中國昭衍新藥靠猴賺翻，主業(yè)卻連年虧損，背后藏啥貓膩？

最近A股市場“猴模塊”概念橫空出世。

導(dǎo)火索是7月14日晚間，昭衍新藥發(fā)布的半年度業(yè)績預(yù)告， 2026年中期歸母凈利潤預(yù)計6億元至9億元，同比暴增884.9%至1377.4%，其中生物資產(chǎn)公允價值變動貢獻(xiàn)的凈利潤約7.03億元至7.77億元。

昭衍新藥作為國內(nèi)實驗猴存欄量最大的CRO企業(yè)，這里的“生物資產(chǎn)”，指的就是實驗用猴，據(jù)第一財經(jīng)報道引述藥企研發(fā)人員說法，食蟹猴單價已到20萬元。

7月15日，昭衍新藥A股封死漲停，港股大漲近24%。

次日（7月16日），漲停板短暫打開后又封回，截至收盤報53.25元/股，續(xù)漲5.20%，創(chuàng)近四年新高，更帶動“囤猴”概念股集體爆發(fā)。

此輪股價上漲正值A(chǔ)股半導(dǎo)體板塊集體回調(diào)，資金回流創(chuàng)新藥板塊，有不少網(wǎng)友將前段時間科技股行情里的投資黑話直接挪用過來，把實驗猴炒作成了“猴模塊”，把峨眉山稱為“猴存儲”，甚至連帶著給果蔬企業(yè)都編出了“光刻蕉”的諧音梗。

還有網(wǎng)友利用AI工具做圖，把原本高大上的光通信領(lǐng)域龍頭公司名稱（東山精密、長光華芯、源杰科技）和狒狒、大猩猩、猴子關(guān)聯(lián)起來，來佐證這三家公司的股價最近為何在半導(dǎo)體集體回調(diào)期間依舊表現(xiàn)穩(wěn)定。

但“猴模塊”熱鬧的背后，有幾個問題值得追問：昭衍新藥這家公司剔除猴價利潤后的主營業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況到底怎么樣？實驗猴為什么這么值錢，這波“猴行情”還會持續(xù)嗎？

01 主業(yè)續(xù)虧，實驗猴漲價僅貢獻(xiàn)賬面價值

揭開“猴臉”表象，昭衍新藥的主營業(yè)務(wù)是藥物非臨床研究服務(wù)，也就是為創(chuàng)新藥企業(yè)提供安全性評價服務(wù)，這門生意常年貢獻(xiàn)公司營收的95%以上。

回顧昭衍新藥近三年凈利潤變化，可以用“坐過山車”來形容。

2023年，主業(yè)還在賺錢，藥物非臨床研究服務(wù)收入23.09億元，毛利率43.22%，主業(yè)貢獻(xiàn)凈利潤約4.73億元。

但那年猴價持續(xù)走低，以中國食品藥品檢定研究院采購的食蟹猴為例，中國政府采購網(wǎng)顯示，2023年，該研究院三次招標(biāo)采購食蟹猴，采購單價從17萬元/只降至14萬元/再降至12.5萬/只。

這導(dǎo)致昭衍新藥當(dāng)年生物資產(chǎn)公允價值變動損失2.67億元，還是算上1.31億元的資金管理收益以及非經(jīng)常性損益后，才讓當(dāng)年的歸母凈利潤有3.97億元。

到了2024年，情況更糟，不僅主業(yè)收入開始下滑，毛利率也驟降至28%。

同一時期，猴價繼續(xù)探底，生物資產(chǎn)再虧1.14億元，兩把刀同時割肉，歸母凈利潤只剩7400萬，跌到了上市以來最難看的一年，到了2024年底，社保基金的身影已不再出現(xiàn)在前十大流通股東名單當(dāng)中。

2025年昭衍新藥凈利潤回暖，但并非主業(yè)好轉(zhuǎn)。

主業(yè)收入繼續(xù)縮水到15.77億元，毛利率進(jìn)一步降至21%，主業(yè)凈虧損1.64億元，但猴子價格從谷底強(qiáng)勢反彈，生物資產(chǎn)公允價值變動貢獻(xiàn)了4.5億至4.99億元，主業(yè)虧的那點，被猴子全填上了，歸母凈利潤回到2.98億元的水平。

2026年一季度，昭衍新藥依舊是靠生物資產(chǎn)公允價值變動貢獻(xiàn)2.46億元凈利潤，實驗室服務(wù)主業(yè)凈利潤虧損2846萬元，但同比收窄15%，毛利率徘徊在20.49%的低位。

但是昭衍新藥新簽訂單9.1億元，同比增長111.6%；在手訂單31億元，同比增長40.9%，連續(xù)兩個季度保持高速增長，浙商證券（2026年6月12日研報）認(rèn)為2026年下半年至2027年公司毛利率或?qū)崿F(xiàn)大幅改善，帶動公司實驗室服務(wù)利潤彈性釋放。

總體看下來，昭衍新藥近三年的凈利潤的軌跡，很大程度是靠猴哥的身價變化畫出來的。

更值得投資者注意的是，“生物資產(chǎn)公允價值變動”這個會計名詞，指的是猴子漲價帶來的賬面收益，猴價漲了，公司賬上的猴群就“增值”了，直接計入利潤，但是賣猴子，也就是實驗?zāi)Ｐ凸?yīng)這一項，昭衍新藥近三年只有406萬元、90.71萬元、775.08萬元的營收。

因此2026年中期業(yè)績預(yù)告的6-9億元凈利潤里，約7億是猴子漲價帶來的賬面重估，不是賣猴賺的現(xiàn)金。

而回顧過往炒作邏輯，市場為其歡呼的應(yīng)是其作為“猴司令”所擁有的資產(chǎn)，猴群的市場價格×龐大的存欄數(shù)量，只要猴價上漲，它的賬面利潤就會飆升。

02 峨眉山的猴，為什么不行？

也有不少網(wǎng)友好奇，峨眉山的猴為什么不能作為實驗猴？

因為真正值錢的猴，和景區(qū)里搶游客零食的猴，是兩種猴。

并且實驗猴作為CRO配套產(chǎn)業(yè)，跟“野生猴”之間隔著一道專業(yè)門檻。

實驗猴必須是“五陰猴”，也就是排除五類病原體，以及符合SPF級三代譜系，意味著實驗猴的“祖宗三代”必須清晰可查，不存在近親繁殖的情況，才能用于藥物安全性評價。

峨眉山藏酋猴全域山林自由活動、四處游走，深山絕大多數(shù)野生個體僅做種群宏觀監(jiān)測。

國內(nèi)常用的實驗猴主要有兩種：食蟹猴和恒河猴。

其中食蟹猴是臨床前安評使用的主流實驗動物，占比超過90%。

體型小是食蟹猴第一個優(yōu)勢，食蟹猴比恒河猴小一圈，給藥的劑量按體重算，猴子越小，用的藥越少。

一劑抗體藥動輒幾萬塊，猴子小一號，一個實驗周期下來省下的藥費相當(dāng)可觀，對于常年做上百種藥物安評的CRO企業(yè)來說，能省下不少錢。

兩種猴繁殖效率也有差異，恒河猴有季節(jié)性繁殖的特征，一年里只有特定時段能配種。食蟹猴全年都能繁殖，對于需要規(guī)模化、標(biāo)準(zhǔn)化、不間斷供應(yīng)的實驗動物產(chǎn)業(yè)來說，“全年可繁育”是加分項。

以及猴子的性情也影響實驗順利程度。食蟹猴性情比恒河猴溫順，攻擊性低，實驗室里每天要給藥、采血、觀察記錄，溫順的猴子，意味著更低的操作風(fēng)險、更穩(wěn)定的實驗數(shù)據(jù)。

最后一個因素跟實驗猴的原產(chǎn)地有關(guān)，20世紀(jì)70年代末，印度實施了恒河猴出口禁令，全球主要進(jìn)口國被迫尋找替代品，食蟹猴的原產(chǎn)地東南亞成了最大的受益者，幾十年積累下來，食蟹猴的繁育體系、飼養(yǎng)標(biāo)準(zhǔn)、實驗數(shù)據(jù)都比其他猴種成熟得多。

而峨眉山的猴是藏酋猴，屬于獼猴屬但體型更大、性情更難控、繁殖數(shù)據(jù)積累極少，因此在藥物安評領(lǐng)域目前沒有應(yīng)用前景。

至于實驗猴為什么這么貴，其實主要貴在繁育時間和參與門檻。

據(jù)中國實驗動物信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，一只母猴4歲才性成熟，每年可懷1胎，每胎產(chǎn)1仔，極少每胎2仔。

而且在2020-2022年第一輪猴價暴漲時，大量適齡母猴被拋售變現(xiàn)，導(dǎo)致現(xiàn)在老齡母猴占比偏高，真正可出欄的合格商品猴嚴(yán)重不足。

另一方面，食蟹猴是國家二級保護(hù)動物，繁殖需要按規(guī)定申請辦理專項資質(zhì)許可證，因此合規(guī)猴場數(shù)量并不多；據(jù)2022年統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，國內(nèi)合規(guī)猴場僅有57家，近期雖然有多家公司獲得《實驗動物生產(chǎn)許可證》，但也至少需要5年才能形成有效產(chǎn)能。

但是下游需求端的創(chuàng)新藥研發(fā)正在井噴。

2025年國內(nèi)新藥臨床試驗達(dá)2997項，同比增長18%，其中60%至70%是大分子藥物，亟需實驗動物。

有人可能會問：那用小白鼠不行嗎？便宜、好養(yǎng)、繁殖快，一窩生十幾只。

答案是不行。

問題出在“人”和“鼠”之間的差距，大多數(shù)新藥，尤其是現(xiàn)在主流的抗體藥、基因治療藥物，它們的靶點只存在于人類和靈長類動物身上，老鼠體內(nèi)壓根沒有這些靶點。

把藥打進(jìn)老鼠體內(nèi)，就跟往空房間里射箭一樣，根本測不出效果。

這就是為什么實驗猴價格能在不到一年時間里從9.2萬漲到19萬，而這種供需缺口近年來一直存在。

回到昭衍新藥，這家公司被稱為“猴茅”，是有原因的。

它是國內(nèi)藥物安全性評價的龍頭，也是CXO里“囤猴”最多的企業(yè)之一，據(jù)東方財富研究中心數(shù)據(jù)，昭衍新藥實驗猴存欄超2萬只，與藥明康德處于同一水平。

單純存欄規(guī)模無法等同于有效可用產(chǎn)能，更需要關(guān)注實驗猴資產(chǎn)價值高度依賴種群年齡結(jié)構(gòu)、繁育能力與種質(zhì)質(zhì)量。

昭衍新藥方面在互動平臺表示，公司實驗猴整體存欄量保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢，種群年齡結(jié)構(gòu)維持在合理健康水平，如果考慮到行業(yè)整體的年齡結(jié)構(gòu)失衡壓力，這部分資產(chǎn)在未來的實際產(chǎn)出能力，仍是一個需要持續(xù)跟蹤的關(guān)鍵變量。

盡管多家券商機(jī)構(gòu)研判，2026—2028年實驗猴供需缺口將持續(xù)存在，價格將維持高位震蕩，但對于這家主營業(yè)務(wù)為藥物非臨床研究服務(wù)的公司來說，未來能不能撐住現(xiàn)有的市值，最終還得看主業(yè)能否真正站起來。