陳興：韓國央行轉向加息

陳興系陳興系華福證券宏觀首席分析師、中國首席經濟學家論壇成員

核心觀點

1.全球資產價格表現

油價反彈。股市方面，全球主要股市漲少跌多。債市方面，全球主要經濟體債市收益率分化，美國2年期、10年期國債收益率本周分別下行3bp、1bp。商品方面，油價反彈，而黃金價格下行2.5%。匯率方面，美元指數本周略降0.2%。外資流向方面，7月9日當周，外資凈流出A股市場規模較前周繼續收窄，美國股市外資凈流入規模有所減少；外資凈流入歐洲四國債市規模回落下降。

圖：全球資產表現概覽

圖：主要經濟體權益市場外資凈流入（百萬美元）

圖：主要經濟體債券市場外資凈流入（百萬美元）

圖：分類型資金凈流入A股市場（百萬美元）

圖：分類型資金凈流入港股市場（百萬美元）

2.主要央行貨幣政策

沃什重申對通脹鷹派。7月14日沃什在眾議院、7月15日在參議院作半年度貨幣政策報告。沃什明確表示，美聯儲對持續高通脹采取“零容忍”態度。盡管6月核心CPI數據有所降溫，但短期數據不足以宣告抗通脹勝利，需要區分一次性外部沖擊與貨幣政策可以有效控制的潛在通脹，為此已特地成立專門小組開展深入研究。在利率方面，沃什未做任何前瞻性指引。針對此前他曾提及的住房市場問題，他指出房地產市場明顯落后于整體經濟，主要原因是房貸利率高企，但解決這一問題的邏輯并非直接降息，控制通脹才是前提條件；同時他強調并非僅針對住房部門，而是涉及利率決定的廣泛影響。關于AI發展，沃什認為企業投資是當前經濟最突出的亮點，短期內，AI投資建設將帶動總需求增加，未來12個月內通脹可能因此走高，但如果供給端能夠跟上需求擴張的步伐，那么通脹壓力可能僅是一次性的。長期來看，他看好AI促進生產率和經濟增長的潛力，但生產率提升何時傳導至通脹仍然未知。關于美聯儲獨立性，沃什表示將抵制來自特朗普的任何政治壓力，不過他并未在發言中提及與特朗普的具體溝通內容。

韓國央行轉向加息。7月16日韓國央行將基準利率上調25bp，為2023年1月以來首次加息，決議由貨幣政策委員會7名成員一致支持。央行行長稱，通脹、經濟增長、匯率和金融穩定風險是利率決策的主要驅動因素。通脹偏高，今年6月韓國核心CPI同比增速錄得2.5%，仍將較長時間高于目標；今年經濟增長由出口和投資帶動，韓央行預計經濟增速大于5月時的預期，為加息提供空間；房地產、家庭債務和匯率波動等金融穩定風險仍在。加息決議發布后，韓國股市跳水，KOSPI下跌6.9%，今年第八次觸發熔斷機制。

圖：美聯儲利率路徑預期（%）

圖：歐央行利率路徑預期（%）

圖：日央行利率路徑預期（%）

圖： 美國SOFR-IORB（%）

3.美國經濟動態

美國6月CPI環比增速轉負。美國6月CPI環比增速錄得-0.4%，為六年來首次環比下降。6月CPI同比增速較上月降至3.5%，核心CPI同比增速同步回落至2.6%，顯示通脹廣泛降溫。結構上看，能源項是本月CPI降溫主要推手，核心商品與核心服務通脹也同步走弱。一方面，前期關稅抬升物價的邊際效應持續消退，疊加高利率壓制下耐用品消費需求持續疲軟；另一方面，服務通脹粘性明顯弱化，核心商品與核心服務兩項合計推動CPI同比增速下行0.18個百分點。

7月褐皮書顯示美國經濟溫和增長。美聯儲褐皮書顯示，5月下旬至6月美國經濟活動溫和改善，12個聯儲區中11個經濟活動增速實現增長；物價溫和上漲，9個地區價格溫和增長；勞動力市場穩健，就業小幅擴張。通脹前景而言，各轄區預測存在分歧，中東局勢為能源價格注入額外波動性，部分聯系人將成本上升歸因于中東沖突，另一些人提及關稅因素；部分轄區預計通脹將保持當前速度，另一些則預計將有所放緩。多數地區工資增長幅度不大，但熟練技術工人短缺加劇了部分行業的薪資競爭。此外，由于數據中心、機械和國防領域的訂單數量增加，相關行業的生產活動也有所提升。

消費增長明顯放緩。美國6月零售銷售額環比增長0.2%，5月增速由0.9%上修至1.0%；13個零售類別中有7類實現環比增長。整體增速放緩，主要受到加油站銷售額下降拖累。由于6月全國平均汽油價格每加侖下降約50美分，加油站銷售額環比下降5.3%。剔除加油站因素后，消費表現仍相對穩健：非實體店零售商銷售額環比增長1.9%，同期適逢亞馬遜Prime Day，線上消費可能受到一定提振。不過，彭博美國信用卡消費支出顯示，除汽油外的總消費滾動四周同比增速轉負，顯示消費持續降溫。

圖：美國重點經濟數據一覽

圖：美國初請和續請失業金人數（萬人）

圖：周度職位空缺人數（百萬人）

圖：全美失業加速的州數（個）

圖：芝加哥金融條件指數

圖：美國信用卡消費支出滾動4周同比（%）

圖：美國房屋周度銷售和待售同比（%）

圖：密歇根消費者信心指數（%）

圖：各聯儲制造業調查之資本開支預期指數

圖：克利夫蘭聯儲通脹預期（%）

圖：26年Q2亞特蘭大聯儲GDP預測（%）

4.其他地區經濟動態

歐洲工業生產轉弱。5月歐元區工業生產環比增速轉負至-0.2%，同比增速同樣轉負至-1.2%。從分項來看，中間品和耐用消費品環比增速雙雙轉負。不過，從國別來看，5月份的下滑主要受愛爾蘭產量大幅下降的影響，而法國和意大利等國降幅也相對較小，德國和西班牙產量的增長部分抵消了愛爾蘭產量的下滑。

歐洲貿易逆差加劇。5月歐元區貿易逆差擴大，由進口激增、出口停滯共同造成。5月歐元區進口同比增長10%，其中能源進口大增、能源逆差明顯擴大；機械和車輛、化工品等傳統優勢領域順差也收窄。與此同時，出口同比僅增0.1%，反映外需和制造業競爭力偏弱。整體看，能源成本上升、產業出口承壓及進口需求相對較強，共同推動歐元區貿易失衡加劇。

圖：歐日重點經濟數據一覽

圖：主要國家制造業PMI

圖：主要國家服務業PMI

圖：ZEW經濟景氣度指數

圖：日本、德國工業生產指數

5.下周關注重點

圖：下周重點關注日歷

數據來源：CEIC、iFinD、Bloomberg、Redfin、金十數據等，華福證券研究所

風險提示：美聯儲貨幣緊縮超預期。美國經濟下行超預期。地緣沖突加劇。