玫瑰島盈利增長隱憂：期間費用率向行業均值靠攏，“出海”故事難掩價格困局|讀懂IPO

本文來源：時代商業研究院 作者：陸爍宜

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作者丨陸爍宜

編輯丨鄭琳

在同行可比公司業績普遍收縮之際，這家公司的營收卻逆勢增長，憑借定制家居年入超9億元！

北交所官網顯示，廣東玫瑰島家居股份有限公司（下稱“玫瑰島”）的IPO申請于2025年6月30日獲受理，今年6月10日已回復第二輪問詢函。

招股書顯示，玫瑰島是一家主營定制家居研發、設計、生產及銷售的國家高新技術企業，定制家居包括淋浴房、浴室柜、智能馬桶、花灑等全衛定制產品及全景門、生態門、玻璃金屬柜類等。

從業績上看，自2022年以來，玫瑰島的營收逆勢增長，但是同期其凈利潤卻整體下滑，2025年，雖然其凈利潤大幅回升，但是仍未恢復到2022年的水平。海外業務已成為核心收入來源之一，但外銷毛利率卻連續四年走低，出口產品均價不足國內業務一半；疊加渠道拓客、品牌推廣、規模擴張帶來持續走高的銷售與管理開支，多重變量共同壓制玫瑰島的盈利空間，其增長質量與盈利可持續性值得關注。

6月15日、7月14日，就公司業績變化趨勢、房地產行業影響、出口業務、盈利能力與行業競爭等問題，時代商業研究院向玫瑰島發送郵件并致電詢問，但截至發稿未獲回復。

營收逆勢增長，凈利潤卻“開倒車”，盈利增長成色不足

招股書顯示，玫瑰島所屬的定制家居行業趨勢與國內消費趨勢、房地產周期較為相關。隨著我國房地產市場逐漸從增量開發轉向存量運營，存量房時代已然到來。

在這一背景下，玫瑰島的同行可比公司營收規模普遍出現收縮趨勢。

玫瑰島將惠達衛?。?03385.SH）、箭牌家居（001322.SZ）、皮阿諾（002853.SZ）、頂固集創（300749.SZ）列為同行可比公司。Wind數據顯示，2022—2025年，玫瑰島的同行可比公司營收同比增速均值分別為-15.04%、4.37%、-15.86%、-19.43%。其中，從單個企業來看，2024—2025年，同行可比公司營收同比均為負增長。

而玫瑰島的營收卻逆勢大增。招股書及其在新三板披露的2025年年報顯示，2022—2025年，玫瑰島的營收分別為7.52億元、7.76億元、8.23億元、9.11億元，呈持續增長趨勢。由此測算，2022—2025年，其營收年復合增長率為6.59%。

不過，盡管營收實現逆勢增長，其凈利潤卻“開倒車”。招股書顯示，2022—2024年，玫瑰島的凈利潤分別為1.08億元、0.95億元、0.69億元，呈持續下滑趨勢。盡管2025年其凈利潤同比大增39.44%至0.96億元，但是仍未恢復到2022年的水平。由此測算，2022—2025年，其凈利潤年復合增長率為-3.75%。

可見，在同行普遍收縮的行業環境中，玫瑰島的營收雖然逆勢擴張，但盈利中樞下移，初步暴露“有量無利”的增長隱患，其背后則是期間費用率激增疊加海外業務盈利能力下滑導致的盈利壓力。

規模效應尚未兌現，期間費用率激增侵蝕利潤空間

玫瑰島將利潤下滑歸咎于期間費用率上升。

玫瑰島在招股書中稱，報告期內，公司營業利潤和凈利潤呈下降趨勢，主要是由于報告期內公司在營收基本保持穩定的情況下，期間費用增長幅度較大，使得報告期內營業利潤和凈利潤呈下降趨勢。

招股書顯示，2022—2024年，玫瑰島的期間費用分別為0.96億元、1.23億元、1.52億元，占當期營收的比例分別為12.74%、15.85%、18.46%，呈持續上升趨勢。剔除研發費用后，銷售費用、管理費用及財務費用合計占營收的比例分別為8.91%、12.09%、14.49%。

其中，2022—2024年，玫瑰島的銷售費用率從4.91%增長至8.69%，主要原因為經營規模的擴大以及勞動用工成本的增加、為推廣產品而增加參展的頻次及廣告投放等。

同時，其管理費用率也從4.30%提升至5.91%，主要是由于經營規模的增長擴大以及勞動用工成本的增加，公司管理人員數量及工資水平、股權激勵等均有所增長。

一個值得關注的信號是：盡管玫瑰島的銷售費用率和管理費用率激增，但是仍遠低于同行可比公司均值。玫瑰島表示，銷售費用率低于同行均值，主要是由于公司業務規模相對較小，主要客戶比較穩定，銷售人員相對較少，同時廣告投放也低于同行可比公司；管理費用率偏低則受管理人員平均薪酬偏低以及頂固集創的管理費用率較高等因素影響。

橫向對比來看，玫瑰島的銷售、管理費用率均低于可比公司平均水平，短期暫無顯著費用失控問題。但需注意的是，營收規模擴張并未攤薄單位固定成本，隨著門店、海外渠道持續拓展，薪酬、展會、廣告等剛性支出仍會持續增加，玫瑰島的費用率也將繼續從低位向行業均值靠攏，從而持續壓縮利潤空間。

根據2025年年報顯示，當期其期間費用（不含研發費用）合計為1.14億元，占營收的比例為12.47%，跟2024年的14.49%相比略有下降，同期其凈利潤則同比大幅上升，但是這一盈利修復是否可持續，仍有待進一步驗證。

海外銷售毛利率三連降，“出?！惫适码y掩價格困局

除內部費用端帶來的利潤波動外，占總收入三成以上的海外業務，因低價走量模式致使毛利率持續下行，正成為拖累綜合盈利的另一核心變量。

整體來看，2022—2025年，玫瑰島的毛利率分別為32.22%、32.94%、30.96%、32.47%，整體較為平穩，但境內、境外業務盈利水平出現顯著分化。

招股書及第一輪問詢回復文件顯示，2022—2025年，收入占比超30%的出口業務，毛利率分別為29.69%、28.65%、26.55%、26.41%，累計下滑3.28個百分點。

玫瑰島在第一輪問詢回復文件中表示，境外銷售毛利率呈下降趨勢，一方面是由于市場競爭激烈，公司在開拓新客戶過程中對部分國際客戶在銷售單價上有所讓步；另一方面，境外銷售的產品以批量化的產品為主，而國內銷售產品以個性化定制為主，因此，境外銷售的毛利率低于境內銷售。

盡管玫瑰島在招股書中表示，在品牌定位方面，公司堅持中高端定位。但是從境外銷售產品的定價來看，其定制化高端產品或仍未打開海外市場。

第二輪問詢回復文件顯示，2023—2025年，玫瑰島淋浴房產品出口業務的銷售均價分別為545.47元/套、503.47元/套、504.53元/套，累計下降7.51%，降幅不僅遠超零售業務和大宗業務，而且定價更是不到零售業務及大宗業務銷售均價的一半。

在第二輪問詢回復文件中，玫瑰島進一步解釋了出口業務毛利率持續下降的原因：除市場競爭策略調整及產品結構變化外，ABG、KOHLER等采購規模大、議價能力強的核心客戶的價格壓力，以及美國加征關稅背景下給予價格折扣等方式與客戶共同分擔部分關稅成本等因素的影響也不容忽視。

由此可見，玫瑰島產品“出?！比晕赐耆珨[脫低價競爭。ABG、KOHLER等采購規模大、議價能力強的客戶，正令玫瑰島陷入“客戶越大、單價越低”的被動局面。

核心觀點：盈利增長面臨三重“壓力測試”

玫瑰島的IPO故事建立在規?！澳鎰菰鲩L”的敘事之上，但拆解財務數據后，增收不增利、海外低價競爭、期間費用率激增三重壓力共同考驗著該公司的盈利能力。

壓力一：增長引擎能撐多久？2022—2024年，玫瑰島營收逆勢增長，主要驅動力在于大宗業務，而這主要依賴與資產狀況、信用狀況良好的房地產企業合作。在同行業績持續下降的背景下，這一增長引擎還能支撐多久？

壓力二：費用可控嗎？從變化趨勢來看，玫瑰島的期間費用率正從低位向行業均值靠攏，若持續上升，2025年的利潤修復可能只是“曇花一現”。

壓力三：產品“出?！庇欣麧檰幔磕壳俺隹跇I務收入占比仍超三成，但毛利率持續下滑、單價走低，玫瑰島“以價換量”的模式能持續多久？

整體而言，玫瑰島的規模逆勢增長難以掩蓋盈利質量的結構性缺陷。在行業復蘇乏力、海外競爭加劇的背景下，若該公司無法優化海外產品結構、擺脫低價走量模式、嚴控擴張帶來的費用壓力，其盈利修復能力將持續受限，IPO期后的業績穩定性仍將面臨嚴峻考驗。

《玫瑰島合規邊界：實控人一家違規換匯超2000萬元，邊分紅邊資金拆借賺利息|讀懂IPO》

（全文3028字）

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