歐林生物股價震蕩20天背后：澄清傳聞、大額補稅、赴港募資

出品 | 子彈財經

作者 | 張玨

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

7月17日，歐林生物一紙澄清公告在資本市場引發廣泛關注。

歐林生物稱，近日關注到網傳關于公司重組金黃色葡萄球菌疫苗III期臨床試驗數據的不實言論，公司公開舉證并明確73.25%保護效力由第三方獨立測算、全程合規，并已就虛假信息向公安機關報案。

然而，這份澄清公告未能為此前因疫苗揭盲而引發的股價震蕩畫上句號，截至7月17日收盤，歐林生物股價收跌8.04%，報30.41元，較前一交易日下跌2.66元。

回溯本輪行情，在短短二十多天內，這家科創板疫苗企業接連歷經了三個重要事件。

6月下旬，公司披露需補繳稅款及滯納金8740.8萬元，金額接近其2025年歸母凈利潤的四倍；6月底至7月初，公司股價連續出現劇烈波動，市場焦點集中于重組金黃色葡萄球菌疫苗臨床揭盲結果。

與此同時，歐林生物再次向港交所遞交上市申請，希望為下一階段研發和商業化儲備資金。

這三件事，分別對應了歐林生物的短期利潤、中期業績和長期成長三個層面，同時又讓市場關注點集中到公司最重要的問題：在主力產品破傷風疫苗逐漸觸及增長天花板后，什么能夠支撐歐林生物未來的估值？

1、盈利2260萬，補稅8740萬

6月22日，歐林生物披露公告稱，公司收到稅務部門出具的《稅務處理決定書》，需補繳稅款及滯納金合計8740.8萬元。其中，公司已于2025年預繳420.01萬元，本次仍需補繳8320.79萬元。截至目前，本次應補繳款項已全部繳納完畢。

這筆補稅金額對于歐林生物并不算小。2025年，公司實現營業收入7.04億元，同比增長19.58%，但歸母凈利潤僅2226萬元，同比增長7.24%。此次補繳金額接近去年凈利潤的4倍，占公司全年營收比例超過11%。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

歐林生物并非近期唯一一家面臨補稅壓力的醫藥企業。

今年以來，上市公司補稅事項明顯增加。財新統計顯示，截至6月3日，已有69家上市公司披露補稅公告，補稅及滯納金、罰款合計超過49億元，其中醫藥企業成為較受關注的板塊之一。

例如百濟神州近期披露，旗下境內子公司因納稅調整事項需補繳稅款及滯納金約4.46億元。2025年，百濟神州實現營業收入382.25億元，并首次實現年度盈利，歸母凈利潤14.61億元。

相比之下，部分中小醫藥企業受到的影響更為明顯。中藥企業壽仙谷因子公司稅收政策適用問題需補繳稅款及滯納金約1.11億元，而公司2025年營業收入8.92億元，歸母凈利潤僅1817萬元，補稅金額達到去年凈利潤的6倍。

對于歐林生物而言，補稅原因或與其自身業務結構密切相關。

歐林生物成立于2009年，是一家以疫苗研發、生產和銷售為主的生物制藥企業。目前公司收入高度依賴吸附破傷風疫苗。2025年年報顯示，該產品貢獻了公司87.15%的營業收入。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

歐林生物作為疫苗企業，主營產品屬于生物制品范疇，相關產品過去可以享受一定增值稅優惠政策。同時，作為生物制藥企業，公司長期保持較高研發投入，也因此可能涉及研發費用稅收優惠。

但對于生物醫藥企業而言，研發和生產之間的界限并不總是清晰。例如疫苗工藝優化、生產流程改進、質量控制相關投入，在企業認定和稅務審核之間可能存在不同理解。

此外，歐林生物的銷售模式也值得關注。2025年，公司銷售推廣費用達到3.32億元，占營業收入比例約47%。在醫藥行業，推廣服務費用一直是稅務核查重點之一。

歐林生物并未披露具體涉稅事項。但從疫苗企業經營模式來看，市場推廣費用可能是關注領域之一。

過去疫苗企業普遍依賴第三方推廣服務商（CSO）開展市場推廣、學術交流等活動，而隨著稅務監管數字化程度提升，推廣服務費用的合規性也面臨更嚴格審視。

雖然此次補稅不存在行政處罰，歐林生物也表示本次補繳不會影響生產經營活動，但公司剩余8320.79萬元補稅將在2026年度計入損益，對于一家去年盈利2260萬元的企業而言，業績承壓已不可避免。

2、臨床揭盲姍姍來遲，引發股價劇烈波動

「子彈財經」注意到，在歐林生物發布補稅公告后，公司股價無顯著波動，但一周后的6月30日、7月1日卻迎來了一波大漲大跌，6月30日上漲14.86%、7月1日下跌12.23%，且均各自創下歐林歷史以來上漲及下跌的最大交易天量。

股價劇烈波動的背后，包含了市場對于重組金葡菌疫苗III期臨床試驗揭盲結果的期待與落空。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

對于創新疫苗而言，揭盲是研發過程中最受資本市場關注的時刻。只有在達到預設觀察終點后，通過揭盲統計數據，才能最終判斷產品是否達到主要臨床終點，驗證其有效性和安全性。

歐林生物此前已經多次向市場釋放即將揭盲的信號。在今年4月和5月舉行的投資者交流活動中，公司均表示重組金葡菌疫苗預計于2026年上半年完成揭盲。然而隨著6月結束，公司并未披露任何揭盲進展。

不過失約了數天后，歐林生物于7月10日晚間終于發布了揭盲成功的公告。但資金顯然已經提前得到了消息，當天交易時段歐林生物股價已經搶跑，單日大漲超11%，收盤價達到44.38元/股，為四年以來最高。

之所以引發如此強烈的市場反應，是因為這款產品對于歐林生物的重要性遠超一般在研管線。

目前，歐林生物吸附破傷風疫苗國內市占率超過98%，但所在賽道規模較小，因此重組金葡菌疫苗是公司估值的關鍵支撐。

金黃色葡萄球菌是醫院感染最常見的病原菌之一，可引發術后感染、敗血癥、骨髓炎以及感染性心內膜炎等嚴重疾病。

根據歐林生物此前披露的數據，我國每年醫院手術患者超過5000萬人次，其中金葡菌感染率約為5%至8%。公司據此測算，相關預防市場潛在規模可達到百億元，目前全球市場還沒有相關疫苗產品上市。

根據歐林生物公告，其金葡菌疫苗Ⅲ期臨床保護效力達到73.25%，超過方案設計的預期保護效力指標（60%），安全性良好，免疫原性突出。

此前最具代表性的金葡菌疫苗臨床案例來自默沙東的V710。該產品曾在8031名患者中開展Ⅲ期臨床試驗，但對應保護效力估計約為19%，未達到統計學顯著性，且疫苗組出現較多死亡案例、多器官功能衰竭事件，最終默沙東以失敗告終。

不過，歐林生物的金葡菌疫苗并不能與V710簡單橫向比較。

V710針對的是接受正中開胸手術的心胸外科患者，而歐林生物Ⅲ期臨床入組的則是18至70歲的閉合性骨折手術患者，并排除了嚴重免疫低下等高風險人群。閉合性骨折本身不存在開放創面污染，患者整體風險水平明顯更低。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

另一款曾備受關注的金葡菌疫苗是輝瑞的SA4Ag。該產品在接受擇期脊柱融合手術的成年患者中開展IIb期臨床研究，雖然同樣屬于骨科手術場景，但脊柱融合手術通常涉及更大范圍組織剝離和多節段植入固定，復雜度、風險程度均顯著高于閉合性骨折手術。

也就是說，歐林生物的積極臨床結果建立在較為安全的選擇之上，閉合性骨折手術患者金葡菌感染率低于3%，且年手術量不足100萬臺、市場空間一般。

換句話說，歐林生物這項重大的臨床揭盲結果，仍然需要繼續證明其具有突破性。

此外，市場仍在等待歐林生物的完整III期臨床結果，當前市場似乎沒有被揭盲成功完全說服。7月13日，即公布揭盲成功后的第一個交易日，歐林生物大跌19.56%，收盤價35.70元。

3、再度遞表港股，撐起估值的將是什么？

在補稅風波和金葡菌疫苗揭盲之外，歐林生物還在推進另一件重要事項：再度沖刺港股上市。

2026年6月30日，歐林生物時隔7個月再度向港交所遞交H股主板上市申請，意在搭建“A+H”雙資本平臺。

與上一次在2025年11月的遞表相比，公司如今的業績基本面確實有所改善。2025年，歐林生物實現營業收入7.04億元，較2024年的5.86億元同比增長19.58%。

毛利由5.51億元增長至6.46億元，但整體毛利率由94.0%下降至92.2%。其中，吸附破傷風疫苗毛利率由95.6%下降至94.0%。

公司解釋稱，主要由于預充式針筒劑型銷售占比提升，而該劑型單位成本高于傳統小瓶制劑。此外，公司提高了AC結合疫苗等產品銷售比例，而相關產品毛利率低于吸附破傷風疫苗，也進一步拉低整體毛利水平。

更值得關注的是資產負債表上的變化。招股書顯示，2024年至2026年5月底，公司貿易及其他應收款項由5.81億元持續增長至7.65億元，兩年時間增加超過1.8億元。而同期現金及現金等價物基本維持在2億元左右。

（圖 / 歐林生物最新版港股招股書）

公司應收款項規模已經達到現金余額的3.5倍以上，這意味著公司賬面上越來越多的收入尚未真正變成現金。

這一趨勢在2026年一季度體現得尤為明顯。2026年一季度，歐林生物實現營收1.58億元，凈利潤2719萬元，已經超過2025年全年2260萬元的利潤規模，但同期經營活動現金流凈額卻為-2542萬元。

造成這一現象的重要原因在于營運資金占用持續增加。近年來，公司貿易及其他應收款項持續攀升，而現金周轉周期雖然由2024年的790天下降至2025年的622天，但仍處于較高水平。

對于疫苗企業而言，應收賬款持續增長意味著越來越多收入尚未完成回款，也意味著企業需要投入更多營運資金維持增長。

截至2026年5月底，公司流動負債由2024年底的5.97億元增長至8.41億元，其中銀行貸款由1.12億元增至1.84億元。

（圖 / 歐林生物最新版港股招股書）

同期，公司擁有6.64億元銀行授信額度，其中已使用4.37億元，占比接近三分之二，盡管公司業績持續改善，但外部融資對于歐林生物的重要性依然在上升。

此次歐林生物港股招股書披露的募資用途中，排在首位的是重組幽門螺桿菌疫苗（rHPV候選疫苗）的臨床前及臨床開發。公司將其描述為有望成為全球首款預防幽門螺桿菌感染的疫苗。

也就是說，歐林生物在擁有金葡菌疫苗、流感疫苗兩大后期管線、且有潛在量產與商業化需求的情況下，決定將資金先撥給一項處于早期未知的管線。

（圖 / 歐林生物最新版港股招股書）

募資用途的第二個規劃才是金葡菌疫苗的臨床開發與新適應癥拓展。

根據招股書描述，金葡菌疫苗其他高風險適應癥至少要到2029年之后才能到達III期臨床，想看到金葡菌疫苗打開更多市場空間，需等到2030年之后。

（圖 / 歐林生物最新版港股招股書）

不過，歐林生物在7月上旬的投資者交流活動中又表示，公司會優先推進重組金葡菌疫苗的核心適應癥及第二適應癥等。

客觀來看，上述兩款疫苗同屬于歐林生物“超級細菌疫苗”管線布局，幽門螺桿菌疫苗瞄準全球數億感染人群，潛在受眾更廣，歐林生物或試圖將其與金葡菌骨科適應癥形成長短周期互補。

當前，對于歐林生物來說，補稅帶來的影響只在短期的財務報表中體現；港股上市成功與否，也只是融資渠道的選擇問題。但在主力產品破傷風疫苗逐漸見頂之后，支撐歐林生物估值的下一個產品，還沒有真正出現。

*文中題圖來自：攝圖網，基于VRF協議。