芯天下赴港IPO：一季度凈利暴增29倍，周期紅利難掩蓋長期隱憂

消費日報網訊 （記者 劉錦桃 ）近日，存儲芯片供應商芯天下技術股份有限公司（簡稱“芯天下”）更新招股文件，二次向港交所主板遞交上市申請，廣發證券與中信證券擔任聯席保薦人。這是公司2023年A股IPO折戟、2026年1月首次遞表失效后第三次沖擊資本市場。 最新招股書顯示，2026年前三個月，芯天下實現營業收入2.24億元，同比增長77.4%；凈利潤7588.9萬元，同比暴增2856.7%，單季利潤已經超過2025年全年。 當前港股硬科技賽道熱度持續走高，AI存儲更是貫穿全年的市場主線，代碼型閃存國產替代標的備受資金追捧。芯天下“單季凈利暴漲”的成績單亮眼，但背后也存在產品結構失衡、供應鏈高度集中、現金流倒掛、歷史信披瑕疵等多重風險。

1 周期紅利催生業績暴漲 芯天下成立于2014年，是國內專注代碼型閃存芯片研發、設計、銷售的無晶圓廠企業，核心產品覆蓋NOR Flash、SLC NAND Flash及MCP存儲芯片，產品廣泛應用于消費電子、物聯網、工業醫療、AI終端等場景。 按2025年來自代碼型閃存芯片的收入計算，芯天下在全球所有無晶圓廠公司中排名第五，成為行業黑馬企業。 此前2022年4月，芯天下曾遞交創業板招股書，并在當年11月18日順利通過上市委審議。然而，過會后的芯天下卻在2023年12月主動撤回了IPO申請，終止A股上市進程。 據了解，本次撤回的核心誘因是公司業績預測與實際經營數據嚴重偏離。芯天下2022年實際實現營收7.48億元，歸母凈利潤僅7572.44萬元，扣非凈利潤5167.14萬元，各項核心指標均遠低于此前在回復監管問詢時披露的預告下限。 2024年1月，深交所向芯天下出具書面監管函，明確指出公司創業板招股書（上會稿）披露的2022年度業績預測數據，與全年實際業績存在巨大差異，信息披露未能滿足真實、準確、完整要求，違反創業板發行上市審核規則，深交所對公司采取書面警示的自律監管措施。 當時，芯天下對2022年公司業績不及預期的解釋是，主要是受到了市場供需關系變化影響，并表示公司未來業績下滑風險可控，大幅下滑風險較小。 不過，從2023至2025年財報數據來看，近年來公司經營業績波動較大：三年營收分別為6.63億元、4.42億元、5.19億元；前兩年連續虧損，分別為-1402.6萬元、-3713.6萬元，直至2025年才實現扭虧，錄得凈利潤2721.6萬元。 另外，報告期內毛利率維持低位，依次為15.5%、14.0%、22.8%，行業下行周期下盈利空間持續被壓縮。 進入2026年一季度，芯天下財務數據迎來明顯回暖。當期公司實現營收2.24億元，同比增幅為77.4%；凈利潤達到7588.9萬元，較上年同期增幅接近29倍；毛利率直接從2025年同期的14.4%驟升至55.6%。 招股書將本輪業績大幅改善歸因于行業供需錯配帶來的庫存收益。據悉，存儲芯片具備極強周期性特征，2023年行業處于深度下行周期，全球終端需求疲軟、晶圓產能過剩，存儲產品價格持續探底。 芯天下趁著低谷期逆勢大規模備貨，當期采購量同比提升45.5%，鎖定大量低成本NAND、NOR晶圓庫存。2026年初，代碼型閃存需求爆發，市場出現結構性缺貨，存儲產品價格持續上行。芯天下前期囤積的低價庫存集中釋放，低成本原材料與市場高位售價形成巨大價差，直接推高單季盈利水平。 但市場機構普遍指出，本輪高毛利屬于典型周期套利收益，不具備長期可持續性。其一，低價庫存屬于一次性資產，隨著現有備貨逐步消耗，后續采購晶圓價格已處于上行通道，未來產品毛利率將自然回落；其二，存儲行業周期波動具備強不可控性，若未來原廠重新放開通用晶圓產能、AI終端需求不及預期，產品價格快速回落，公司盈利水平將面臨大幅回撤風險。

2 上下游集中度雙高，經營性現金持續流出 從行業賽道來看，代碼型閃存需求持續放量，國產替代具備明確市場空間。芯天下試圖依托本輪存儲周期上行帶來的短期利潤，轉向“存儲+AI”高端賽道。 記者梳理產品營收結構發現，當前該公司業績增長的核心利潤增量來自中低端消費級SLC NAND產品，并非AI高附加值品類。 數據顯示，2023年至2025年，SLC NAND 收入占比從48.1%攀升至54.0%，2026年一季度進一步提升至66.7%，成為絕對收入支柱；而NOR收入占比持續萎縮，從36.5%降至25.0%；MCP復合存儲產品占比從11.0%下滑至5.4%。公司營收依賴單一產品線的趨勢持續加劇。 產品線過度集中意味著公司經營業績深度綁定SLC NAND細分市場行情，一旦該品類供需格局反轉、競品降價搶占市場，公司缺乏其他高毛利產品對沖業績波動，抗周期能力顯著偏弱。 除業績增長可持續性外，芯天下上下游客戶、供應商高度集中的問題，成為本次IPO最受市場關注點。 據悉，芯天下的供應商主要包括晶圓代工廠、封裝及測試服務供應商、及原材料供應商。2023年至2025年，芯天下前五大供應商采購占比分別為75.4%、82.1%、81.6%，2026年一季度進一步攀升至86.8%；其中第一大供應商采購占比從2023年的27.3%上升至一季度的51.9%，公司過半采購資金流向同一家企業，對單一上游廠商形成強依賴。 招股書解釋稱，國內具備穩定量產能力的NAND晶圓合格供應商數量有限，客觀造成采購集中。但高度綁定單一供應商，意味著上游廠商產能調整、晶圓定價、合作協議變動，都將直接沖擊芯天下生產備貨節奏、產品成本與交付能力。 此外，公司的客戶端集中度同樣呈現反彈態勢。2023至2025年，公司前五大客戶收入占比從46.8%小幅回落至39.7%，客戶結構有所分散；但2026年一季度該比例快速反彈至52.8%，最大單一客戶收入占比從2023年的10.4%持續抬升至2026年一季度的21.3%，即單一大客戶貢獻超過五分之一營收。 有行業人士指出，ODM大廠賬期較長，華勤、聞泰等ODM企業普遍賬期超過120天，疊加下游客戶集中，容易引發現金流危機。從應收賬款指標來看，2023年末至2026年一季度末，公司貿易應收款項分別為9260萬元、6250萬元、7244萬元、1.03億元，應收規模持續擴大；報告期內應收賬款周轉天數分別為39天、61天、45天、57天。 財務數據顯示，芯天下2026年一季度，公司經營活動所得現金流凈額為-4542.6萬元，出現明顯凈流出。公司出現了“銷售規模大、應收賬款多、經營現金流為負”的尷尬局面。 芯天下在招股書中提示，公司未來仍可能長期出現經營活動現金流凈流出，如果無法通過自身回款、外部融資補足營運資金，將難以維持晶圓備貨、支付供應商貨款、完成資本支出，直接對業務經營、財務狀況產生重大不利影響。

3 分紅引爭議，募資為四大核心用途 本報記者注意到，IPO申報之前，芯天下完成多輪Pre-IPO融資，引入江西未來產業、天水華天、深圳泰科源、深圳芯港通、啟重頂源、趣合新芯、渠成隱峰等多家機構股東，投后估值錨定16.5億元。 值得一提的是，其中，核心供應商天水華天于2025年9月入股成為公司股東，形成“供應商兼股東”的雙重身份。這引發市場對于其采購定價公允性、關聯交易獨立性的討論。 在股東分紅方面，芯天下虧損期大額分紅的操作，成為本次港股IPO的一大爭議點。招股書披露，2024年在公司營收下滑、虧損擴大至3713.6萬元的背景下，芯天下依然向股東派發股息3090萬元；2025年扭虧盈利后，再度分紅2060萬元。兩年累計分紅超5000萬元。 招股書顯示，本次港交所IPO募資用途中，芯天下將“補充營運資金”列為四大核心用途之一，用于覆蓋晶圓備貨、應收賬款占用帶來的資金缺口。 一邊在現金流緊張、持續虧損階段大額向股東分紅，一邊又上市募資補充流動資金，這一矛盾安排，讓投資者不禁質疑該公司資金規劃合理性。 此外，本次IPO芯天下錨定AI存儲、國產替代兩大行業主線，募資擬用于核心研發投入、運營能力升級、產業鏈并購整合等用途，試圖借助資本完成業務升級與賽道轉型。 但目前芯天下的轉型之路仍面臨較大挑戰：一方面，海外巨頭長期占據高端NOR市場，技術壁壘、客戶認證周期長，芯天下高端AI存儲產品放量仍需漫長周期；另一方面，國內頭部存儲設計企業已完成多輪技術迭代，市場競爭持續白熱化，中小存儲廠商突圍難度顯著提升。 對于資本市場而言，芯天下能否順利登陸港交所，核心不在于短期周期帶來的暴利，而在于能否證明自身盈利模式具備可持續性。在全球存儲產業供需格局深度重構的時代，芯天下想要擺脫“周期套利者”標簽，真正成長為國內代碼型閃存賽道核心企業，仍需要在技術研發、客戶結構、供應鏈管控、資金管理等層面完成系統性突破。 就公司IPO事項以及最新經營情況等，記者向芯天下發去采訪提綱，截至發稿尚未收到回復。 ,

圖片為AI生成的示意圖

來源：消費日報財經