立訊精密持續(xù)破發(fā)，港股為何沒慣著潮汕女首富？

文丨詹詹編輯丨杜海

來源丨正經社（ID：zhengjingshe）

（本文約為1900字）

【正經社“科技前沿”觀察之91】

2026年7月9日，香港交易所為立訊精密鳴響銅鑼。這家從富士康流水線起家的公司，用22年時間成長為按收入計中國大陸最大、全球第五大的精密智造解決方案提供商；創(chuàng)始人王來春以855億元身家登頂福布斯中國女首富；240億港元的募資規(guī)模，也刷新了2026年港股新股募資紀錄。

然而，被寄予厚望的高光，開盤即破滅。

立訊精密H股開盤即跌破63.28港元/股（前復權，下同）的發(fā)行價，盤中最大跌幅一度接近10%，最低觸及57.2港元/股。最終報收62.3港元/股，微跌1.55%。7月15日盤，港股報收63.00港元/股，較發(fā)行價下跌0.44%。

年內最大IPO、頂配基石陣容、女首富敲鐘......所有光環(huán)疊加在一起，港股卻沒有慣著這位潮汕女首富。

立訊精密此番定價，從一開始就透露著一種罕見的自信。通常情況下，A股龍頭赴港上市普遍需要給出20%至30%的折價空間，這一折價本質是對港股流動性不足、交易成本更高、投資者風險偏好更低的風險補償。

對于消費電子這類強周期性行業(yè)，市場通常要求更高的安全邊際。同為果鏈企業(yè)的領益智造，其H股上限價較A股收市價折讓約44%。

立訊精密的H股發(fā)行價63.28港元，按當日匯率折算，對應A股折價約13%。“幾乎貼臉定價”，讓港股二級市場的安全墊過于稀薄。在港股IPO扎堆、市場流動性有限的背景下，科技型上市公司持續(xù)擴容，“大幅折價且估值便宜才能釋放吸引力”。

正經社分析師注意到，立訊精密的發(fā)行結構本身，就埋下了首日承壓的伏筆。本次全球發(fā)售3.83億股H股，國際配售占九成，錄得9.46倍超額認購；香港本地散戶認購只占一成。淡馬錫、GIC、阿布扎比投資局、騰訊、高瓴資本、富達國際等26家頂級機構組成的基石投資陣營，合計鎖定約48.44%的發(fā)售股份。

這份名單在港股新股市場中堪稱頂配。問題在于，基石投資者通常存在六個月鎖定期。上市初期的股價表現，仍需由二級市場資金重新定價。而高盛、中金在復盤配售階段時指出，主動參與認購的資金主要來自主權基金和配置型機構，對沖基金與短線交易資金全程保持觀望，并未在配售環(huán)節(jié)進行大額布局。

比定價和資金結構更深層的問題，是立訊精密的基本面敘事本身。市場的擔憂，更深層源于立訊精密始終未能徹底擺脫的“蘋果依賴癥”。

2025年，消費電子板塊貢獻收入達2642億元，占公司總營收近80%，蘋果仍是單一最大客戶。雖然來自第一大客戶的收入占比已從2023年的75.24%下降至2025年的56.68%，但過半營收綁定單一大客戶的事實，仍然沒有改變。

在資本市場的估值體系里，消費電子代工廠賺的始終是辛苦錢，屬于典型的制造業(yè)估值，比不上純科技成長股。只要消費電子業(yè)務依舊占八成營收，立訊精密就逃不開市場給低端代工制造的低估值枷鎖。

汽車電子業(yè)務確實在增長，從2023年的92.52億元激增至2025年的392.55億元，占比由3.9%躍升至11.8%。但新業(yè)務體量太小，短期撐不起估值。

至于AI算力、通信數據中心業(yè)務，2025年營收245.67億元，占比僅7.39%，尚處于培育階段。市場普遍認可其精密制造能力，但AI硬件代工的競爭格局尚未明朗，能否復制消費電子領域的成功路徑，仍需時間驗證。

換言之，立訊精密的轉型方向清晰，但當前仍處于舊增長放緩、新增長未接棒的過渡期。港股市場的機構投資者，更愿意為確定性付費，而非為遠期愿景支付過高的估值溢價。

立訊精密破發(fā)的背后，本質是A股與港股兩套定價體系的碰撞。

A股市場散戶占比高，風險偏好更強，對于行業(yè)龍頭往往給予流動性溢價和情緒溢價。立訊精密在A股常年享受20倍以上市盈率，既源于其龍頭地位，也與A股電子板塊的整體估值中樞有關。在資金推動的行情中，成長故事更容易獲得估值溢價。

港股市場以機構投資者為主，外資機構占主導地位，定價風格極度理性甚至偏保守。其核心定價邏輯有三：

一是看基本面確定性，對周期性行業(yè)、大客戶依賴模式天然給予估值折價；

二是看流動性水平，日均成交額偏低的標的天然存在流動性折價；

三是看全球可比公司估值，會對標全球范圍內的同類制造企業(yè)進行定價。

正經社分析師認為，王來春從富士康流水線女工到中國女首富的逆襲，是中國制造業(yè)最動人的敘事之一。潮汕商人的精明、堅韌與敢闖敢拼，在她身上體現得淋漓盡致。她擅長通過并購整合快速切入新賽道，從連接器到聲學部件，再到整機組裝、汽車線束，每一次關鍵跨越都伴隨著精準的資本運作。

此次港股上市，不僅是融資需求，更是立訊精密全球化戰(zhàn)略的重要一步，獲取國際化融資平臺，提升全球品牌影響力，支撐海外產能布局和并購擴張。

但港股市場的反應，也給這位女首富提了個醒：資本市場的邏輯正在變化。過去靠綁定大客戶、拼規(guī)模、搶份額的增長模式，正在遭遇估值瓶頸。要獲得全球投資者的認可，不僅要做大，更要做強；不僅要有營收增長，更要有可持續(xù)的盈利能力和清晰的技術壁壘。【《正經社》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛(wèi)平·編輯|杜海·百進·編務|安安·校對|然然

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