方意股份IPO上會在即：毛利率異常高于金麒麟遭問詢，短期兩輪定增后又欲募資1.76億

7月24日，江蘇方意摩擦材料股份有限公司（下稱“方意股份”）將北交所IPO上會，公開發行不低于100萬股且不超過1390.71萬股。

筆者注意到，方意股份公司業務高度依賴海外市場，近九成收入來源于境外ODM訂單，海外貿易政策變動極易沖擊經營穩定性。同時，公司與同賽道、同模式、深耕海外后市場的可比上市公司金麒麟相比，毛利率長期大幅領先，最大差值超17個百分點，盈利走勢顯著異于同業，該異常盈利表現的商業合理性缺乏合理解釋，已被北交所重點問詢。資金與融資層面，公司募資行為飽受爭議，合規與審慎性存疑。在本次IPO申報前一年多時間內，公司連續完成兩輪定增，合計募資1.25億元全部用于補充流動資金，融資節奏極為密集。而公司自身財務基本面十分穩健，報告期經營性現金流持續凈流入，賬面貨幣資金與閑置理財資產儲備充足，無任何有息負債，自有資金規模足以全額覆蓋本次1.76億元募投需求。在剛完成大額補血、資金極度充裕的背景下，公司再度申報IPO募資，存在明顯的重復融資、過度融資嫌疑，募投項目設置、募資規模的必要性與合理性引熱議。

業績依賴外銷，毛利率遠超金麒麟遭問詢

方意股份專業從事制動摩擦產品的研發、生產和銷售，主要產品為盤式剎車片以及鼓式剎車蹄，是汽車制動系統重要組成部分，直接影響到汽車行駛的安全性和可靠性。

2023年-2025年（下稱“報告期”），方意股份分別實現營業收入20501.93萬元、25321.23萬元、27711.87萬元，凈利潤分別為4724.96萬元、4613.61萬元、5105.95萬元，業績呈現上升勢頭。

筆者注意到，公司業績高度依托境外市場。報告期內，方意股份通過外銷產生的銷售收入分別為18293.47萬元、22768.28萬元、24009.9萬元，分別占當期主營業務收入的92.36%、93.05%、89.59%，每年有9成左右的收入是來自境外。

對此，方意股份表示，如果未來國際貿易環境不穩定性加劇，進口國貿易政策變化，外銷客戶可能會減少訂單，對公司未來經營業績造成不利影響。

產品結構層面，盤式剎車片為第一大核心品類，報告期內，該產品產生的銷售收入分別為12002.92萬元、15432.68萬元、18689.73萬元，分別占當期主營業務收入的60.6%、63.07%、69.74%，收入占比持續抬升。

值得重點關注的是，方意股份產品的競爭力顯著高于同行業上市公司金麒麟。據悉，方意股份和金麒麟都以后裝市場外銷為主，為客戶提供ODM服務，報告期內，方意股份的毛利率分別為39.89%、38.27%、38.74%；金麒麟同期毛利率為27.37%、19.94%、21.04%，二者毛利率最大差值達到17.07個百分點，懸殊差距引發市場關注。

針對這一顯著差異，北交所要求方意股份結合與金麒麟剎車片產品結構、產品大小及性能參數、產品適配車型、產品交付品質、工藝成熟度、技術指標領先性、原材料構成及品質等相關方面的具體差異情況，進一步說明發行人剎車片產品毛利率高于金麒麟的原因及合理性，發行人剎車片產品與競品相比是否具有核心競爭力。

短期內兩輪定增募資1.25億，現又欲IPO融資

方意股份此次IPO欲募集17600萬元，分別用于年產960萬套汽車剎車片項目（二期）、研發中心建設項目，具體情況如下：

然而，對于本輪方意股份募資的必要性與合理性存在顯著爭議。在申報IPO前，公司曾密集完成兩輪定向增資補血。2024年12月，公司通過定增募資6500萬元；2025年6月再度定增募資6000萬元，兩次定增合計入賬1.25億元且全部用于補充流動資金，距離本次IPO申報并不長，頻繁融資行為引發市場熱議。

此外，兩輪定增落地后，公司資金儲備十分充裕。截至2023年末、2024年末、2025年末，貨幣資金依次為1834.74萬元、8290.67萬元、16036.08萬元，不存在短期借款。報告期內公司持續配置交易性金融資產，各期金額分別為6507.68萬元、5634.85萬元、6536.03萬元。貨幣資金與交易性金融資產合計占總資產比重逐年上行至46.28%，并且2025年末兩項資金總額足以覆蓋本次1.76億元IPO募資規模。

現金流方面，報告期內，方意股份經營活動產生的現金流量凈額分別為6455.59萬元、4982.94萬元、8216.37萬元，經營性現金始終凈流入，三年合計凈流入了19654.9萬元，自我造血能力強。

債務方面，截至報告期各期末，方意股份的流動比率分別為1.94、2.95、5.47，同行可比公司平均值分別為4.07、4.49、5.74；速動比率分別為1.51、2.48、5.05，同行可比公司平均值分別為3.22、3.47、4.18；資產負債率分別為26.1%、21.07%、15.36%，同行可比公司平均值分別為19.27%、16.31%、14.45%，各項指標逐步向同行均值靠攏，債務負擔較輕。

綜合來看，公司短期內完成1.25億元定增補血，手握充足現金與理財資金，經營性現金流表現穩健、無明顯償債壓力。在此情形下再度申報IPO大額募資，融資訴求與自身財務狀況明顯不相匹配，存在重復融資、過度融資的嫌疑

對此，北交所也要求方意股份結合公司所處行業特點及發展趨勢，公司現有經營規模、業務拓展情況、財務狀況及貨幣資金余額，本次發行前后公眾股東持股比例、控股股東及實際控制人持股比例及變化情況等，充分論證說明募集資金測算依據，以及募投項目設置和募集資金規模的合理性、必要性。

（文 | 公司觀察，作者 | 鄧皓天，編輯 | 曹晟源）