關于二季度宏觀經濟表現的三點思考

文/中國金融四十人研究院

2026年7月15日，國家統計局發布了6月及二季度宏觀經濟數據。二季度宏觀經濟出現明顯分化，外需較強，多數內需指標表現偏弱。其中，工業生產與出口增速較高，消費偏弱，社會融資數據在財政收緊和結構性因素共同影響下繼續走弱，通脹數據相對平穩。針對上述數據表現，可以發現三點觀察和思考：第一，二季度實際增速在油價沖擊與財政支出收緊的共同影響下放緩，供需之間、內外需之間溫差明顯。第二，AI領域的發展是支撐二季度名義增速大幅改善的重要因素，但相關需求的增加或許在固定資產投資與社零等傳統數據口徑中體現不足。第三，6月大宗商品價格明顯回落，成本沖擊的弱化有利于進口數量的回升與工業生產的改善。

2026年7月15日，國家統計局發布了6月及二季度宏觀經濟數據，宏觀經濟出現明顯分化，外需較強，內需指標表現偏弱。2026年二季度GDP實際同比增長4.3%，名義同比增長5.9%，GDP平減指數同比回正至1.6%，價格水平持續修復。

生產方面，二季度我國規模以上工業增加值同比增速為4.6%，較一季度下降1.5個百分點；其中6月同比增速為5.3%，較上月上升0.8個百分點，增速有所改善。

貿易方面，二季度我國以美元計價的出口金額同比增速為20.2%，6月同比增速為27%，較上月上升7.6個百分點。二季度我國以美元計價的進口金額同比增速為29.5%，6月同比增速為36%，較上月上升8.6個百分點。

消費方面，二季度社會消費品零售總額同比增速為0.2%，較一季度下降2.2個百分點。6月同比增速為1%，較上月上升1.6個百分點。限額以上社零分類來看，以舊換新相關消費與其他消費同比都較上月有明顯提升。

投資方面，二季度固定資產投資增速為-11.1%，6月同比增速為-11.2%，較上月小幅提升1.3個百分點。其中，制造業、基建、房地產投資當季同比增速分別為-7.2%、-8.6%、-23.1%。6月，基建投資同比增速為-10.2%，制造業投資同比增速為-3.2%，房地產投資同比增速為-24.4%。

高頻開工、庫存等數據顯示，二季度基建相關實物投資動能相對平穩，但較一季度增速小幅放緩，同比增速或在3.5%左右。房地產方面，6月新開工面積同比與新房銷售同比維持低位，一線城市價格環比與上月持平，核心城市二手房銷售仍在改善，三、四線城市繼續承壓。

融資方面，二季度社會融資規模增量累計為6.01萬億元，比上年同期少增1.66萬億元；6月末社會融資規模存量為462.06萬億元，同比增長7.4%。從單月數據來看，6月新增社會融資規模3.36萬億元，同比少增8615億元，受貸款少增和政府債券融資放緩的共同影響。6月人民幣貸款增加1.76萬億元，同比少增5955億元；政府債券融資增加7687億元，同比少增5821億元。

通脹方面，6月CPI同比上漲1.0%，PPI同比上漲4.1%。其中，CPI環比受能源和食品價格影響弱于季節性，PPI環比轉負，同比或已見頂。6月全國城鎮調查失業率為5%，較上月下降0.1個百分點，就業形勢總體穩定。

針對上述數據表現，我們有如下三點觀察和思考。

第一，二季度實際增速在油價沖擊與財政支出收緊的共同影響下放緩，供需之間、內外需之間溫差明顯。

一方面，供給存在明顯韌性，在原油價格高企與財政支出持續收緊的背景下，工業增加值同比仍有4.6%的增速；需求開始走弱，消費、投資增速出現大幅放緩，房地產行業整體仍在收縮，信貸增速在財政支出收緊和結構性因素的共同影響下同步走弱。

另一方面，外需依然強勁，美伊沖突對海外制造業景氣度的沖擊有限，全球制造業PMI維持高位；內需弱于外需，中國制造業PMI雖然處于擴張區間但接近榮枯線。雖然進、出口金額同比均維持高增，但剔除價格影響、春節錯位影響及基數效應后，進口數量同比弱于出口。

第二，AI領域的發展是支撐二季度名義增速大幅改善的重要因素，但相關需求的增加或許在固定資產投資等傳統支出法數據口徑中體現不足。

與一季度相比，二季度GDP實際增速下降0.7個百分點而GDP名義增速上升0.95個百分點。然而，許多內需相關名義指標在二季度表現不佳，產能利用率也出現明顯下降。我們認為，AI領域快速崛起帶來的結構性分化或是重要解釋。

與其他行業相比，AI相關的進出口、工業企業營業收入、利潤、工業增加值增速均有更為突出的表現，成為經濟增長的重要支撐。

二季度，AI相關進、出口金額增速在50%左右，對總進、出口增速貢獻高達一半以上；計算機、通信和其他電子設備制造業行業規模以上工業增加值增速約為16%，單個行業對總工業增加值增速貢獻約為35%。1-5月，計算機、通信和其他電子設備制造業營業收入累計同比增長17.1%，利潤累計同比增長103.9%，貢獻了約41%的營業收入增量和約74%的利潤增量。

然而，固定資產投資等傳統支出法數據口徑似乎無法充分體現AI領域對名義增長、尤其是內需增長的拉動作用。從支出法數據來看，由于AI相關的進口、出口增速都十分強勁，AI相關的凈出口對名義GDP增長的拉動相對有限。但伴隨AI相關進口、中間投入的快速增加，與之對應的AI相關投資也應大幅增加并對總投資產生明顯提升作用，進而反映為名義內需的增長、名義GDP的增長。

非AI領域的需求走弱與AI領域的產能擴張能夠同時解釋二季度產能利用率的下降，以及名義增長與實際增長的分化。從這一角度來看，傳統的固定資產投資口徑對AI領域的產能擴張刻畫似乎有限。

第三，6月大宗商品價格明顯回落，成本沖擊的弱化有利于進口數量的回升與工業生產的改善。

6月，銅、鋁、能化、金屬、貴金屬等大宗商品價格指數出現廣泛回落，這與地緣政治因素影響的減弱有關。今年以來，進口價格的大幅上升與大宗商品價格高度相關，進口出現明顯的“價升量減”，成本沖擊對工業增加值增速也產生了短時負面影響。往后看，大宗商品價格的回落有望促進進口數量和工業生產的修復。

來源 | 中國金融四十人論壇

編輯 | 孫爽

審核丨秦婷

責編 | 蘭銀帆

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