美債大多頭倒戈！霍伊辛頓投資30年來首度看空美國國債

過去三十多年來，霍伊辛頓投資管理公司一直看多美債。但現(xiàn)在，這家固收領(lǐng)域的傳奇機構(gòu)最終還是按下了“轉(zhuǎn)向鍵”……

以長期看多美國國債聞名的霍伊辛頓投資管理公司（Hoisington Investment Management Co.），已徹底調(diào)整延續(xù)30多年的投資立場。監(jiān)管文件顯示，該機構(gòu)正大幅降低債券組合對長期利率變動的敏感度。

去年9月底，霍伊辛頓旗下基金所持資產(chǎn)的有效久期高達20.88年。有效久期用于衡量債券價格對收益率變化的敏感程度，數(shù)值越高，利率波動對組合價值的影響越大。

到今年3月底，該基金的有效久期已降至4.7年；截至6月30日，這一指標進一步縮短至不足1年。相比之下，其基準彭博美國綜合債券指數(shù)的久期約為6年。

赤字與資本需求改變長期利率判斷

霍伊辛頓投資管理公司在最新季度報告中指出，財政赤字擴大與資本需求增加構(gòu)成了“更廣泛結(jié)構(gòu)性背景”，這“表明通脹和長期國債收益率都將呈上升趨勢”。

這份報告由公司創(chuàng)始人Van R. Hoisington與首席經(jīng)濟學(xué)家Lacy Hunt共同署名，兩人提出的最新判斷，打破了該機構(gòu)過去數(shù)十年對美國國債的長期看多立場。

固定收益投資者目前普遍擔(dān)心，未來通脹不僅可能維持在更高水平，波動性也會進一步上升。通脹會削弱債券實際回報，同時使利率更長時間處于高位。

債務(wù)規(guī)模持續(xù)擴張，是霍伊辛頓關(guān)注的另一項風(fēng)險。報告認為，這正促使投資者“日益要求對美國國債提供更高的風(fēng)險溢價”。更高的風(fēng)險補償要求，意味著未來利率環(huán)境可能“不如1990年至2020年期間那般穩(wěn)定”。

在此前30年中，美國國債收益率持續(xù)下行，由此推動了一輪長期債券牛市。

Van R. Hoisington在報告中寫道，通脹的“長期均衡區(qū)間正在向上遷移”，未來可能處于3.5%至4.5%之間，“且通脹率階段性突破5%的風(fēng)險很大”。

今年第一季度，霍伊辛頓開始調(diào)整投資策略。2月底爆發(fā)的美伊沖突推動油價上漲，并進一步抬升通脹壓力和市場通脹預(yù)期。

隨著美聯(lián)儲內(nèi)部釋放加息預(yù)期，美國國債收益率隨之攀升。受油價上漲影響，美國30年期國債收益率在5月逼近5.2%，創(chuàng)下2007年以來最高水平，周四則在5.12%左右徘徊。

長久期策略遭遇疫情后利率逆風(fēng)

霍伊辛頓轉(zhuǎn)向看空，也可能被市場視為較晚作出的調(diào)整。2020年疫情期間，美國30年期國債收益率曾跌至不足2%的歷史低位，此后的總體趨勢一直是震蕩上升。

這段時間內(nèi)，債券市場雖然不時出現(xiàn)反彈，但僅短暫阻擋了收益率上行。回報數(shù)據(jù)同樣承壓，一項全球政府債務(wù)基準指數(shù)目前仍較2020年峰值低19%。

在美國國債長期牛市期間，以及疫情后的數(shù)年中，霍伊辛頓一直將客戶資金集中配置于長久期債券和零息債券。Wasatch-Hoisington Treasury Fund也是采用該策略的產(chǎn)品之一。

這種配置方式旨在從收益率下跌中獲利。債券收益率下降時，長期債券和零息債券通常會因較高的利率敏感度而獲得更明顯的價格上漲。

該策略也使霍伊辛頓基金在債市反彈期間表現(xiàn)突出，但在市場拋售階段則會大幅落后。盡管長期收益率總體下行曾為其帶來可觀回報，截至6月30日，該基金成立以來的平均年化回報率仍達到5.38%。

過去五年的表現(xiàn)則明顯惡化，基金年化虧損達到8.7%。其資產(chǎn)管理規(guī)模也從2020年的約50億美元，下降至去年的不足20億美元。

美國資本支出擴張，正進一步加重國債收益率的上行壓力。美國及其他國家政府需要為不斷擴大的財政赤字籌集資金，企業(yè)也在為人工智能投資增加借貸。

政府融資需求與企業(yè)發(fā)債同步上升，推動債券市場供給增加。在需求沒有同步擴張的情況下，更高的債券供應(yīng)通常需要通過更高收益率來吸引投資者。

有“新債王”之稱的雙線資本首席執(zhí)行官杰弗里·岡拉克本周二發(fā)文稱，美國30年期國債收益率“不斷向上觸及5%略上方這一阻力位”，這一水平“似乎不太可能守住”。他隨后補充道：“值得贊賞的是，就連Lacy Hunt也轉(zhuǎn)而看空了。”