江蘇
政策在放水，企業在喊渴。
錢到底去哪了？
這兩件事同時發生，就說明問題不在水。
M2已經是美國、日本、歐元區的總和——水一點都不少。
問題也不在社會不需要錢。相反，現在好像就沒有不缺錢的人。
三方都在喊渴
先看個人。
城鎮居民中，56.5%的家庭負債，其中76.8%是房貸。什么概念？每十個負債家庭里，將近八個背著房貸。
再看企業。
中國非金融企業宏觀杠桿率138%。日本是我們印象中負債率最高的國家，但只有117%；美國72%；全球平均89.6%。美國顯著低于全球平均，中國顯著高于全球平均。
是不是有點反直覺？
最后看政府。
幾乎所有城市的財政，都存在入不敷出的現象。
個人、企業、政府，三方都在喊渴。可水，明明是放夠了的。
辜朝明的預言，正在應驗
這就應了辜朝明說的"資產負債表衰退"。
把今天和2012年擺在一起看：
全社會總杠桿，變為1.41倍
居民部門，變為1.92倍
非金融企業，變為1.55倍
政府部門，變為1.59倍
再看杠桿率的提升幅度：中國提升了87個百分點，美國34個，日本只有10個。
這是一個很快的速度。快到什么程度？快到債務本身的體量再不控制，會反過來綁架經濟。
都在縮表，于是有了"內卷"
正因為負債率快速提升，大量的錢在銀行里以債務的形式置換——借新還舊，填舊窟窿。
企業減少貸款，怕出局；居民減少貸款，做消費降級，緩解到期債務的壓力。
所有人都在縮表。整個社會都有一種"向內收"的傾向。
這種向內擠壓的經濟形態，有了一個表達力極顛覆的熱詞——內卷。
它擊穿了十幾年來中國貨幣增長的宏觀敘事。
錢放了，卻流不出去
所以中國經濟的核心問題是：為什么杠桿會快速提升？
大量的債務，是負向指標。它捆綁住了貨幣的流動性。
于是形成一個奇特的"資金堰塞湖"——大量的錢被創造出來，卻沒有順暢地流入實體經濟的毛細血管，而是淤積在某些環節。
水是放了的，但流不出去。
投資型經濟模式的失衡
說到底，這是投資型經濟模式失去平衡的結果。
由于中國特定的二元經濟結構，無法有效實現從生產到消費的閉環。投資變成了債務的堆量，并層層分解到企業部門和居民部門。
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