甲骨文股價深跌36%觸及新低，華爾街卻喊出220%上漲空間

短短幾個月前，甲骨文（Oracle）還讓整個華爾街跟著它興奮了一把。超預期的三季度財報、夸張的營收增速，加上一份突然亮出來的巨量積壓訂單，徹底打翻了市場對“這家科技恐龍早已掉隊”的刻板印象。那時候，投資者幾乎清一色在唱贊歌。

然而，如果現在你去翻看甲骨文的股價走勢圖，絕對會以為這是另一家公司。ORCL開年至今一口氣跌掉了大約36%，昨天甚至在盤中碰到了一個全新的52周低點——120.03美元。而就在這份慘烈走勢的對面，甲骨文的業務基本面卻幾乎完好無損，甚至可以說正踩在加速的踏板上。

這種巨大撕裂，正是眼下資本市場對AI概念股態度轉向的一個縮影。一邊是公司簽下越來越多的AI基礎設施大單，云合同攢出足以支撐未來幾年加速增長的家底；另一邊，股價卻頭也不回地往下栽，完全無視基本面發出的任何信號。情緒已經徹底壓倒數據。

詭異的是，華爾街大部分研究機構對甲骨文仍然樂觀得可怕。甚至有分析師直接給出了400美元的目標價，按當前算起來，隱含的上漲空間高達220%。股價跌到地板，目標價卻掛在天花板上，這種撕裂感不強烈才怪。

把兩份完全矛盾的敘事攤在桌上，就是眼下甲骨文的故事：它的業務正火力全開，可市場卻在用腳投票。

投資者的邏輯其實也不難理解。現在市場對AI股票已經過了“一聽AI就買”的階段，開始變得極度挑剔。以前只需要貼個AI標簽就能起飛，如今則要反復確認：你的錢到底花到哪里去了？什么時候能賺回來？在甲骨文身上，這個疑問正好被無限放大。

原因很簡單：甲骨文正在鋪開全球最大規模的AI云基礎設施之一，這件事本身就是一個燒錢無底洞。

投資者眼下壓在心上的第一塊石頭，就是AI支出實在太重了。

打個比方，甲骨文現在的投資節奏不像一家傳統軟件公司，倒更像一家基建狂魔。根據公司給出的最新指引，2026財年與資本支出相關的凈現金流出預計會達到480億美元，而到了2027財年，這個數字還將繼續膨脹到700億美元。這種花錢速度，幾乎是把未來幾年的自由現金流一次性全部押了上去。

沒有人在質疑AI賽道的長期價值，但短期投資者在盤中面對這種規模的現金吞噬時，很難保持淡定。畢竟，如此龐大的投入什么時候會轉化為實實在在的利潤報表，沒有人能給出一個確切的時間表。

第二塊石頭壓在甲骨文的資產負債表上。

標普最近做了一個很直接的動作，把甲骨文的信用評級調降到了BBB-。這意味著什么？BBB-在整個評級體系里，已經是投資級債券的最后一個門檻，再往下走一步就直接掉進“垃圾債”的區域。下調的理由也很直白：AI支出過于龐大，未來盈利能力存在不確定性，以及評級機構擔心公司能否按期償還即將到期的債務。

翻看數據，壓力確實不是空穴來風。甲骨文當前的債務股本比高達2.84，而季度財報上的現金及等價物余額約在320億美元上下。雖然手頭現金看起來還算充裕，但和即將到來的資本開支計劃一對比，緊繃程度就肉眼可見了。

第三塊石頭，則砸在現金流這個最實際的指標上。

因為巨額AI投資直接把甲骨文的自由現金流拖進了負數區間，上個季度自由現金流的數字是觸目驚心的負237億美元。市場不怕暫時不盈利的成長型公司，但當一個以穩健軟件收入聞名的老牌巨頭突然交出這樣一份現金流報表時，投資者的恐慌按鈕被瞬間按下。

而且，這份恐慌幾乎是完全覆蓋了同期另一份極其漂亮的增長成績單：甲骨文當季營收同比增長21%，達到192億美元；其中云基礎設施收入同比增長93%，增長速度主要由AI負載和Oracle數據庫服務拉動；更夸張的是多云收入，較去年同期足足暴漲404%，同時多云訂單量也飆升了325%，顯示客戶需求根本沒有降溫。

一邊是收入爆炸，一邊是現金流崩塌，這種冰火兩重天的組合，讓市場在定價時干脆做了一道減法——把當前的營收增速擱在一邊，直接因為現金流的犧牲而給了ORCL一記重錘。

現在市場上對甲骨文的定性正在發生微妙轉換。很多參與者的態度已經不再是“這是一家擁有AI概念的傳統軟件公司”，而是開始重新評估它的風險級別。在一些交易賬戶里，甲骨文不再被歸入穩定的科技藍籌籃子，而是被臨時貼上“高風險AI基礎設施押注”的標簽。

換句話說，市場對它的期待不再是穩定派息和緩慢增長，而是變相要求它用未來AI的利潤來證明今天每一筆燒掉的錢都值得。如果將來兌現不及預期，今天的估值壓制可能只是開胃前菜。

可是，如果把目光拉回那些真正與甲骨文簽單的客戶身上，你會看到一個完全不同的現實。AI基礎設施合同還在高速累積，多云訂單增幅超過三倍，數據庫服務依舊是企業最核心的剛需之一。種種跡象表明，甲骨文在產業端的競爭優勢并沒有因為股價下跌而有絲毫動搖，相反，它在AI云時代的戰略卡位可能正處在近年最強的位置。

這也正是為什么，哪怕評級機構發出了警報，哪怕自由現金流數據難看，華爾街里仍能冒出400美元這種極度狂野的目標價。在一些深度研究報告中，分析師把當前的低谷期定義為“戰略投資導致的財務臨時失真”，認為一旦前期投入開始轉化為持續性的經常性收入，眼下被壓得喘不過氣的估值有可能出現報復性的修正。

但問題在于，“一旦”這個假設，在眼下這個高度不確定的宏觀環境里，其實和一句豪賭沒什么兩樣。

當然，對長線持有者來說，現在甲骨文股價恰好落在52周低點附近的這個事實，可能更像一個難得的機會窗口。云計算和AI的滲透率仍然有巨大的上升空間，甲骨文在多云和數據庫領域的護城河短期內也很難被復制。如果公司能夠在不觸發債務風險的前提下平穩穿越這個投資密集期，那么當前這36%的年度跌幅，很可能在未來回看時被理解為一次典型的核心資產誤殺。

只不過，沒有人能確切知道這一輪冬天有多長。眼下盯著甲骨文的，一邊是等著看它現金崩潰的空頭，一邊是等著它在AI基建上復刻云轉型成功故事的多頭。兩邊邏輯都很硬，誰都不會輕易松口。

股價和基本面如此撕裂的時刻，在科技股的歷史上并不少見。真正考驗投資者的，從來都不是判斷一家公司好不好，而是判斷市場對這家公司的錯誤定價，最終會由誰來負責糾正。

目前看來，甲骨文的業務依然在點火，而股價還在試圖尋找一個真正的底部。兩者之間的鴻溝何時被填平，恐怕是接下來科技市場最值得盯緊的疑問之一。