中際旭創H股或成近年港股最大IPO

2026.07.22

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作者 |第一財經 魏中原

7月22日，中際旭創（300308.SZ）正式刊發H股招股章程，啟動香港聯交所主板上市流程。本次全球發售規模為5450萬股H股，最高發售價定為每股1010港元，股份代號為3308。按上限價格計算，扣除相關費用后中際旭創預計募資凈額約545億港元；若15%超額配股權獲全額行使，整體募資規模最高可達約624億港元（折合約80億美元），有望成為港股市場今年最大規模IPO，也是2019年阿里巴巴赴港二次上市以來規模最大的IPO。

作為A股市值超萬億的光模塊龍頭，中際旭創此次H股發行備受市場關注。公司預計將于7月28日確定最終發行價格，7月30日正式在聯交所掛牌交易。

7月22日，有市場傳聞稱，貝萊德、高瓴和淡馬錫勢將成為中際旭創潛在80億美元香港上市交易的基石投資者。第一財經記者就此向高瓴相關負責人求證，對方表示“對此不予置評”。截至目前，中際旭創也未就此傳聞作出回應。

港股年內最大IPO，基石投資人認購近五成股份

本次中際旭創H股發行采用香港公開發售加國際配售的標準架構，其中香港公開發售初步占比10%即545萬股，國際發售初步占比90%即4905萬股，設有15%的超額配股權，發行價格區間上限為每股1010港元。

支撐這一超級IPO的是近年來港股市場最為豪華的基石投資者陣容。據招股書披露，中際旭創已與數十家全球頂級機構簽署基石投資協議，基石投資者將認購發售股份的2677.22萬H股，約占全球發行股份總數49.12%。

中際旭創的基石投資者名單幾乎覆蓋了主權財富基金、跨國資管、頭部PE、互聯網巨頭及產業資本的頭部玩家。

其中包括新加坡主權基金淡馬錫、阿布扎比投資局（ADIA）、加拿大養老基金投資公司（CPP Investments）等國家級長線資金；貝萊德、摩根資產管理、威靈頓投資管理、霸菱、橡樹資本、General Atlantic等全球頭部資管機構；HHLR（高瓴）、博裕資本、CPE源峰、IDG資本等深耕中國市場的知名PE；以及思柏投資（Aspex）、云鋒基金、周大福企業等產業與財務投資者。

尤為值得注意的是，阿里巴巴與騰訊兩大互聯網巨頭同時出現在基石名單中，反映出下游云廠商對光互連核心供應鏈的戰略重視。

從業務基本面看，中際旭創是全球規模最大的光互連解決方案提供商。據灼識咨詢數據，公司自2021年起連續五年位居全球光互連解決方案市場收入第一，2025年整體市場份額達21.2%，在高速數通光模塊細分市場的份額進一步提升至28.1%。其核心產品為光模塊，通過實現電信號與光信號的相互轉換，在AI算力集群、云計算數據中心等場景中支撐服務器與交換機之間的高速數據傳輸。

目前中際旭創的產品矩陣覆蓋從10G到1.6T的全速率區間，其中400G、800G及1.6T高速光模塊是當前收入增長的核心引擎。歷史上，中際旭創分別于2018年、2020年、2023年率先推出400G、800G和1.6T產品，每一代均領先同行約半年實現量產。在硅光技術路線上，中際旭創2025年已成為全球最大的硅光光模塊供應商，截至2026年一季度，硅光產品在高速系列中的收入占比約70%。

財務數據方面，中際旭創近三年業績呈現爆發式增長。2023年至2025年，營業收入分別為107.2億元、238.62億元和382.40億元，年復合增速接近90%；同期歸母凈利潤分別為21.73億元、51.71億元和107.97億元。進入2026年，該公司的增長勢頭進一步加速，一季度單季實現收入194.96億元、凈利潤57.35億元，單季度業績規模已接近2024年全年水平的半數。

H股發行定價較A股折價約17%

從定價水平看，本次中際旭創H股最高發行價1010港元，按當前匯率折算約合人民幣873元。以7月22日中際旭創A股收盤價1060.8元計算，H股發行價上限相對A股的折價幅度約17.7%。

這一折價水平在近年A+H大型科技股發行中處于相對溫和的區間。橫向對比來看，同樣是萬億市值的創業板龍頭寧德時代（300750.SZ/3750.HK），H股顯著貴于A股，7月22日，寧德時代H股價格為609.5港元，折合人民幣約528.05元，A股報372.26元，A股較H股折價幅度約29.5%。

半導體領域的千億市值龍頭兆易創新（603986.SH/3986.HK）經過6月下旬股價脈沖后，7月以來A/H股股價顯著回調，A/H股分別較歷史高點的最大回撤為52.6%、59.7%。雖然兆易創新的H股下跌幅度更大，但同樣呈現H股溢價格局。7月22日，兆易創新A股收跌1.16%，報470元，其H股584港元折合人民幣約508.9元，A/H比值為-7.11%。

從歷史經驗來看，H股發行價較A股存在一定折價屬于市場常態，即便是TMT領域的公司，20%至40%的折價區間也較為常見，主要用于換取充足的認購熱度。但近年來真正具備全球競爭力的頭部資產正在逐步打破這一慣例。以寧德時代為例，其H股發行價相對A股折價僅約5%。支撐這一現象的核心原因在于，豪華的基石投資者陣容提前鎖定了近半數發售份額，公司無需通過大幅讓利來換取足額認購。

寧德時代與兆易創新均屬于各自賽道的頭部公司，港股投資者給予了較A股更高的估值定價，反映出國際資本對中國核心科技資產的認可度。

某國內投行人士對記者表示，中際旭創作為全球光模塊龍頭，行業地位與寧德時代相當，此次發行選擇以相對A股折價的姿態登陸港股，一方面為上市后的股價表現預留了空間，另一方面也體現了公司吸引國際長線資金、確保發行順利完成的考量。

上述投行人士還表示，也需要客觀看待A/H股折價率的不確定性。中際旭創部分高端產品的核心光芯片仍是緊缺的上游物料，需從海外廠商采購，這些公司既是估值參照的對標對象，也是上游供應鏈的關鍵環節，由此帶來的議價能力與供應鏈安全風險，國際投資者會如何定價權衡，仍有待上市后觀察。

募資投向研發與產能擴張，行業景氣度持續上行

根據招股書披露的資金使用計劃，中際旭創本次IPO募集的約545億港元凈額將主要投向五大方向。其中約35%即190.8億港元用于光互連產品的持續研發，具體路徑包括：2027年重點優化1.6T產品的功耗、信號衰減和集成度等性能指標；2028至2029年推進3.2T光模塊的量產準備與產能爬坡；同時布局XPO、NPO及CPO等下一代光互連技術，并對OCS、MicroLED等前沿方向進行戰略性研發投入。

中際旭創計劃未來三年新增約5000萬只光模塊的年產能，以匹配持續增長的下游需求，公司擬將約163.5億港元募集資金用于擴充全球產能。產能數據顯示，2025年公司光模塊設計產能為2806.2萬只，實際產量2376.2萬只，產能利用率為84.7%；到2026年一季度，年化設計產能已提升至約3956萬只，利用率攀升至86.2%，整體處于緊平衡狀態。此外，中際旭創計劃將10%募集資金用于提升供應鏈韌性，15%用于戰略收購與行業投資，剩余10%作為營運資金。

當前光模塊行業正處于AI算力需求驅動的高景氣周期，市場最關注的核心變量集中在800G放量節奏、1.6T滲透速度以及下一代封裝技術路線三個維度。從中際旭創近期發布的機構調研反饋來看，800G和1.6T產品均處于持續放量階段，其中2027年800G行業需求增長較此前預期更為顯著，1.6T整體需求規模保持強勁，僅呈現客戶結構的內部調整而非總量縮減。公司在手訂單已覆蓋2026年全年，部分訂單已下達至2027年，需求能見度較高。

對于中際旭創募資擴產與研發對其經營成長性的影響，接受記者采訪的一位私募基金研究員表示，產業升級和供不應求是光模塊產業發展中的兩大核心要素。“龍頭企業的技術實力能使其享受產業升級的紅利。“光模塊的供不應求源于行業明年800G需求更多，1.6T需求至少翻倍，具備相應產能的企業將持續釋放利潤。產業升級，源于光模塊行業更新換代比較快，頭部企業的技術能力通常領先三個季度，也將率先享受高毛利率、高價格產品的紅利，同時技術先進性的另一大好處是避免內卷400G等低端產品。”

記者還注意到，中際旭創港股發行之際，多家機構發布了該公司A股的研報并予以買入評級。

交銀國際研報指出，隨著英偉達BlackwellUltra等系統推動數據中心架構升級，單GPU對應的光收發模組數量持續增加，scale-up網絡中光互連的增長潛力強于傳統scale-out架構。該機構首次覆蓋中際旭創A股并給出買入評級，目標價1600元人民幣，預計公司2026至2028年營收分別為972.2億、1555.4億和2078.8億元，毛利率維持在48%至50%區間。

高盛同樣大幅上調了中際旭創盈利預測，將2026至2028財年盈利預測分別上調65%、108%和119%，目標價提升至2581元人民幣。高盛認為，除AI服務器機架放量驅動硅光模塊出貨增長外，中際旭創在橫向擴容基礎上實現的縱向升級與跨領域拓展，以及產品結構升級帶來的盈利能力提升，是業績超預期的三大核心支撐。該機構預測公司2026至2028年營收與凈利潤的復合年增長率分別可達64%和69%。

當然，機遇之外也存在不容忽視的挑戰。一方面，公司客戶集中度較高，前五大客戶收入占比常年在75%以上，且最大單一客戶收入占比約四分之一，主要客戶需求波動會直接影響業績表現。此外，光模塊行業技術迭代周期短、競爭激烈，公司需要持續保持研發投入以維持領先地位，而全球AI資本開支的節奏變化也可能帶來階段性的需求波動。

微信編輯| 雨林

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