凈利預增近500%，邁富時把SaaS的收費單位改成了“業(yè)務結果”

7月15日，邁富時預計2026年上半年歸母凈利潤同比增長386%至494%，AI應用業(yè)務收入增長112%至134%。利潤增速明顯高于收入增速，意味著企業(yè)AI開始從產(chǎn)品演示進入利潤兌現(xiàn)階段。邁富時提供了一種更具體的行業(yè)樣本：對外按照場景Token收費，對內(nèi)利用AI員工降低銷售、客服和管理成本。接下來需要驗證的，是這套模式能否穿過大客戶交付、算力投入和現(xiàn)金流三道關口。

軟件席位正在縮水，企業(yè)開始為“完成任務”買單

傳統(tǒng)SaaS按席位收費，收入與使用軟件的員工數(shù)量高度相關。AI智能體接管內(nèi)容生成、客戶觸達、經(jīng)營分析和售后服務后，企業(yè)可能減少人工賬號，卻增加機器執(zhí)行任務的頻率。Gartner預計，到2030年，約2340億美元企業(yè)應用軟件支出將受到Agentic AI影響，相當于屆時企業(yè)應用SaaS支出的約20%；到2026年底，40%的企業(yè)應用可能集成任務型AI智能體。行業(yè)繼續(xù)擴容，原有計費基礎已經(jīng)松動。

邁富時提出的“場景Token”，更接近一張業(yè)務工作量憑證。底層模型調(diào)用只是成本項，客戶購買的還包括企業(yè)知識、行業(yè)數(shù)據(jù)、流程編排、智能體協(xié)同和執(zhí)行效果。公司一季度公告顯示，GEO、EVA等產(chǎn)品已經(jīng)采用“消耗+效果”的混合收費方式。上半年盈利預告進一步披露，場景Token在GEO、外貿(mào)、經(jīng)營分析等產(chǎn)品中加速滲透，客戶付費意愿和平均消耗量提升；Agentforce 3.0、KnowForce與GenAI OS推出后，客戶數(shù)量和客單價同步增長。

這套模型直面企業(yè)AI最難的一道商業(yè)題：客戶為何持續(xù)付費。軟件功能通常在簽約時完成銷售，AI員工的價值需要在使用過程中反復兌現(xiàn)。風險也很具體：業(yè)務結果能否準確歸因，智能體執(zhí)行質(zhì)量能否穩(wěn)定，均會影響定價與續(xù)費。

Gartner預計，超過40%的Agentic AI項目可能在2027年底前被取消，原因集中在成本上升、商業(yè)價值模糊和風險控制不足。邁富時后續(xù)需要證明結果可計量、質(zhì)量可復制、價格可維持。

場景Token由此帶來兩層變化。企業(yè)軟件收入不再完全受制于客戶員工數(shù)量，智能體可以通過更高的任務執(zhí)行頻率擴大單客收入；供應商也要承擔更多結果責任，產(chǎn)品效果下降會更快傳導至收費、續(xù)約和客戶流失。傳統(tǒng)訂閱制提供較強的收入穩(wěn)定性，結果付費增加了收入上限，也提高了經(jīng)營波動。

外部售賣場景、內(nèi)部改造流程，利潤表出現(xiàn)雙重杠桿

邁富時較快推進AI商業(yè)化，與原有客戶基礎和營銷場景有關。營銷、銷售、客服等環(huán)節(jié)任務頻率高，結果較容易量化，也更接近企業(yè)收入端。相比通用辦公助手，企業(yè)更容易為線索、轉(zhuǎn)化、復購和服務效率配置預算。邁富時再把能力延伸至外貿(mào)、經(jīng)營分析和知識治理，單個客戶可部署的智能體數(shù)量隨之增加。

2025年，邁富時收入28.18億元，同比增長80.8%；其中AI應用業(yè)務收入14.87億元，同比增長76.5%，占總收入52.8%。AI應用付費用戶達到27637家，同比增長3.9%，月均單客收入增長60.3%。客戶數(shù)量溫和上升、單客貢獻明顯提高，收入增長更多來自產(chǎn)品擴展和客戶增購。2026年一季度，AI應用收入增速提高至110.5%，同期精準營銷服務毛收入僅增長0.9%，公司收入結構進一步向AI應用傾斜。

這組數(shù)據(jù)比單純的客戶數(shù)量增長更有信息量。企業(yè)AI早期常通過低價試用擴大客戶池，客戶數(shù)量增長很快，單客收入和續(xù)費質(zhì)量卻未必同步改善。邁富時2025年的主要增量來自單客收入上升，說明客戶開始增加產(chǎn)品模塊、智能體數(shù)量或使用頻率。場景Token繼續(xù)滲透后，客戶消耗量能否保持增長，將比單次簽約金額更能反映產(chǎn)品黏性。

利潤增長的另一端來自內(nèi)部流程。公司在營銷、銷售、客服和培訓環(huán)節(jié)部署自研AI員工，并稱上半年人員規(guī)模保持穩(wěn)定，銷售費用率與管理費用率繼續(xù)下降。2025年，管理費用由2.65億元降至1.93億元，降幅27.2%，公司將原因之一歸于AI在中后臺的應用。對外銷售AI員工，對內(nèi)用同一套產(chǎn)品提高人效，研發(fā)投入可以同時服務收入擴張與成本控制。

雙向復用的難點在于標準化。AI應用公司常見的問題是收入增長伴隨交付人員同步擴張。邁富時若能把智能體構建、知識治理、權限管理和模型調(diào)度沉淀為平臺，新增客戶帶來的人工成本增幅才可能低于收入增幅。

上半年利潤增速遠高于收入增速，已經(jīng)給出初步信號。完整中報仍需交代毛利率、費用率、客戶留存和應收賬款。尤其需要區(qū)分利潤改善來自業(yè)務結構變化，還是費用確認節(jié)奏、項目交付周期等階段性因素。盈利預告中的數(shù)據(jù)仍為未經(jīng)審計的初步評估，公司預計在8月底前發(fā)布正式中期業(yè)績。

收入曲線已經(jīng)抬升，算力與交付正在重寫資本結構

2025年，邁富時整體毛利率由53.0%降至42.0%，AI應用業(yè)務毛利率由86.3%降至75.2%。公司解釋，大客戶業(yè)務占比提高帶來更多人工投入，部分客戶因數(shù)據(jù)安全采用私有化部署，也推高了硬件采購成本。同期研發(fā)費用增至4.41億元，同比增長79.6%，主要投向云端算力、垂類模型訓練和外部技術服務。

企業(yè)AI應用由此暴露出一組矛盾：大客戶訂單金額和數(shù)據(jù)壁壘較高，部署復雜度、定制需求和安全成本也會增加。標準化不足時，大客戶收入可以抬高規(guī)模，卻會壓低利潤率。場景Token改善定價的前提，是軟件平臺承擔更多重復工作，交付團隊無需隨著合同數(shù)量線性擴張。

邁富時5月以每股40.54港元發(fā)行1233.34萬股，募集凈額約4.997億港元，計劃在2026年底前全部用于GPU服務器、組網(wǎng)、AIDC租賃及模型軟件。穩(wěn)定算力有助于控制推理效率和客戶交付，資本開支、折舊與資金周轉(zhuǎn)也會進入利潤質(zhì)量的評估范圍。

這一投入使邁富時面對的軟件公司難題更加復雜。傳統(tǒng)SaaS具有輕資產(chǎn)特征，規(guī)模擴張后，新增軟件收入的邊際成本通常較低。邁富時向“全棧Token工廠”延伸，需要同時承擔模型研發(fā)、推理算力和企業(yè)交付。公司能夠獲得更強的產(chǎn)品控制力，也要承受更重的資金需求。

巴菲特在1992年致股東信中寫道，增長只有在新增資本能夠獲得有吸引力的回報時，才會給股東創(chuàng)造價值。邁富時2025年自由現(xiàn)金流凈流出6.88億元，2024年為凈流入1.28億元；2025年末借款18.43億元。上半年盈利預告改善了利潤端，經(jīng)營現(xiàn)金流若未同步改善，收入高增仍會消耗更多外部資金。

8月底前披露的中報需要回答幾項硬問題：AI應用毛利率能否結束下行，場景Token收入由客戶增購還是價格提升驅(qū)動，私有化部署能否降低人力和硬件成本，利潤能否沉淀為經(jīng)營現(xiàn)金流。

相關指標若同步改善，邁富時的公司定位將由營銷SaaS繼續(xù)向企業(yè)AI工作流平臺遷移。公司積累的營銷客戶、行業(yè)數(shù)據(jù)和業(yè)務流程，可能轉(zhuǎn)化為智能體規(guī)模化落地的基礎設施；其中任何一項指標持續(xù)惡化，都會削弱“全棧Token工廠”的擴張能力。

邁富時已經(jīng)證明，企業(yè)愿意為能夠執(zhí)行任務的AI產(chǎn)品增加預算，也初步證明AI員工可以改善供應商自身的人效。收入翻倍、利潤增幅接近五倍，為應用層商業(yè)化提供了一個明確樣本。

更長周期的競爭不會停留在Token消耗量。企業(yè)客戶購買的是穩(wěn)定結果，股東獲得的是現(xiàn)金回報。場景覆蓋越廣，邁富時越需要控制模型成本、交付復雜度和資

利潤預告打開了資產(chǎn)重估空間，現(xiàn)金流質(zhì)量決定這種重估能否延續(xù)。企業(yè)AI商業(yè)化的領先者，最終不會由Token數(shù)量排定座次，而要看一枚Token能夠兌換多少客戶價值，以及多少可持續(xù)的自由現(xiàn)金流。