18家文旅股半年報冷暖交織，誰在裸泳誰在蓄力？

2026年暑期已至，本該是旅游市場最火熱的季節(jié)，但今年卻有些反常。大理古城不帶空調(diào)含早餐的大床房跌至50元一晚，新疆旅游包車?yán)麧櫷缺┑顺桑糠致眯猩缡钇谟唵瘟客认禄?0%至50%。

這股冷意并非憑空而來。18家文旅上市公司近日陸續(xù)披露2026年上半年業(yè)績預(yù)告，恰好為這個反常的暑期市場提供了一份注腳。歸母凈利潤盈利或減虧的企業(yè)約10家，業(yè)績下滑或虧損的企業(yè)約8家，分化態(tài)勢十分明顯。

華僑城A預(yù)計虧損34億至42億元，云南旅游虧損1億至1.5億元，華天酒店虧損1億至1.25億元，三家合計虧損超過36億元，幾乎吞掉了所有盈利企業(yè)的利潤總和。另一側(cè)，曲江文旅、大連圣亞實現(xiàn)扭虧，中國中免營收微降但凈利潤增長19%，風(fēng)語筑凈利潤增長超4倍。

但仔細(xì)拆解這些數(shù)字，一個令人不安的真相逐漸浮現(xiàn)。盈利的成色究竟如何，虧損的根源又在何處。當(dāng)暑期市場“旺丁不旺財”的跡象越來越明顯，18家上市公司的半年報正在給出答案。

一、報表上的盈利，多少經(jīng)得起追問？

歸母凈利潤盈利的企業(yè)約9家，賬面數(shù)字看起來不錯。但其中相當(dāng)一部分盈利來自非經(jīng)常性損益——債務(wù)重組、資產(chǎn)處置、壞賬沖回——而非主營業(yè)務(wù)的實質(zhì)性改善。

如果剔除這些“水分”，真正依靠主業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)增長的企業(yè)，可能一只手?jǐn)?shù)得過來。

風(fēng)語筑預(yù)計凈利潤9000萬至1.35億元，同比增長超4倍，這個數(shù)字足夠亮眼。但增長的主要來源是應(yīng)收賬款回收及債務(wù)重組，而非主營業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長。

風(fēng)語筑所在的數(shù)字展示行業(yè)確實有增長潛力，但半年報上的高增長數(shù)據(jù)，更多是資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)的結(jié)果，而非市場擴(kuò)張的信號。

曲江文旅預(yù)計盈利約660萬元，扭虧為盈。但扭虧的主因是收到大額回款沖回應(yīng)收款項減值準(zhǔn)備，扣除非經(jīng)常性損益后仍虧損約6000萬元。

大連圣亞預(yù)計盈利1300萬至1950萬元，同樣來自債務(wù)重組收益，扣非后仍虧損240萬至360萬元。

盈新發(fā)展預(yù)計盈利7500萬至1億元，扭虧來自處置子公司股權(quán)確認(rèn)投資收益約3.85億元，扣非后虧損2.5億至3.3億元。

這三家企業(yè)的共同特征是：歸母凈利潤為正，但扣非凈利潤為負(fù)。賬面盈利掩蓋了主業(yè)依舊疲軟的現(xiàn)實。如果只看歸母凈利潤，會誤以為它們已經(jīng)走出困境；扣非凈利潤才是真實的經(jīng)營底色。

豫園股份凈利潤預(yù)計增長91%至171%，大幅增長的原因是剝離了房地產(chǎn)業(yè)務(wù)后輕裝上陣，并非文旅主業(yè)的突飛猛進(jìn)。錦旅B股凈利潤275萬至330萬元，同比下降90%至92%，扣非凈利潤下降93%至95%，主業(yè)同樣疲軟。

真正靠主營業(yè)務(wù)實現(xiàn)穩(wěn)健增長的，嶺南控股算一個。預(yù)計凈利潤5500萬至6200萬元，同比增長11%至25%，來自商旅出行深化雙地策略和住宿業(yè)務(wù)品牌輸出。

中國中免營收275.92億元，同比下降1.99%，但凈利潤31.06億元，同比增長19%，靠的是毛利率改善而非規(guī)模擴(kuò)張。長白山實現(xiàn)扭虧為盈，凈利潤105萬至145萬元，營收約2.77億元，同比增長17.74%。

如果把債務(wù)重組、資產(chǎn)處置、壞賬沖回等非經(jīng)常性損益全部剔除，把“水分”擠掉之后，真正依靠主營業(yè)務(wù)實現(xiàn)可持續(xù)增長的企業(yè)可能一只手?jǐn)?shù)得過來。半年報上的盈利數(shù)字，也許并沒有看上去那么美好。

二、重資產(chǎn)的代價，正從報表上逐一兌現(xiàn)

虧損端的名單上，最顯眼的是華僑城A。34億至42億元的虧損數(shù)字，在18家企業(yè)中一騎絕塵。上半年接待游客3616萬人次，較2025年同期小幅下滑，但虧損的主力不是文旅業(yè)務(wù)，而是房地產(chǎn)。

問題是，即便剝離房地產(chǎn)，文旅板塊的盈利能力同樣堪憂。龐大的固定資產(chǎn)每年產(chǎn)生巨額折舊，資產(chǎn)負(fù)債表上的減值準(zhǔn)備還在持續(xù)計提。文旅業(yè)務(wù)賺的錢，連利息和折舊都覆蓋不了。

華僑城的困境，是“重資產(chǎn)模式”最極端的樣本。當(dāng)增量擴(kuò)張戛然而止，過去積累的重資產(chǎn)從護(hù)城河變成了絞索。這不是經(jīng)營能力的問題，而是商業(yè)模式本身的結(jié)構(gòu)性缺陷。

中青旅的處境同樣值得關(guān)注。凈利潤2250萬元，同比下降66%，旅行社、酒店、景區(qū)業(yè)務(wù)全線承壓。

一家橫跨多個業(yè)態(tài)的綜合文旅集團(tuán)，所有板塊同時下滑，說明這不是某個細(xì)分領(lǐng)域的問題，而是整個行業(yè)的系統(tǒng)性困境。當(dāng)商務(wù)出行、團(tuán)隊旅游、景區(qū)觀光三條線同時遇冷，中青旅幾乎沒有可以倚靠的緩沖地帶。

華天酒店的虧損則是酒店業(yè)的縮影。1億至1.25億元的虧損，表面看是供給過剩、需求萎縮，但更深層的原因是前幾年快速擴(kuò)張積累的大量物業(yè)租金、人工成本和利息支出。

這些固定成本在市場下行時幾乎無法壓縮，虧損就成了必然結(jié)果。*ST西旅虧損4000萬至6000萬元，酒店、旅行社板塊營收下滑，同樣受困于固定成本的剛性支出。

凱撒旅業(yè)歸母凈利潤虧損800萬至1300萬元，同比減虧46%至67%，但扣非后虧損擴(kuò)大至3500萬至4500萬元，同比增虧17%至50%。歸母凈利潤改善來自債務(wù)重整和聯(lián)營企業(yè)投資收益，主業(yè)依然在惡化。

西域旅游凈利潤同比下滑60%以上，核心項目天山天池客流量并未出現(xiàn)斷崖式下跌，但景區(qū)運營車輛更新帶來了折舊成本增加。

更核心的問題是，新疆旅游的消費結(jié)構(gòu)正在變化，游客涌向喀什、伊犁、阿勒泰，玩的是自駕、包車、深度體驗，傳統(tǒng)圈地觀光景區(qū)跟不上節(jié)奏了。

天府文旅由盈轉(zhuǎn)虧，虧損1500萬至3000萬元，西嶺雪山景區(qū)受氣候和交通索道改造限流影響。三湘印象由盈轉(zhuǎn)虧，虧損約1800萬元，受行業(yè)整體影響導(dǎo)致結(jié)轉(zhuǎn)毛利率下滑及子公司未決訴訟事項影響。

云南旅游虧損1億至1.5億元，表面上是旅游文化科技業(yè)務(wù)板塊項目拓展未見效、仲裁回沖收入，但本質(zhì)是它的生意模式?jīng)Q定了今天的結(jié)局。

它的客戶不再投資新建項目了，它的訂單自然斷流。當(dāng)終端景區(qū)不再擴(kuò)建，為景區(qū)提供設(shè)備和規(guī)劃的服務(wù)商也就沒了飯吃。

把這些虧損案例放在一起看，可以大致分為兩類。

一類是華僑城、華天酒店、云南旅游這種被“重”字壓垮的企業(yè)——手里攥著大量固定資產(chǎn)或依賴重資產(chǎn)投資鏈條，增量擴(kuò)張停止后，固定成本和折舊成為無法擺脫的負(fù)擔(dān)。

另一類是西域旅游、天府文旅、三湘印象這種被外部因素或消費結(jié)構(gòu)變化擊中的企業(yè)——前者是傳統(tǒng)觀光模式跟不上游客的新需求，后者是氣候、限流、訴訟等偶發(fā)因素疊加行業(yè)下行。

原因各有不同，但結(jié)果指向同一個方向：舊模式的護(hù)城河，已經(jīng)不再管用了。

三、告別舊模式，洗牌才剛剛開始

18家企業(yè)的半年報，本質(zhì)上是一次行業(yè)體檢。這份體檢報告揭示了一個清晰的判斷，文旅行業(yè)正在經(jīng)歷一場深刻的結(jié)構(gòu)性分化。

一端是以華僑城、華天酒店、云南旅游為代表的“重資產(chǎn)舊勢力”，被龐大的固定成本、資產(chǎn)減值、訂單萎縮拖入深淵。另一端是少數(shù)輕裝上陣的企業(yè)，靠債務(wù)重組或資產(chǎn)處置實現(xiàn)賬面盈利。

但更值得關(guān)注的是那些既沒有巨虧、也沒有暴增的企業(yè)，它們才是行業(yè)的“大多數(shù)”。

中青旅、*ST西旅、西域旅游，這些企業(yè)的困境揭示了一個殘酷的現(xiàn)實：傳統(tǒng)的“圈地賣票”模式已經(jīng)走到盡頭。游客不再滿足于到達(dá)，而是追求體驗；不再愿意為套路化項目買單，只追求高性價比出行。

供給端同樣在經(jīng)歷被動出清，各地收緊無效文旅投資，新建景區(qū)、新建樂園的審批越來越嚴(yán)。過去幾年盲目上馬的大型演藝、重資產(chǎn)游樂項目如今全部暴露短板，高固定成本、低復(fù)購率、同質(zhì)化嚴(yán)重的弊端集中爆發(fā)。

而那些真正活下來的企業(yè)，正在用行動重新定義“文旅生意”。

嶺南控股靠商旅出行和品牌輸出穩(wěn)健增長，風(fēng)語筑靠數(shù)字展示業(yè)務(wù)和回款改善修復(fù)利潤表，中國中免靠精細(xì)運營提升毛利率。它們的共同特征是輕資產(chǎn)、高效率、重運營，而不是多修一條索道、多蓋一座酒店。

文旅行業(yè)正在經(jīng)歷一場刮骨療毒式的結(jié)構(gòu)性重塑。泡沫在破裂，舊模式在失效，新秩序尚未建立。當(dāng)增量擴(kuò)張的盛宴徹底散場，唯一能做的事情，就是把手頭的東西做精、把成本控住、把用戶留住。在這個漫長的冬天里，活下來本身就是勝利。