信銀理財(cái)總裁賀晉：破局同質(zhì)深耕權(quán)益，構(gòu)建理財(cái)公司特色化、差異化投資研究能力 | 銀行家論道

當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)格局深刻調(diào)整，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵階段。在利率中樞波動、資本市場結(jié)構(gòu)分化的背景下，居民財(cái)富管理需求日益多元化，資產(chǎn)配置的安全性、流動性與收益性平衡已成為市場關(guān)注的核心議題。銀行理財(cái)作為連接居民儲蓄與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要資金橋梁，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、優(yōu)化居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)中扮演著不可替代的角色。隨著資管新規(guī)的深化落地與凈值化轉(zhuǎn)型的全面推進(jìn)，銀行理財(cái)子公司已逐步成長為資產(chǎn)管理行業(yè)的中堅(jiān)力量，其發(fā)展態(tài)勢直接影響著金融市場的穩(wěn)定運(yùn)行與居民財(cái)富的保值增值。

在此背景下，《清華金融評論》銀行家論道推出“銀行理財(cái)”主題訪談，以期為行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供思考與借鑒，為投資者資產(chǎn)配置提供有益參考。本期邀請到信銀理財(cái)黨委副書記、總裁、首席合規(guī)官賀晉分享構(gòu)建理財(cái)公司特色化、差異化投資研究能力的相關(guān)思考。

Q

發(fā)展多資產(chǎn)多策略投資，布局含權(quán)固收+產(chǎn)品，已經(jīng)成為理財(cái)公司在低利率環(huán)境下統(tǒng)籌平衡理財(cái)產(chǎn)品收益性和波動性的良方，上半年全行業(yè)固收+理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展情況如何？

A

2026年上半年，全行業(yè)“固收+”理財(cái)產(chǎn)品呈現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展態(tài)勢。根據(jù)理財(cái)?shù)怯浿行慕y(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，上半年全市場理財(cái)總存續(xù)規(guī)模小幅穩(wěn)步抬升，而“固收+”品類迎來快速擴(kuò)張，產(chǎn)品存量規(guī)模、市場占比均實(shí)現(xiàn)大幅攀升，在全市場理財(cái)中的權(quán)重顯著提高。

信銀理財(cái)“固收+”產(chǎn)品線同步跑出亮眼增長曲線，存續(xù)規(guī)模實(shí)現(xiàn)跨越式提升，產(chǎn)品在公司整體理財(cái)盤子中的占比同步走高，年初至今規(guī)模增量與增速均表現(xiàn)突出，發(fā)展增速跑贏行業(yè)平均水平。

從資產(chǎn)配置來看，理財(cái)產(chǎn)品的權(quán)益資產(chǎn)配置比例顯著低于保險(xiǎn)和公募基金。據(jù)理財(cái)?shù)怯浿行臄?shù)據(jù)，截至2026年5月末，全市場理財(cái)產(chǎn)品的權(quán)益相關(guān)資產(chǎn)配置比例處于較低水平；據(jù)國家金融監(jiān)管總局公布數(shù)據(jù)，截至2026年3月31日，保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額中，股票和證券投資基金合計(jì)配置占比明顯更高；另據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至2026年3月31日，全市場混合二級債基中，股票資產(chǎn)配置占比約14%。2024年9月以來，A股走出結(jié)構(gòu)性牛市行情，今年1-6月上證指數(shù)累計(jì)上漲3.2%、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲35.6%、科創(chuàng)50指數(shù)累計(jì)上漲64.3%。對標(biāo)來看，在股市政策面和基本面雙重利好的大趨勢下，理財(cái)資金對A股結(jié)構(gòu)性機(jī)會把握不夠充分。

究其原因，主要有以下三點(diǎn)：

一是渠道接受度與客戶成熟度有待培育。長期以來，銀行理財(cái)客戶以低波動、低風(fēng)險(xiǎn)訴求為主。渠道端在需求匹配與售后陪伴上，對“低波、穩(wěn)健”存在較強(qiáng)的引導(dǎo)慣性，導(dǎo)致理財(cái)產(chǎn)品在實(shí)際運(yùn)作中面臨強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)約束，在提升權(quán)益?zhèn)}位、拉長考核周期等方面阻力重重。

二是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對單一，多資產(chǎn)配置能力尚不成熟。目前理財(cái)仍以純固收為主，部分“固收+”產(chǎn)品采用優(yōu)先股、打新等低波策略，真正通過股票權(quán)益增厚收益的占比僅約10%-20%。全市場產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征趨同，尚未形成清晰、穩(wěn)定、可解釋的多資產(chǎn)配置能力。

三是低波穩(wěn)健賽道通吃，影響策略創(chuàng)新空間。部分同業(yè)仍然依靠較高的產(chǎn)品展示收益率銷售，一定程度上強(qiáng)化了渠道和客戶對“低波穩(wěn)健收益”的慣性預(yù)期。在低波約束下，固收賽道內(nèi)卷加劇，一定程度上壓縮了權(quán)益資產(chǎn)配置與產(chǎn)品創(chuàng)新的空間。

Q

盡管“固收+”理財(cái)發(fā)展勢頭良好，但上半年極端事件的發(fā)生對多資產(chǎn)、多策略的投資帶來了挑戰(zhàn)。如何看待極端事件對理財(cái)公司多資產(chǎn)、多策略組合投資的影響？

A

上半年，美伊沖突對全球資產(chǎn)造成沖擊，呈現(xiàn)三個(gè)特征：一是市場風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)向，流動性壓力陡增。當(dāng)不確定性達(dá)到高峰時(shí)，市場流動性急劇收縮。出于風(fēng)控要求、贖回壓力或恐慌心理，投資者被迫平倉或減倉，導(dǎo)致股票、債券、黃金等各類資產(chǎn)齊跌，波動率同步上升，投資組合普遍面臨凈值回撤壓力。二是資產(chǎn)相關(guān)性失靈，多元資產(chǎn)配置遇逆風(fēng)。現(xiàn)代資產(chǎn)配置理論的基石之一，是利用不同類別資產(chǎn)間的低相關(guān)性或負(fù)相關(guān)性來對沖風(fēng)險(xiǎn)。然而，在極端風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)時(shí)，恐慌情緒主導(dǎo)市場，投資者傾向于拋售一切可變現(xiàn)資產(chǎn)以換取流動性，使得依靠資產(chǎn)負(fù)相關(guān)性對沖風(fēng)險(xiǎn)的策略短期失效。三是經(jīng)典策略紛紛折戟，多策略投資受沖擊。本輪沖擊中，不僅資產(chǎn)價(jià)格普遍下跌，風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)、市場中性、股票多空、CTA及戰(zhàn)術(shù)輪動等經(jīng)典策略也幾乎無一幸免。對于采用多策略投資的資管機(jī)構(gòu)而言，這種環(huán)境尤為艱難。

對于管理著萬億級資金的理財(cái)公司而言，投資方法的有效性及反復(fù)論證尤為關(guān)鍵。我們的思考結(jié)論是，多資產(chǎn)、多策略的投資方法具有長期有效性：一是相關(guān)性飆升是統(tǒng)計(jì)學(xué)上的暫時(shí)性偏離，而非永久性斷裂。2008年金融危機(jī)、2020年新冠沖擊期間相關(guān)系數(shù)雖飚升至0.7-0.85，但3-6個(gè)月內(nèi)均值回歸至常態(tài)水平。本次美伊沖突中，資產(chǎn)同跌僅持續(xù)2-4周便迅速分化，說明全球資產(chǎn)定價(jià)體系依然有效；二是金融資產(chǎn)的價(jià)格是反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的鏡像。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是復(fù)雜的非均衡系統(tǒng)，例如戰(zhàn)爭利好國防與能源，卻壓制消費(fèi)與中下游產(chǎn)業(yè)。這種結(jié)構(gòu)性對沖是自然法則，多資產(chǎn)策略映射的正是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的非均衡發(fā)展，而非短期情緒；三是多策略的長期有效性建立在尾部風(fēng)險(xiǎn)非對稱性規(guī)律之上。單一資產(chǎn)在沖擊中往往面臨全面回撤，而多策略組合憑借回撤控制與策略間的低相關(guān)互補(bǔ)，能在分化期率先修復(fù)凈值。長期來看，其復(fù)利積累的優(yōu)勢遠(yuǎn)超短期波動的代價(jià)。

基于對基本原理的思考、對規(guī)律的總結(jié)，我們的投資策略清晰而堅(jiān)定，將繼續(xù)圍繞“多資產(chǎn)、多策略”精進(jìn)投資業(yè)績，在權(quán)益投資領(lǐng)域構(gòu)建特色化、差異化的投研體系，強(qiáng)化市場機(jī)遇的捕捉和政策面基本面的紅利把握能力，目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)穿越周期、管理波動，力爭為客戶創(chuàng)造持續(xù)穩(wěn)定的回報(bào)。

Q

理財(cái)公司應(yīng)當(dāng)如何在權(quán)益投資領(lǐng)域構(gòu)建特色化、差異化的投研體系？

A

我們認(rèn)為，要想在權(quán)益市場獲取相對穩(wěn)定可持續(xù)的超額收益，核心在于夯實(shí)投研能力、精進(jìn)產(chǎn)品業(yè)績。公募基金、私募基金、券商資管等金融同業(yè)均已形成了成熟的權(quán)益投研體系。銀行理財(cái)復(fù)刻基金/券商模式難以彎道超車，應(yīng)充分利用自身稟賦優(yōu)勢，構(gòu)建適合理財(cái)公司自身稟賦的投研新范式，即立足客戶一體化經(jīng)營優(yōu)勢，依托獨(dú)具稟賦的生態(tài)閉環(huán)，構(gòu)建特色化、差異化的權(quán)益投研體系。

理財(cái)公司可以遵循“深度研究先行、產(chǎn)業(yè)客戶驗(yàn)證、投資策略跟進(jìn)”的三步走模式。一是建立母子協(xié)同、深耕一線的行業(yè)研究方法論。依托母行在綜合融資領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢，充分發(fā)揮核心區(qū)域分行的屬地化經(jīng)營能力，整合宏觀政策、行業(yè)政策、企業(yè)質(zhì)量等多維信息，聚焦產(chǎn)業(yè)鏈、關(guān)鍵企業(yè)、當(dāng)?shù)卣块T開展深度調(diào)研，沉淀真實(shí)、前瞻、可落地的產(chǎn)業(yè)研究認(rèn)知，搭建具備理財(cái)辨識度的專業(yè)化行業(yè)研究體系，在打造貼合資本市場趨勢、精準(zhǔn)研判行業(yè)景氣度的研究風(fēng)向標(biāo)的同時(shí)，助力強(qiáng)化母行客戶一體化經(jīng)營能力；二是打造產(chǎn)融協(xié)同、產(chǎn)業(yè)賦能的投研驗(yàn)證新范式。緊扣金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)核心導(dǎo)向，聯(lián)動外部金融、產(chǎn)業(yè)多方主體，構(gòu)建全方位資源協(xié)同合作體系。充分聯(lián)動合作金融機(jī)構(gòu)在行業(yè)深度研究、企業(yè)資本市場服務(wù)、投融資運(yùn)作、產(chǎn)業(yè)資源整合等領(lǐng)域的專業(yè)能力與實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)；同時(shí)通過下沉實(shí)體產(chǎn)業(yè)一線開展實(shí)地調(diào)研，跟蹤實(shí)體企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀、技術(shù)落地進(jìn)度、產(chǎn)業(yè)發(fā)展動態(tài)，對行業(yè)發(fā)展趨勢、產(chǎn)業(yè)景氣度變化、企業(yè)成長邏輯開展多維度交叉驗(yàn)證，持續(xù)優(yōu)化研判精準(zhǔn)度，筑牢立足產(chǎn)業(yè)基本面、貼合市場周期的核心投研競爭力。三是搭建研投聯(lián)動、知行合一的投研一體化能力。以系統(tǒng)化行業(yè)研究為前置，以實(shí)體產(chǎn)業(yè)場景為驗(yàn)證，形成“宏觀趨勢研判—行業(yè)研究驗(yàn)證—結(jié)果復(fù)盤迭代”的全流程投研能力閉環(huán)，助力投委會對市場研判和資產(chǎn)配置決策的準(zhǔn)確度，精準(zhǔn)捕捉細(xì)分行業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)會與成長紅利，切實(shí)以高含權(quán)產(chǎn)品線的收益增厚能力，為客戶創(chuàng)造穩(wěn)健可持續(xù)的投資回報(bào)。

基于上述“三步走”模式，逐步打造出三維核心能力：一是打造產(chǎn)業(yè)深刻洞察能力。擺脫對外部平臺的單一依賴，立足自身實(shí)踐，通過建立“接地氣”的產(chǎn)業(yè)跟蹤體系，長期監(jiān)測產(chǎn)業(yè)鏈供需、庫存與訂單變化，并結(jié)合一線訪談修正研究判斷，強(qiáng)化對產(chǎn)業(yè)變化的感知以及投資機(jī)會的前瞻把握；二是構(gòu)建特有數(shù)據(jù)生態(tài)。依托自身稟賦與母行和集團(tuán)資源，積累人流、物流、電商、供應(yīng)鏈及高頻行為等數(shù)據(jù)，以更加多維的數(shù)據(jù)觸角和信號路標(biāo)，形成“數(shù)據(jù)賦能研究、研究創(chuàng)造價(jià)值”的良性循環(huán)；三是自建研究框架方法論。立足投研一體化驅(qū)動，持續(xù)迭代投研方法，擺脫對外部框架的依賴，包括研發(fā)適配理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征的多維度的多因子量化模型以及研判宏觀政策影響的宏觀傳導(dǎo)模型，構(gòu)建投資研究的核心“內(nèi)功”。

Q

對支持理財(cái)公司增強(qiáng)權(quán)益投資能力有哪些政策建議？

A

一是豐富工具，補(bǔ)齊理財(cái)公司牌照短板。近期，上海市政府正式印發(fā)的《關(guān)于深化上海全球資產(chǎn)管理中心建設(shè)的若干意見》，明確提出豐富衍生品市場體系，加快新興期貨期權(quán)品種上市落地，推動科創(chuàng)50、深證100、創(chuàng)業(yè)板等股指期權(quán)及國債期權(quán)產(chǎn)品落地，衍生品市場將迎來關(guān)鍵的擴(kuò)容發(fā)展期，資管行業(yè)將有更多工具來管理風(fēng)險(xiǎn)?！霸蛯殹笔录l(fā)生后1年內(nèi)成立的理財(cái)公司均未獲得外匯業(yè)務(wù)和普通類衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)資格，在豐富投資配置策略和完善風(fēng)險(xiǎn)對沖工具等方面，與其他頭部理財(cái)公司相比較為被動。建議：一是支持符合條件的理財(cái)公司盡快補(bǔ)齊外匯及衍生品業(yè)務(wù)資質(zhì)，在地緣政治等因素持續(xù)帶來市場波動加劇的大背景下，讓理財(cái)同業(yè)站在同一起跑線上，以合規(guī)有效的工具，鞏固居民財(cái)富穩(wěn)健增值的壓艙石地位；二是支持QDII適度擴(kuò)額，助力理財(cái)公司等資管機(jī)構(gòu)進(jìn)一步拓展全球資產(chǎn)配置能力。

二是規(guī)范市場，重塑理財(cái)行業(yè)良性生態(tài)。理財(cái)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展離不開規(guī)范有序的市場環(huán)境。2023年以來“打榜營銷”、“虛高報(bào)價(jià)”等不規(guī)范行為時(shí)有發(fā)生，部分機(jī)構(gòu)通過集中資源做高產(chǎn)品短期收益、選擇性披露業(yè)績、不當(dāng)估值等方式?jīng)_擊排行榜，客戶資金涌入后產(chǎn)品收益迅速回落，嚴(yán)重?fù)p害投資者利益，破壞行業(yè)公平競爭秩序。監(jiān)管部門已出臺《金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品適當(dāng)性管理辦法》《銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品信息披露管理辦法》《商業(yè)銀行代理銷售業(yè)務(wù)管理辦法》等規(guī)定。建議：一是強(qiáng)化理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績展示標(biāo)準(zhǔn)的執(zhí)行情況檢查督導(dǎo)；二是助力理性營銷生態(tài)的建設(shè)，培育終端客戶理性的投資理念；三是加大對“打榜”、虛假宣傳等行為的處罰力度，探索建立違規(guī)機(jī)構(gòu)黑名單制度，營造風(fēng)清氣正的市場環(huán)境。

三是引導(dǎo)長投，夯實(shí)長期穩(wěn)定資金底座。理財(cái)行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展離不開長期穩(wěn)定的資金生態(tài)。當(dāng)前理財(cái)行業(yè)資金短期化問題突出，1個(gè)月以內(nèi)及日開產(chǎn)品占比長期超過50%，制約了科技創(chuàng)新等長周期領(lǐng)域的權(quán)益投資空間。建議：一是加快擴(kuò)大養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)、擴(kuò)充個(gè)人養(yǎng)老金賬戶可投產(chǎn)品范圍，依托養(yǎng)老資金久期長、穩(wěn)定性強(qiáng)的特點(diǎn)，改善行業(yè)資金結(jié)構(gòu)；二是積極運(yùn)用監(jiān)管評級結(jié)果，引導(dǎo)理財(cái)公司發(fā)行更多長期限、封閉式產(chǎn)品，強(qiáng)化長周期考核機(jī)制的行業(yè)共識；三是持續(xù)加強(qiáng)投資者教育，探索覆蓋產(chǎn)品全生命周期的投資顧問服務(wù)模式，持續(xù)培育長期價(jià)值投資理念，理性看待凈值波動，真正實(shí)現(xiàn)“長錢長投”，切實(shí)實(shí)現(xiàn)居民存款助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、實(shí)體發(fā)展支撐財(cái)富可持續(xù)增值的雙向良性循環(huán)。

《清華金融評論》堅(jiān)守“建言金融政策，引領(lǐng)金融實(shí)踐”的辦刊初心與使命，努力朝著專注于經(jīng)濟(jì)金融政策解讀與建言的智庫型全媒體平臺的目標(biāo)發(fā)展。銀行在我國是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融中堅(jiān)力量，銀行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展離不開銀行人尤其是銀行家的持續(xù)貢獻(xiàn)。2017 年起《清華金融評論》特設(shè)“銀行家論道”專欄，旨在構(gòu)建中國銀行家的思想傳播平臺，為中國經(jīng)濟(jì)金融把脈，為行業(yè)發(fā)展建言獻(xiàn)策。與此同時(shí)，《清華金融評論》通過多次舉辦中國銀行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展論壇及連續(xù)發(fā)布“中國銀行業(yè)排行榜200強(qiáng)”研究報(bào)告，透視銀行業(yè)發(fā)展全景，為整個(gè)銀行業(yè)發(fā)展提供理論數(shù)據(jù)支撐和有益實(shí)踐參考。

編輯丨蘭銀帆

審核丨秦婷

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