Dodge & Cox基金：AI擔(dān)憂致優(yōu)質(zhì)股回調(diào)，已逆勢建倉KKR

2026年第二季度的美國股市，走出了一條充滿矛盾的上行軌跡。盡管國際油價(jià)波動(dòng)劇烈，通脹壓力未見顯著消退，但股市卻由科技板塊率先發(fā)力，尤其是存儲(chǔ)半導(dǎo)體領(lǐng)域的一輪爆發(fā)性行情，將標(biāo)普500指數(shù)推至歷史最高點(diǎn)。然而，并非所有參與者都能在這場盛宴中滿載而歸。老牌投資管理機(jī)構(gòu)Dodge & Cox旗下股票基金公布的季報(bào)顯示，其A類份額當(dāng)季回報(bào)率僅為5.57%，與標(biāo)普500指數(shù)同期15.20%的漲幅、羅素1000價(jià)值指數(shù)13.84%的回報(bào)形成鮮明落差。究其原因，一方面是該基金長期對(duì)信息技術(shù)板塊的低配，在此番科技股狂歡中吃了虧；另一方面，若干核心持倉個(gè)股的糟糕表現(xiàn)，更進(jìn)一步拖累了凈值表現(xiàn)。

投資者信中的一段陳述，道出了更深層的結(jié)構(gòu)性問題：“對(duì)人工智能顛覆的擔(dān)憂，已經(jīng)沖擊到了一批擁有強(qiáng)大特許經(jīng)營權(quán)且盈利能力扎實(shí)的公司。”這短短一句話，勾勒出當(dāng)前市場一個(gè)頗為撕裂的景象：一方面，直接與AI算力相關(guān)的硬件、軟件企業(yè)大受追捧，估值水漲船高；另一方面，大量在過去被視作護(hù)城河寬闊、商業(yè)模式穩(wěn)固的行業(yè)龍頭，卻被AI技術(shù)可能帶來的顛覆性變革所籠罩，股價(jià)持續(xù)承壓。

Dodge & Cox的基金經(jīng)理顯然不打算隨波逐流。他們堅(jiān)持一貫的自下而上選股策略，逆向?qū)ふ疫@些因AI恐懼而被拋售的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。信中提到：“我們的研究讓我們相信，其中不少行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的長期基本面，并未在當(dāng)前股價(jià)中得到充分體現(xiàn)。”這一判斷，促使該基金在二季度果斷出手，建立了數(shù)個(gè)新倉位，以捕捉市場定價(jià)錯(cuò)誤帶來的機(jī)會(huì)。

兩個(gè)最具代表性的新成員，分別是全球支付巨頭Visa和另類資產(chǎn)管理公司KKR。Visa的入圍邏輯相對(duì)容易理解——全球支付行業(yè)具有極強(qiáng)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和高聳的進(jìn)入壁壘，而Visa正是這一領(lǐng)域的絕對(duì)領(lǐng)跑者。市場因經(jīng)濟(jì)前景不明和支付行業(yè)競爭加劇的憂慮，一度冷落了這只藍(lán)籌股，但Dodge & Cox看到的卻是其不可復(fù)制的商業(yè)護(hù)城河。

相比之下，KKR的情況更為復(fù)雜，也更具爭議。截至2026年7月21日，KKR股價(jià)收于97.11美元，總市值約905.5億美元。盡管過去一個(gè)月反彈了6.12%，但拉長到過去52周來看，其累計(jì)跌幅仍高達(dá)34.50%，這與同期大盤的強(qiáng)勢走勢形成尖銳反差。投資者對(duì)KKR的悲觀情緒，主要來自兩個(gè)層面：一是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的整體擔(dān)憂，另類資產(chǎn)往往在經(jīng)濟(jì)下行周期中面臨估值壓力；二是具體到業(yè)務(wù)層面，市場對(duì)其在私人信貸和軟件投資領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)敞口抱持疑慮，擔(dān)心這些領(lǐng)域可能蘊(yùn)藏違約或減值的風(fēng)險(xiǎn)。

Dodge & Cox的投研團(tuán)隊(duì)在深度調(diào)研后，給出了與主流聲音相左的判斷。基金經(jīng)理在季度信中表示，正是對(duì)人工智能顛覆的過度擔(dān)憂，壓低了這些擁有穩(wěn)固特許權(quán)和扎實(shí)盈利能力的企業(yè)估值。通過自下而上的深入研究，該基金得以在股價(jià)顯著落后的時(shí)點(diǎn)，買入這些行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，并認(rèn)為其長期基本面遠(yuǎn)未被當(dāng)前定價(jià)所體現(xiàn)。除了支付和另類資產(chǎn)領(lǐng)域的布局，團(tuán)隊(duì)還強(qiáng)調(diào)，組合對(duì)高質(zhì)量企業(yè)敞口的增加以及高度多元化的持倉結(jié)構(gòu)，將使基金在未來更好地捕捉長期增長機(jī)遇。