興證全球基金陳聰：從量化到主動管理，一條少數派的路

7月23日，興證全球基金全新視頻播客節目「興全咖啡館」第二期如約而至。本期節目聚焦成長投資的魅力，邀請到興證全球基金基金經理陳聰，與騰訊財經負責人劉鵬進行深度對話。

從成長投資的方法，到核心賽道的選擇，再到主動投研的價值，陳聰向我們剖析了主動權益投資的魅力，以及一位量化背景的年輕人為何會投身主動權益行業？以下是對話精選段落，更多精彩內容歡迎觀看視頻。

嘉賓簡介

陳聰，本科畢業于復旦大學數學系，碩士畢業于美國密歇根大學金融工程專業，2017年加入興證全球基金，擁有15年從業經驗，在中美金融市場積累了A股、港股、大宗商品及衍生品和量化研究視野。

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成長投資的苦與樂

劉鵬：如果在牛市和熊市這兩個時期給自己表現打分的話，你覺得牛市你更強，還是說熊市你的表現更好？

陳聰：那肯定是牛市會更好一些，如果你以0到10分來看，牛市我希望自己能做到8分，能夠賺到該賺的錢。在熊市的時候，我希望能做到至少6分,就是我能夠在我的職業生涯里面經歷幾波熊市，還能夠在這個市場上活下去。

劉鵬：市場通常會把你看作一個成長型的基金經理，但你是從2022年下半年開始擔任基金經理的。后面有很長一段成長風格的逆風期，給你留下了哪些深刻的回憶？

陳聰：剛上任的時候，那個時候的感覺就像是你一只腳踩進了冰水，你感覺到了刺骨的寒冷，你也不知道后面下一步會怎么樣，一直到2024年基本上已經是半個身子浸在水里了。那個時候其實人已經非常麻木了，市場充滿著悲觀的氛圍，一些利好的事情不會被反映在股價里面，而利空的事情會被無限的放大。幸運的是，我當時待在興全這樣一個投研文化非常好的團隊里面，通過前輩們的指導和幫助，能讓我們保持平常心，做正確的動作，挺過這個很艱難的時刻。

劉鵬：你覺得你賺的是說公司內在價值成長的錢，還是說有一些別人看錯了，而你通過深入研究賺到的“認知差”的錢？

陳聰：從我自己的性格來說，我是一個比較明顯的少數派。那就是一個班上50個人的話，我可能算是最特立獨行的那一個，所以當然會想要去對抗世界，去賺我看對，別人看錯這樣的錢，能夠獲得極大的成就感。但客觀來說，這樣的機會在任何一個投資人的生涯里面，都是鳳毛麟角的機會，可遇而不可求。更多時候我們還是要跟隨世界的變化和發展，跟隨著產業的趨勢，跟隨著優秀企業自身的成長，去賺這個順勢而為的錢。在我的投資經歷里面，應該也是這一部分可以說順應市場貝塔的錢，會是一個更顯著、更穩定的收益來源。

劉鵬：能不能分享一下你賺的最多的一筆錢？

陳聰：我可以分享兩個經驗，這樣有一個對比。我是興全第一代互聯網的研究員，自認為對互聯網的理解會比市場整體要更深入一些。在一家互聯網的巨頭標的上，我賺過三輪的錢。第一輪就是上市以后看好它，第二輪是當這個企業面臨一些外部競爭時，我領先了市場半年的時間去發現了這個問題，并且提前做了倉位的調整。而當這個競爭演化到非常白熱化，我覺得烈度達到頂點的時候，我當時在這個股價的底部大膽去買入。最后，就是在一輪新的格局變化的時候，我又清倉了，整個操作還是從現在來看相對比較精準的，那整體的收益也確實不菲。但是作為對比，有另外一家AI科技硬件行業的龍頭企業，我看清楚產業趨勢后，是在它漲了兩倍以后才買入的，買入后一直持有它，并且維持在我基金的前三大重倉。也非常少去做交易，拿到今天復盤去算的話，這筆交易帶給我的累計收益，甚至是要多過我剛剛說的那個互聯網巨頭的。那這個對比給我自己的啟示是什么呢？就是我當然能夠靠我自己的理解和研究的工作去賺一些阿爾法，但是更重要的確實還是在于我對于大的趨勢的選擇和相信。

鐘意“能賺會花”的資產

劉鵬：2017年，你是作為互聯網研究員的身份加入到主動投資行業的，那互聯網也是那個時代增速最快的行業，這個是不是也塑造了你偏好成長的這種底色？

陳聰：2017年加入興全時，我的職業定位是公司的海外研究員，看整個港股和海外市場，并且幫助公司去搭建一個海外研究體系。所以說去看互聯網，包括后面看創新藥這些行業是自己的一個選擇。在港股里面，當時覺得這些行業是具有一個更好的成長的空間，并且也更符合自己審美。

劉鵬：那有想到像今天互聯網突然會被劃到傳統行業里面去嗎？

陳聰：應該說從產業的客觀規律來講，從2019年開始，互聯網從一個外生不斷拓展的新興生命體的狀態，慢慢的成熟到了一個不斷內卷的形態。實際上這個事情在互聯網里面就經發生過兩輪了，第一輪是2000年前后的英特網時代，那第二輪是2010年開始的移動互聯網時代，我們也看到有一些優秀的公司，它是具有穿越周期的能力，在兩個時代里面都做到了行業頂尖的位置。那么我們也抱著樂觀的心態，會覺得說這些公司也許在下一個AI主導的時代里面，還有自己的一席之地。只是說從目前的角度來講，可能他們還沒有到一個發力的階段吧。

劉鵬：你有四個核心賽道的說法，包括互聯網、創新藥、新消費、AI硬件。今年以來的行情，除了AI硬件之外，剩下的三個似乎表現都不是特別好。但你管理的產品凈值還是很不錯，這背后你是做了哪些調整？

陳聰：首先要解釋一下為什么要有四個自己比較擅長的行業，而不是我自己去選一個賽道專精。對于基金經理這個職業來說，選擇自己的能力圈，用自己的時間和倉位逐漸累積起自己的經驗，是一個關乎投資生涯的一個選擇，所以是慎之又慎的。那么當時選了這四個行業，一方面是確實它們都非常符合我的審美，另外一方面這些行業在具備很好的商業價值的同時，對應著不同的周期，它們并不是拴在同一個貝塔上面，有各自的景氣周期和創新周期。今年可能AI的硬件非常的火熱，但其他三個行業相對就沉寂一些，那在這個過程中，其實我會把更多的倉位分配到景氣度比較高的賽道里面，但同時也會保持一定的對于其他三個核心賽道的關注和配置，它是一個資源的短期的傾斜。

劉鵬：這四個賽道你覺得最大的公約數是什么？

陳聰：用四個字概括叫“能賺會花”。“能賺”意思就是這四個行業在特定的背景下，都具備非常強的盈利爆發能力，能夠賺到超額利潤，這是我覺得他們股票有價值的根本原因。那“會花”的意思就是這四個行業都有不斷創新的空間。都有去投入大量的人力和這個金融資源去做一個外延生長的這種動力。

戰略底倉+戰術靈活

劉鵬：來之前我也學了一下您的投資的框架，就是戰略底倉加戰術的工具，請展開介紹一下。

陳聰：戰略底倉就是我自己比較熟悉，持續花精力研究的這四個行業，構建一個我覺得長期來講風格相對穩定的底倉，大約會有60%到70%的倉位是會配置在這個里面。戰術工具就是適應不同的市場環境，綜合考慮流動性、市場的宏觀預期、地緣風險預期、產業發展節奏，去找一些階段性的投資機會。簡而言之，就是七成倉位買自己熟悉的東西，另外兩三成，就是去買一些適應市場風格的，在風口上的東西。

劉鵬：現在市場對風格切換的討論還非常的熱烈，想聽聽你的觀點。

陳聰：大家都在討論下半年會不會做一個明顯的風格切換，坦白說，上半年的風格確實過于極致了，是一個非常典型的K型的走勢。我對風格切換的判斷是，其實我不知道發生的時間節點，但是大概率會在某一個節點發生，這個時候我怎么去做決策呢？一方面就是在我依然相信AI產業趨勢下，我認為就算它局部過熱了，但是這個事情終究還會往前推進，所以我會維持我有一只腳踩在AI里面，但同時我的另外一只腳就要去尋找真正具備成長性和估值保護的投資機會。我認為經過過去幾年的儲備，我在這個階段是有一些自己心里比較有底儲備標的，我也比較愿意去左側配置這些標的。

量化革不了主動管理的命

劉鵬：這幾年因為量化跟被動的風頭確實越來越盛，你是做量化出身的。主動管理來說相對量化，優勢是在哪些？

陳聰：主動管理對企業和行業的基本面的研究一定是更深入的，不是從一個文字紀要或者財務報表這么單一的維度去描述現實。可以通過更多的草根調研、和管理層的溝通、和企業執行層面的交流，從多個維度去綜合判斷一個事情。所以，我認為在單一標的的研究上，我沒有看到量化能夠做的比我們更好的一個潛力，所以我不認為量化在這個事情上能夠革了主動管理的命。當然量化有做的非常好的地方，比如CTA的交易策略、因子選股，確實能夠從一定程度上彌補主動管理的這種局限性。但是反過來說，就是量化作為一個冉冉升起的新生物，它也會有進入到一個成熟期的階段，隨著越來越多的量化投資機構擴大自己的管理規模，包括隨著AI對于量化的賦能，能夠讓大家迅速的去擴容自己的策略庫，未來不同量化公司之間的交易策略會趨同，這個賽道可能就會變得更擁擠，追求alpha的難度也會提升。

劉鵬：主動權益的基金經理并不是孤軍作戰，投研團隊和公司對你日常的投資提供了哪些支持？

陳聰：首先我們的研究團隊可以非常自豪的說，我們在行業里面屬于非常的透明、公開和扁平化的一支團隊。我們每時每刻都受到研究員的支持，我自己和比較熟悉的行業的研究員交流的也會很多，因為有一定認知大家交流的效率會更高一些；另一方面，從投資的角度，其實大家的決策還是非常的獨立的，公司對于不同的投資風格其實也很包容。所以從整體上看興全的投資它并不具有一個特別強的趨同性。大家從理念上都是秉承價值投資的追求，同時也比較偏好成長風格的狀態，但是具體落實到每一個人的決策上，完全是由基金經理自主去做決策。

劉鵬：如果是說讓你用一句話來送給持有人，那你會說什么？

陳聰：我有的時候會在想，如果說有這樣的一個年輕人。他機緣巧合下，第一只基金產品買了我的產品，我希望能夠給他帶來一個比較好的投資體驗。讓他在今后能夠持續的去投資，對金融市場有一個樂觀的信心，并且最終通過這個持續投資的動作，積累起一個不菲的財富。那我覺得，我作為一個基金經理的職業，就會有一個很好的意義。

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