罕見，上市兩日便火速下調轉股價

【導讀】上市兩日便火速下調轉股價，圣泉集團的急切與權衡

中國基金報記者 劉墨

7月22日晚間，圣泉集團發布公告稱，公司董事會提議向下修正圣泉轉債的轉股價格。圣泉轉債于7月21日上市，才兩個交易日，公司就宣布要下調轉股價，這樣的情況在A股并不常見。很多投資者疑惑，轉債才開始正常交易，怎么就滿足了下修條件？公司如此急切，究竟是出于什么考量？

圣泉集團的公告披露，自2026年6月25日至7月22日，公司股價已出現任意連續三十個交易日中有十五個交易日的收盤價低于當期轉股價格的85%的情形，觸發圣泉轉債轉股價格向下修正條款。

圣泉集團于2026年6月25日向不特定對象發行25億元可轉換公司債券，期限為6年，自2026年6月25日起至2032年6月24日止。轉股期限自2027年1月1日至2032年6月24日，初始轉股價為70.80元/股。

7月21日，圣泉轉債在上海證券交易所上市交易。截至7月22日收盤，圣泉轉債價格收于144.934元/張，而公司股價收于39.11元/股。

投資者通常認為轉債上市之后股價大跌才會觸發修正條款，但圣泉轉債的情況是，在整個統計周期里，上市僅占最后兩個交易日，絕大部分股價下跌行情都發生在轉債尚未登陸二級市場之前。等到下修條款條件全部達成，公司在轉債上市次日便召開董事會，火速推出下修議案，整個時間銜接十分緊湊。

由于在統計周期內公司股價持續走低，與初始轉股價差距不斷拉大，轉債轉股價值大幅縮水。如果維持原轉股價不變，在6年的轉債存續期內，股價要重回70元上方甚至要達到強制贖回價格，即連續三十個交易日至少十五個交易日的收盤價不低于當期轉股價的130%，似乎存在不小難度。一旦無法實現順利轉股，6年之后公司將面臨25億元本金的集中兌付，大額現金支出會給公司現金流帶來不小壓力。

下調轉股價之后，相同面值的可轉債可以轉換為更多普通股，能夠顯著提升轉股吸引力，引導轉債持有人將債權轉換為公司股權。同時，轉股價下調會直接抬升轉債的內在轉換價值，即便下修方案還需要經過股東大會審議，轉債市場也已經開始博弈估值上行，形成轉債價格走強、正股股價承壓的分化走勢。

更重要的是，此次轉債發行上市公司前十大股東基本都參與了配售。其中，實控人唐一林和唐地源配售的比例分別占本次可轉換債券發行總量的16.62%和8.77%。

對于上市公司而言，促成轉債轉股是優化資本結構的重要選擇，但這份急切是以原有普通股股東權益被攤薄作為代價。轉股價下調幅度越大，可轉換股份數量就越多，公司總股本隨之增加，原有股東持股比例被動下降，每股收益、每股凈資產都會遭到直接稀釋。

按照市場常規節奏，大多數上市公司觸發下修條件后，并不會立刻啟動下修議案，往往會選擇觀望半年甚至更久，近期就有不少上市公司選擇不下修可轉債轉股價格，如華設集團、維科精密、華翔股份等，期待市場行情回暖、股價回升，依靠提高上市公司經營業績、股價自然上漲實現轉股，最大限度降低股權稀釋對老股東的沖擊。

一邊是轉債投資者享受條款調整帶來的紅利，一邊是普通股股東直面股權稀釋的壓力，兩類投資者的利益分歧，在圣泉集團這只可轉債身上展現得淋漓盡致。“上市即下修”是上市公司現金流訴求、市場環境、轉債持有人以及條款規則交織的結果。這讓市場清晰地看到可轉債條款背后各參與主體之間復雜的利益平衡。

最終下修幅度如何，還需要等待股東會的表決結果。按相關規定，召開此次股東會的股權登記日，持有“圣泉轉債”的股東應回避表決，而股東會的登記時間為8月5日至8月6日。因此，在此之前，持有“圣泉轉債”的股東是否會隨著轉債市場博弈估值上行、轉債價格走強而發生大范圍變動，也是值得關注的問題。

已有多位投資者在相關論壇表示反對下修，并發出投反對票的倡議。

編輯：黃梅

校對：喬伊

制作：鹿米

審核：許聞

注：本文封面圖由AI生成

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