“毛巾大王”二次創業，孚日股份4億再砸新能源

“毛巾大王”能否再登頂？

作者 | 方璐

編輯丨于婞

來源 | 野馬財經

孚日股份（002083.SZ）素有“毛巾大王”稱號，行業地位實至名歸。1987年9月公司織出第一條彩條毛巾，僅用6年便成長為山東省外貿紡織頭部出口企業。2000年后產能與市場同步爆發，毛巾年產能達 6.8萬噸位居全球首位，建成亞洲規模領先的毛巾染整基地。2008年企業拿下北京奧運會家紡獨家特許供應資質，品牌影響力與行業地位抵達頂峰，同年邁出第一次跨界步伐，入局光伏產業。

遺憾的是首輪新能源布局未能持續經營，項目于2014年徹底終止。蟄伏十余年后，公司2021年重新啟動新能源轉型，賽道切換至鋰電池電解液添加劑領域。為配套新材料研發生產，孚日股份專門設立孚日化工學校，完善內部人才供給體系。一邊穩固家紡基本盤，一邊發力鋰電新材料，孚日早已跳出傳統毛巾廠商的單一定位。

7月21日，孚日股份同步落地兩項重大經營動作：斥資3.996億元收購博賽利斯（南京）78.8%股權，切入硅基負極新材料賽道；同時吸收合并全資家紡子公司夢圓家居，傳統主業與新興產業同步調整。值得注意的是，截至協議簽訂之日，博賽利斯（南京）股東出資情況為，博賽利斯實繳約8215.13萬元，出資比例為78.8%；南京眾利企業管理合伙企業（有限合伙）實繳約2210.16萬元，出資比例為21.2%。

據孚日股份方面介紹，此次未100%收購，而是預留了10%股權作為期權份額留給博賽利斯原有核心團隊，其團隊已存續超十年，收購完成后會繼續留用該原班人馬，博賽利斯除南京主體外，在其他地區還設有子公司。

中國企業資本聯盟副理事長、中國區首席經濟學家柏文喜表示，孚日股份本次兩項資本運作疊加上半年業績預增，整套布局核心邏輯就是家紡業務充當穩定現金牛，新能源業務承擔突破增長天花板的任務，短期、長期目標劃分清晰。

針對公司已經成功跨界，但股價還是“個位數”，未見明顯提升，對此，孚日股份方面表示，“我們在努力啊，我們家股價稍微低估了啊，跟其他VC板塊上市公司股價比較是被低估了。”截至7月22日收盤，孚日股份股價報9.52元/股，單日跌幅1.04%，總市值90.12億元。

01
官宣重磅并購

7月21日公告顯示，孚日股份、標的企業博賽利斯（南京）及相關股東于7月16日在山東高密簽訂股權轉讓協議，完成收購后標的公司將納入上市公司合并報表。

從標的基本面來看，博賽利斯（南京）深耕氣相硅碳負極賽道，2025 年合并報表營收約2.12 億元，凈利潤6384.47萬元，2026年1-4月凈利潤約3164.13萬元。本次評估采用收益法測算，標的全部股權估值 5.1 億元，增值率193.77%。

針對較高收購溢價，柏文喜分析，孚日自有硅碳負極項目尚處于中試階段，自主研發、客戶認證周期漫長，收購成熟標的能夠直接獲取量產工藝、海外客戶資源，大幅壓縮數年研發周期，是快速卡位高端負極賽道的高效路徑。交易完成后孚日僅持有78.80%股權，剩余股權作為核心團隊期權池，原團隊負責日常運營，短期可以綁定技術人員，但硅碳行業高度依賴核心研發團隊，須重視人才團隊建設。

圖源：罐頭圖庫

同日披露的吸收合并夢圓家居事項，屬于內部架構優化。夢圓家居主營家紡配套業務，2025年凈利潤1383萬元，合并完成后法人主體注銷，全部業務、資產由上市公司直接承接。柏文喜指出，該操作僅用于壓縮管理層級，每年節省數百萬元管理成本，屬于純粹內部降本動作，無法給企業帶來增量利潤，僅能小幅優化家紡板塊盈利水平。

在盤古智庫高級研究員江瀚看來，合并夢圓家居是典型的內部“瘦身健體”，意在壓縮管理層級、降低運營成本，屬于短期優化基本盤的防御性動作。對此，孚日股份方面表示，合并夢圓家居主要是為提高效率、降低成本。

據江瀚分析，收購博賽利斯則是長期的進攻性戰略，旨在補齊硅碳負極技術短板，切入高能量密度賽道。這兩項運作長短結合，既穩固了傳統家紡的現金流底座，又為新能源第二曲線鋪路，是傳統制造業跨越周期的理性選擇。

值得注意的是，孚日股份在公告中指出相應風險提示，如，硅碳負極行業技術路線未定型，CVD工藝認可度、行業競爭、原材料波動均存不確定性；標的客戶集中、新客戶拓展緩慢，產能爬坡、核心人才流失將拖累經營；深度綁定美國客戶，地緣政策變動或中斷合作；本次交易架構復雜，審批、交割流程存在不確定性，投資者需留意各類投資風險。

02

二度跨界破局

2008年孚日股份依托奧運紅利跨界光伏，成為第一次新能源嘗試，但彼時CIS薄膜光伏路線技術尚未成熟，企業無核心技術自主權，業務與家紡主業不存在任何產業協同，多重短板疊加之下項目于2014年全面停產，跨界宣告失敗。2021年企業調整方向，正式入局鋰電材料，優先布局電解液添加劑碳酸亞乙烯酯（VC），本次收購硅碳負極企業，則進一步完善鋰電材料產業鏈布局。兩次跨界結局差異顯著，背后也折射出傳統家紡主業增長空間受限的行業現實。

家紡行業整體進入存量成熟階段，增長速度平緩。這也是孚日股份尋找新抓手的重要推動力。孚日股份方面表示，我們毛巾家紡業務市場份額已經摸到天花板，各大渠道占有率很難再提升，公司因此要尋找新的利潤增長點，布局VC化工新材料。公司不會放棄家紡主業，家紡每年營收、利潤都十分穩定，為公司發展提供了巨大支撐，正是靠著家紡穩定的利潤現金流，我們才有能力上馬化工項目。

中郵證券研報指出，2025年國內針紡織品類零售額同比僅增長3.2%，行業增長重心轉向高端、功能化產品升級。落實到孚日股份本身，2025年毛巾、床品兩大核心家紡品類銷量小幅下滑，企業只能依靠產品結構升級抬升毛利率，增長存在明顯天花板。全年家紡板塊營收36.15億元，占總營收比重69.4%，創造經營現金流8.33億元，同比上漲63.61%，穩定現金流成為企業布局新能源的核心底氣。

對比兩次轉型邏輯，柏文喜做出明確區分：2008年光伏轉型屬于跟風行業熱點，無配套產業、無自主技術、無穩定現金流支撐，屬于盲目跨界；2021年布局VC具備天然協同優勢，廠區自有化工裝置可供給生產原材料，家紡業務持續提供穩定現金流對沖行業波動，是貼合自身產業資源的有序延伸。

圖源：罐頭圖庫

2026年上半年公司業績大幅預增，核心驅動力來自VC產品漲價紅利。2025年四季度行業供需收緊，VC價格從4.75萬元/噸上漲至20萬元/噸，公司1萬噸自有產能充分受益。柏文喜表示，碳酸亞乙烯酯周期性極強，2026年年內價格已出現明顯回調，若后續行業新增產能集中釋放、價格持續下行，新材料板塊利潤將快速收縮，上半年高增長不具備長期可持續性。

中郵證券研報數據顯示，2025年全球新能源汽車銷量同比增長21%，電解液出貨量上漲44.5%，鋰電材料賽道景氣度持續上行。孚日全年新能源相關業務營收4.96億元，同比增長151.8%，成長屬性突出。預計2026至2028年公司營收、歸母凈利潤將穩步提升，對應估值持續下行，首次覆蓋給予“買入”評級，同時提示原材料價格、行業競爭、技術迭代三大核心風險。

在江瀚看來，家紡板塊增長紅利已經見頂，定位轉變為企業發展壓艙石，核心任務是穩定現金流，持續為新能源業務輸血；鋰電新材料才是打開估值上行空間的核心引擎，一穩一成長的雙主業布局，是傳統制造企業穿越周期的合理選擇。

江瀚進一步分析稱，VC價格短期具備基本面支撐，但化工周期無法逆轉，一旦行情回落，新材料板塊業績彈性會快速收縮，企業抗周期能力，取決于自身全產業鏈成本優勢與家紡主業的利潤緩沖力度。

03

股權交接謀劃長遠

2025年11月，創始人孫日貴將名下6.36%股份全部轉讓給兒子孫浩博，自身完成持股清零。目前孫氏家族整體持股規模可觀，企業管理層多由家族相關人員組成，日常經營決策權牢牢掌握在創始家族手中，大舉布局新能源，也是家族長期發展規劃的核心一環。

柏文喜認為，家紡業務提供穩定現金流與分紅支撐，2025年企業分紅比例達到64.97%，筑牢估值底部；新能源業務當前營收占比僅5.6%，但增速、利潤彈性遠超傳統家紡，是推動估值重塑的核心抓手。家族長期掌控經營，能夠擺脫短期業績考核束縛，持續投入回報周期較長的新材料項目，這也是企業連續五年加碼鋰電賽道的關鍵原因。

圖源：罐頭圖庫

針對企業未來估值走勢，柏文喜梳理四大估值修復核心條件：第一，VC產品價格穩定維持13萬元/噸以上，保障新材料板塊盈利基礎；第二，2027年前完成多家國內動力電池頭部企業客戶驗證，擺脫單一海外客戶依賴；第三，自有5萬噸硅碳負極產線順利投產并釋放產能利潤；第四，新能源業務規模持續擴張，帶動市場重估企業價值。

至于新業務是否已做出貢獻，孚日股份方面表示，“VC新能源業務從去年產品漲價起，已經實現盈利。我們還有軍民兩用涂層項目，今年3月已經扭虧為盈；但受國際原油漲價影響，涂層上游原材料價格同步上行，對業務經營產生了一定影響。”在外界看來，家紡與新能源賽道跨度很大，但通過對方介紹可了解到，二者底層化工技術相通，該公司跨界并非盲目布局，集團旗下高源化工經營多年，積累了成熟化工產業基礎。

江瀚認為，2008年孚日股份進行光伏轉型屬于裸身上陣，無產業配套、無現金流兜底；2021年鋰電轉型依托自有化工資源與家紡穩定收益，兩者風控水平差距顯著。企業不拋棄成熟主業，以傳統業務穩定收益對沖新材料賽道不確定性，是傳統制造企業跨界新材料賽道的理性范式。綜合來看，孚日股份依靠家族長期經營定力、家紡穩定現金流支撐，雙主業發展路徑清晰，但新能源轉型多重潛在風險仍需市場持續跟蹤驗證。

你怎樣看待傳統行業跨界發展？歡迎來評論區聊聊吧。