Kimi K3其實“賤賣”了

文 | 超聚焦

Kimi K3，可能是月之暗面成立以來最接近“封神”的一次。

在7月17日公布的Artificial Analysis獨立測試中，K3以57分登上綜合智能指數全球第三，超過Claude Opus 4.8；在衡量長周期知識工作的AA-Briefcase中位列第二，僅次于Claude Fable 5。另一邊，K3還以1677分登頂Arena前端開發榜，壓過一眾海外閉源模型。

馬斯克也在評論區留言，用 “Impressive（令人印象深刻）”來評價K3，并在隔天介紹xAI正在訓練的下一代模型時候表示，其“有可能能夠超過Kimi”。

然而，這場本該圍繞技術突破展開的發布，很快陷入了另一場爭議中。

7月19日晚，Kimi以算力緊缺為由暫停C端新用戶訂閱，并宣布未來將主站與Kimi Code權益拆分銷售。但短暫出現的新套餐很快因價格和權益設計引發爭議，用戶質疑原本的一份會員被拆成兩份、需要重復付費。

隨后，新方案被緊急暫停并重新調整，截至目前，新用戶仍無法訂閱。

一個能夠處理百萬Token上下文、調度數百個智能體、連續編程數小時的大模型，最后卻沒有把自己的價格說明白。

不可否認，這確實是Kimi的一次失誤。但它更像是中國大模型沖進全球第一梯隊后隨之而來的“甜蜜負擔”：當模型能力躋身全球最前列后，企業該如何面對定價、商業化與算力供給的難題？

至少現在，Kimi是國內唯一有資格回答這道題的公司。

01 一張沒賣出去的價格表

K3帶給月之暗面的第一個難題，是機房被擠爆了。

7月16日K3上線后，大量用戶涌入Kimi。僅僅48小時，用戶請求量便超過月之暗面預估，并逐漸逼近現有集群的承載極限。不少用戶開始遭遇排隊、任務中斷和響應變慢。

三天后，Kimi發布《關于算力緊缺與會員暫停開放的說明》，宣布暫停C端新用戶訂閱，將有限算力優先留給已經付費的用戶。

與此同時，Kimi還宣布準備重做會員體系。

原來的Kimi會員共有49元、99元、199元和699元四檔。用戶只要購買一份會員，既能在網頁端和App中使用深度研究、PPT、網站生成和Agent集群，也能獲得相應的Kimi Code額度。雖然兩邊使用的是不同額度池，但都包含在同一張會員卡里。

按照Kimi當晚給出的調整方向，未來的會員將被拆成兩套：一套是面向網頁端、App和Kimi Work的通用會員，另一套則是面向CLI、IDE和第三方編程工具的Kimi Code會員。

月之暗面的解釋是，兩類產品的使用場景和算力消耗不同，拆分后可以讓用戶按需購買，也能更精準地分配算力。

但用戶看到的卻是另一回事。短暫出現的新體系中，Kimi Code分為每月99元的Starter和每月299元的Explorer，后者才支持高速模型和最高100萬Token上下文。對于既要做研究、生成PPT，又要寫代碼的用戶而言，原本一份會員能夠覆蓋的功能，未來可能需要購買兩份會員。

爭議發酵后，Kimi緊急暫停了新套餐。7月20日，官方承認此前對套餐調整“沒有解釋清楚”，產品界面也不夠完善，并強調老套餐從未移除，老用戶仍可續費和升級，新套餐則暫不開放購買。截至目前，新用戶仍然無法訂閱。

不過，用戶真正介意的還不只是會員被拆成兩份，而是Kimi與海外模型之間的“算力杠桿”。

有程序員向超聚焦表示，“GPT和Claude的20美元基礎套餐，大約能夠等價400美元至800美元的API用量；200美元的重度套餐，極端情況下甚至可以跑出約1萬美元的用量。相比之下，Kimi的199元套餐只對應1200元至2800元的模型用量。”

“而且AA測試顯示，K3完成單個任務的平均消耗已經接近GPT-5.6 Sol。也就是說，模型能力和成本都已經進入海外旗艦檔，但會員提供的算力補貼還差得很遠。”

“所以說，Kimi至少要做到99元套餐覆蓋2000元至5000元用量、699元套餐覆蓋5萬元至10萬元用量，才真正有資格和GPT、Claude的訂閱產品掰手腕。”

于是，這場風波最后繞回了一個最簡單的問題：既然K3已經能夠與GPT、Claude的旗艦模型掰手腕，Kimi為什么不能像海外廠商一樣，給付費會員更多額度？究竟是月之暗面不愿意給，還是199元的會員費，根本撐不起一個K3？

02 巧婦難為無“卡”炊

有關這個問題的答案或許并不在商業策略里，而在機房中。不是Kimi不想給更多額度，而是現有算力集群已經滿負荷運轉，楊植麟和他的Kimi，真的再多擠不出一個Token了。

至少在半年以前，月之暗面看起來還完全不像一家缺錢的公司。

去年12月31日，據財新報道，楊植麟在內部信中透露，月之暗面近期已經完成5億美元、約合人民幣35億元的C輪融資，并且“大幅超募”，公司當時持有的現金超過100億元。

這筆錢的去向也非常明確：更加激進地擴增AI芯片，加速K3模型的訓練和研發。

楊植麟當時甚至表示，月之暗面判斷公司仍然能夠從一級市場募集到更多資金，其B輪、C輪融資規模已經超過絕大多數IPO募資和上市公司定向增發，因此短期內不急于上市，也不以上市為目的，未來只會把上市當作加速AGI進程的手段。

“100億元現金、大幅超募、不急上市”，無論怎么看，這都是“不缺錢”的表現。但在進入2026年后，月之暗面的融資節奏卻突然從“不著急”，變成了“只爭朝夕”。

2月17日，據科創板日報報道，在完成上一輪5億美元融資僅一個多月后，月之暗面新一輪超7億美元的融資即將完成交割，本輪由阿里、騰訊、五源、九安等老股東聯合領投。

而后，彭博社報道稱，月之暗面2月完成的一輪融資已經將公司估值推高至100億美元，是2025年12月43億美元估值的兩倍以上。緊接著，公司又開始尋求一筆最高10億美元的新融資，目標估值達到180億美元，并考慮在年內正式啟動香港IPO流程。

到了5月，這輪融資進一步擴張。據華峰資本披露，月之暗面完成約20億美元融資，投后估值突破200億美元，由美團龍珠領投，中國移動、水木資本和CPE源峰等機構參投，成為公司成立以來金額最大的一筆融資。

然而，這20億美元似乎依然不夠。路透社7月20日報道稱，月之暗面在5月融資超過20億美元后，歷史累計融資額已經超過55億美元；隨后，公司又開始尋求最高20億美元的新資金，6月估值口徑進一步達到300億美元。

從2025年末的43億美元，到2026年2月的100億美元，再到4月融資談判中的180億美元、5月超過200億美元以及6月的300億美元，月之暗面的估值在半年左右時間里翻了接近七倍。

更耐人尋味的是上市態度的變化。

去年末，楊植麟還在強調“不急于上市”，并將上市視作加速AGI進程的重要手段。但到了今年3月，市場便傳出月之暗面已經與高盛、中金公司接觸，討論赴港上市；到了7月，路透社進一步報道稱，月之暗面正在為香港IPO拆除現有境外架構，并已經聘請高盛和中金等財務顧問推進上市計劃，只是具體時間表仍存在變數。

融資、買卡、準備IPO，三件事情幾乎同時發生。

這并不意味著月之暗面的資金鏈出現了問題，卻至少說明了一件事：在大模型戰爭進入K3預訓練的階段后，所謂“100億元現金”，遠沒有聽起來那么經花。

而從模型參數上來看也確實如此，K3擁有2.8萬億參數，支持百萬Token上下文，同時面向編程、研究和長周期智能體任務。這些任務并不是模型生成一次回答就結束，而是需要反復規劃、調用工具、生成代碼、執行代碼、檢查結果，再根據反饋繼續調用模型。

路透社也指出，K3的模型規模以及編程、智能體任務定位，使其大規模提供服務的成本更加昂貴，因為相關工作流往往意味著多次模型調用和沉重的推理算力消耗。

而模型訓練時需要卡，模型火了以后更需要卡。K3上線48小時后，請求量便逼近集群承載極限，月之暗面不得不暫停新用戶訂閱，甚至當場“激情下單”。

7月20日，中國軟件國際公告稱，已與月之暗面簽署“登月計劃”之Token分成及聯合創新合作協議，雙方將以中軟國際的AllMeta平臺，以及月之暗面的K2.7 Code、K3和后續模型為技術底座，在能源、電力、金融等行業推動企業級智能體落地。

消息公布后，中國軟件國際股價午后直線拉升，一度上漲超過35%。

市場愿意為K3的商業化預期買單，用戶也愿意排隊使用K3，但對月之暗面而言，這些需求首先不是收入，而是一筆必須提前支付的算力成本。

所以，問題的答案可能并不是月之暗面舍不得給用戶更多額度。而是楊植麟在融資、買卡和推動IPO上，已經可以說是在“玩命”了，最終也只能提供這樣的會員額度。

站在這個角度看，199元會員能夠撬動上千元的模型調用，其實已經相當不容易。只是，一家創業公司再能融資，也很難獨自填滿整個國產大模型產業的算力缺口。

而與其期待Kimi一家同時完成模型、芯片、集群、推理優化和商業模式的全方位突破，更值得期待的，或許是國產產業鏈的全面突破。

只有當國產GPU、存儲、先進封裝、服務器和數據中心共同跨過瓶頸，中國大模型才可能真正擺脫“模型已經追上，額度卻給不起”的尷尬。

03 市場殺估值，Kimi驗需求

就在K3沖上全球榜單、月之暗面估值即將突破300億美元的同時，資本市場卻開始給AI踩下剎車。

7月以來，中國科技股經歷了一輪罕見的大跌。創業板指數較6月末的高點一度回撤約25%，最近兩周A股蒸發約10萬億元市值，滬深300本月一度跌超8%。為了穩定市場，中國國新、中國誠通等國有資本宣布增持，合計投入資金至少600億元。

而長鑫科技恰好處在這輪調整的中心。

作為亞洲今年規模最大的IPO，長鑫科技募資約579億元，上市估值接近5800億元，而市場一致預期上市后市值預計超過2.5萬億元，不少資金認為將復刻過去上市即高點的歷史，也認為是其導致了本輪下跌。

不過，把市場大跌全部歸咎于長鑫，也是在倒因為果。真正讓市場脆弱的，還是此前科技股上漲過快、交易過于擁擠，以及越來越高的估值與尚未兌現的利潤之間出現了裂縫。

但這并不意味著投資國產AI產業鏈出現了問題，恰恰相反，K3上線后迅速耗盡算力，已經證明模型、存儲、GPU、先進封裝和數據中心背后存在真實且龐大的需求。長鑫2026年一季度收入同比增長超過700%，更是用業績說明國產鏈的潛力。

過去，市場擔心中國沒有足夠強的模型，因此不知道國產算力應該賣給誰；現在，K3已經用排隊、限流和暫停訂閱證明，真正的問題開始變成算力夠不夠、成本能不能降下來。

而對于Kimi而言，此次會員風波也未必是一場失敗。

一家大模型公司最危險的時刻，從來不是算力不夠，而是投入了大量算力，卻沒有用戶愿意使用。Kimi現在面對的，恰恰是另一個方向的難題：模型已經足夠優秀，需求來得太快，產業鏈暫時沒有完全接住。

K3距離真正“封神”所缺少的，或許已經不再是一張更高的榜單，而是把每一個Token更穩定、更便宜地送到用戶手中。

至少這一次，Kimi已經證明，需求就在這里。