創新驅動的經濟增長動能逐步釋放

文/中銀證券全球首席經濟學家管濤

在復雜多變的外部環境下，上半年我國實際國內生產總值（GDP）累計增長4.7%，為實現全年預期經濟增長目標打下堅實基礎。經濟總量增長的背后是含“新”量明顯提升，結構向優、動能向新特征進一步凸顯，但季度經濟走弱表明新舊動能轉化陣痛尚在延續，“在實際工作中爭取更好結果”仍需提高政策效力。

經濟“向新向優”特征明顯

新動能引領工業提質升級。今年以來，人工智能、綠色低碳等新興產業加快發展，為工業增長注入新動能。

一方面，全球人工智能技術變革帶來的高端算力芯片和存儲芯片需求爆發，帶動我國集成電路生產較快增長。上半年，規模以上集成電路制造業增加值增長67.3%，集成電路產量增長23.1%。隨著數字經濟、智能經濟的活力和潛力釋放，5G智能手機、3D打印設備產量分別增長13.5%、48.5%，機器人減速器、工業機器人、服務機器人產量分別增長57.3%、28.0%、11.9%。

另一方面，隨著綠色低碳轉型持續推進，相關產品產量保持較快增長。如在新能源汽車和儲能需求增加帶動下，鋰離子電池增長39.3%。據國家統計局測算，上半年，以高技術制造業、數字產品制造業等為代表的新動能領域對規上工業增加值增長的貢獻率為47.9%，較上年全年提高12.0個百分點；6月份，對規上工業增加值增長的貢獻率達61.4%。新動能以兩成多的增加值占比，貢獻了六成的工業增長，已發展成為工業增長重要引擎。前5個月，規上工業企業利潤增長18.8%，其中高技術制造業利潤增長44.7%，拉動全部規上工業利潤增長8.0個百分點，較上年全年增強5.6個百分點。

出口量質齊升彰顯韌性。上半年，我國出口金額（人民幣計價，下同）累計同比增長13.4%，較上年同期和全年增速分別加快6.3、7.4個百分點。分季度看，出口已經連續11個季度保持正增長，二季度同比增速為14.8%，環比提升3個百分點，創2022年以來季度新高。

從產品結構看，這主要得益于我國產業供給能力精準匹配全球人工智能快速發展、綠色低碳轉型趨勢下的投資消費需求。一方面，全球算力、數據中心及終端設備需求持續擴張，帶動我國相關產品出口保持高增長。上半年，電子元件、電腦零部件等產品出口均實現兩位數增長，合計拉動出口增長6.9個百分點。

另一方面，受益于全球新能源建設與綠色消費需求升溫，我國綠色產品出口表現亮眼。上半年，鋰電池、風力發電機組等綠色能源相關產品出口分別增長37.6%和35.6%；電動汽車、鐵道電力機車、電動摩托車及腳踏車等綠色出行產品分別增長68.7%、45.1%和31.5%。此外，伴隨國內產業轉型升級縱深推進，我國出口產品品牌影響力也明顯增強。上半年，自主品牌出口增長25.4%，占比提升2.4個百分點。

投資含“新”量明顯增加。一是資金向新興領域加快集聚。上半年，高技術產業投資同比增長4.6%，集成電路制造業、電子專用材料制造業、鋰離子電池制造業投資分別增長8.8%、10%和24.4%，同期制造業整體投資下降1.2%。

二是企業研發創新力度加大。上半年，全國知識產權產品投資同比增長9.4%，占固定資產投資比重達13.8%，增速和占比分別較一季度提高1.5、1.4個百分點，拉動全部投資增長1.1個百分點。

三是大規模設備更新政策持續優化落地，繼續激發企業改造升級需求。上半年，設備工器具購置投資增長8.1%，高出同期固定資產投資增速13.8個百分點。

四是“六張網”建設加快推進，算力網、新一代通信網加速布局，帶動相關領域投資較快增長。上半年，互聯網和相關服務業投資同比增長39.9%，信息傳輸業投資增長25.6%，光纖制造業投資增長26.5%；水上運輸業、航空運輸業投資分別增長19.8%和11%。

居民消費結構進一步優化。一是服務消費保持較快增長。在一系列擴大服務消費政策帶動下，上半年我國服務零售額增長5.3%，比商品零售額增速快4.2個百分點。其中，以信息服務消費為代表的新型消費增勢良好，文旅消費市場活力釋放，旅游咨詢租賃服務類、文體休閑服務類零售額分別增長11.3%和10.4%。同期，居民人均服務性消費支出占居民消費支出的比重比上年同期提高0.2個百分點。

二是升級類商品消費需求加速釋放。上半年，限額以上單位化妝品、通信器材類商品零售額同比分別增長6.3%和14.4%，今年新增納入“國補”范圍的智能眼鏡等可穿戴設備零售額同比增長超過一倍，限額以上單位高能效等級家電零售額增長超過30%，新能源汽車市場零售滲透率超過54%。

三是新型消費增勢良好。上半年，網上商品和服務零售額同比增長5.2%，占社會消費品零售總額比重達40.5%，創歷史新高。得益于入境免簽等便利化政策持續擴圍，海外游客來華消費需求明顯加快。上半年，免簽入境的外國人約1782萬人次，同比增長30.6%，海關累計監管海南離島免稅購物金額199億元，增長18.8%。

經濟轉型牽引融資結構變遷。一是貸款進入“降速提質”新常態。截至6月末，人民幣貸款余額同比增長5.2%，低于去年同期增速7.1%。同期，普惠小微貸款、工業中長期貸款，以及不含房地產業的服務業中長期貸款余額同比分別增長8.3%、5.9%、9.2%，均高于全部貸款增速。二是直接融資增長提速。上半年，企業債券融資、股票融資分別新增2.07萬億、2934億元，較上年同期多增9167億、1227億元；二者在社會融資規模增量中的合計占比為11.3%，創2023年同期新高，延續了2025年以來直接融資擴張的格局。

名義經濟增速重新超過實際增速。受價格水平回升影響，GDP平減指數結束了連續12個季度的同比下降，今年二季度首次轉為正增長1.5%。相應的，當季名義GDP增速由前值4.9%升至5.9%，時隔12個季度首次超過實際GDP增速。上半年，名義GDP累計同比增長5.4%，高出同期實際GDP增速0.7個百分點，顯示經濟增長的質量改善。

日前，國際貨幣基金組織（IMF）更新世界經濟展望時指出，盡管面臨全球高油價的壓力以及結構性阻力，但受公共基礎設施投資的利好以及高科技制造業和出口激增的推動，預計中國經濟在2026年將保持4.6%的平穩增長，較4月預測值上調0.2個百分點。

新舊動能轉化陣痛依然延續

供強需弱矛盾較為突出。今年上半年，全國規模以上工業增加值同比增長5.4%，而社會消費品零售總額同比僅增長1.3%，二者增速差距擴大至4.1個百分點，此前兩年缺口分別為2.3和2.2個百分點。隨著供需失衡加劇，二季度工業企業產能利用率環比下降0.6個百分點至73.0%，為歷史第三低，僅高于2020年一季度的67.3%和2016年一季度的72.9%。

在輸入性因素主導下，今年以來工業生產者出廠價格指數（PPI）月度同比自3月起由負轉正并持續上行，6月增速升至4.1%，創2022年8月以來新高。同期，居民消費價格指數（CPI）則呈溫和上漲態勢，月度同比連續5個月保持在1%以上，6月份為1%，核心CPI增速則從2月份的1.8%降至6月份的1%，距離實現物價合理回升的政策目標仍有差距。上半年，消費與投資合計拉動實際經濟增長3.8個百分點，較去年同期提高0.3個百分點，但合計仍距全年預期增長目標下限有0.7個百分點的缺口。

企業盈利狀況冷熱不均。今年以來，受生產較快增長、工業品價格回升等因素共同拉動，工業企業經營效益明顯改善。前5個月，規上工業企業營業收入同比增長5.5%，帶動企業利潤增長18.8%，營業收入利潤率同比提升0.6個百分點至5.6%。其中，電子、有色等與新動能相關的行業盈利狀況尤為改善，計算機通信和其他電子設備制造業、有色金屬冶煉和壓延加工業利潤增速分別高達104%、117%，營收利潤率分別較上年同期提升2.3和2.5個百分點至5.6%、5.7%。

然而，多數中下游行業利潤維持同比下跌、營收利潤率同比回落。如家具制造業利潤下跌58.4%，跌幅較上年同期擴大30.5個百分點，營收利潤率回落1.6個百分點至1.5%；農副食品加工業利潤由上年同期增長38.2%轉為下跌13.3%，營收利潤率回落0.5個百分點至1.9%。

整體投資還有較大提升空間。上半年，固定資產投資從一季度同比增長1.7%轉為下降5.7%，扣除房地產開發的固定資產投資從增長4.8%轉為下降2.7%；民間固定資產投資跌幅從2.2%擴大至8.5%，扣除房地產開發的民間投資從增長1.3%轉為下降4.9%。分行業看，傳統“三駕馬車”的投資全面走弱。上半年，基礎設施投資、制造業投資分別從一季度同比增長8.9%、4.1%轉為下降2.4%、1.2%；房地產開發投資同比下跌18.0%，高出去年全年跌幅0.8個百分點，商品房銷售面積和金額下跌11.6%、13.6%，均大于去年全年跌幅8.7%、12.6%。

居民消費意愿有待進一步提振。上半年，社會消費品零售總額同比增速從一季度的2.4%降至1.3%，低于上年同期和全年增速5%、3.7%。分商品看，部分升級類商品消費增長放緩，限額以上單位文化辦公用品類商品零售額增速降至5.8%，體育娛樂用品類商品零售額下降2.4%，去年全年分別增長17.3%、15.7%；地產后周期商品消費弱勢明顯，家電音像器材類、家具類商品零售額分別下降7.4%、3.7%，去年全年分別增長11.0%、14.6%，建筑及裝潢材料類、汽車零售額降幅則從去年全年的2.7%、1.5%擴大至8.8%、12.6%。

爭取更好結果仍需更加努力

綜上，今年以來，中國經濟復蘇結構性分化，新動能加快成長，成為經濟增長的重要引擎。這在國內股市中也有所反應。上半年，上證綜指上漲3%，而含“科”量高的創業板指數和科創50指數分別上漲36%和64%，雖不及同期韓國綜指翻倍的瘋漲，但相比中國臺灣加權指數（59%）和日經225指數（39%）的漲幅并不遜色，更遠強于標普500指數（10%）和納斯達克綜指（13%）的漲幅。

但也要看到，二季度實際GDP增速由一季度的5%回落至4.3%，表明以人工智能等技術驅動的新動能所釋放的增量，尚難以完全對沖傳統動能深度調整帶來的拖累。而且，近期全球市場對人工智能相關資產定價的調整，也折射出新動能增長前景尚存較大變數。

日前，IMF將今年全球經濟增長預測值較4月份下調0.1個百分點至3%，一方面肯定全球經濟前景面臨的風險相較4月更為均衡，另一方面也指出沖突再度加劇和金融市場重新定價帶來的下行風險依然存在。IMF特別分析了人工智能對全球經濟前景帶來的雙向風險：如果人工智能相關投資可以快速轉化為廣泛應用和效率提升，中期增長勢頭有望增強；但如果對人工智能相關盈利能力和生產率提升的預期減弱，對技術密集型行業投資可能驟減，虛高股價可能出現大幅回調，通過財富效應對私人消費產生不利影響，通過貿易、金融渠道在各國之間傳導，并可能導致全球金融環境收緊、資產負債表承壓，產生更廣泛的經濟影響。

今年是“十五五”開局之年，政府工作報告提出的全年經濟增長預期目標為4.5%~5%，并要求在實際工作中爭取更好結果。在傳統動能尚未企穩、外部環境更趨復雜的背景下，推動經濟平穩運行、實現新舊動能有序接續，亟須宏觀政策進一步提質增效，加大逆周期調節力度，用好用足存量政策，預研儲備增量政策，并以改革的辦法疏通政策傳導的卡點、堵點。7月底中央政治局會議值得期待。

來源 | 憑瀾觀濤

編輯 | 周茗一

審核丨秦婷

責編 | 蘭銀帆

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