國產大芯片廠商“必修課”：從云豹智能看DPU賽道現實考題

國內DPU廠商云豹智能6月30日向深交所遞交創業板IPO材料，成為創業板第四套上市標準下首家申報的DPU芯片企業，被市場視作“國產DPU第一股”。而隨著招股書披露經營數據，市場出現兩類爭議聲音：連續三年歸母凈利潤虧損和營收高度依賴單一大客戶。

創業板第四套上市標準的落地，徹底打破了上市必須盈利的限制，精準適配高端芯片這類前期重投入、暫未盈利的硬科技企業。破解芯片“卡脖子”是國家核心戰略任務，目前數據中心三大核心算力芯片中，CPU、GPU 賽道國產替代已取得階段性成果，海光、華為鯤鵬、寒武紀、華為昇騰等本土企業持續突破，相關供給短板逐步緩解。而作為算力底座第三大關鍵賽道的 DPU，長期被海外廠商壟斷，是 AI 產業鏈國產替代亟待攻克的關鍵環節，這也是資本市場推出創業板第四套上市標準，重點扶持云豹智能等 DPU 硬科技企業的重要政策考量。

一方面市場對云豹智能作為“DPU第一股”上市抱有大的期待，另一方面又對云豹智能有些質疑，這些質疑本質還是用成熟消費企業、傳統制造業的盈利與客戶評價標準，去衡量尚處于商業化早期的高端算力芯片企業。

縱觀國內已登陸資本市場的國產芯片龍頭，上市前大多經歷過大額研發虧損、頭部客戶依賴、營收短期爆發的完整成長周期。云豹智能當下所面臨的雜音，并非經營風險，而是“3U”賽道重投入、長周期、先驗證后放量行業屬性下的“共性陣痛”。

短期利潤承壓，DPU廠商的“陣痛”

云豹智能成立于2020年8月，是我國全功能DPU市場國產獨立廠商的領軍者，專注于云計算和數據中心數據處理器芯片和解決方案的研發。從業績表現看，其成長曲線十分突出：2023年營收僅17.32萬元，2024年躍升至 3635.57萬元，2025年大幅增長至3.70億元，同比增幅超900%，增速顯著高于同期同類芯片企業。

集微網注意到，營收高速增長的另一面，是其連續三年處于賬面虧損狀態，這也成為近期資本市場持續討論的核心關注點之一。事實上，這與DPU行業資金密集、產業化周期長的發展特征高度相關，高額的研發開支造成短期利潤承壓。云豹智能近三年累計研發投入達17.58億元，僅2025年研發投入就占營收比例達150.12%。

在傳統投資認知中，連續虧損往往是企業經營的敏感風險信號。那么，倘將該標準套用至A股國產芯片上市公司中，是否依舊適用？

以國產GPU龍頭寒武紀為例，其2020年以“國內AI芯片第一股”之姿登陸科創板，招股書數據顯示：2017年至2019年，營收從784萬元增長至4.44億元，實現超50倍跨越式增長；但三年累計虧損超過16億元，核心原因正是高額持續的研發投入。此后，寒武紀迅速完成芯片產品的技術打磨、適配迭代與商業化閉環，逐步開拓多元客戶。直至2025年，寒武紀營收同比增長453.2%至64.97億元，實現盈利拐點。無獨有偶，國產CPU龍頭海光信息上市前同樣存在利潤承壓，并在產品完成多場景落地、客戶矩陣持續拓寬后，迅速實現穩定盈利。

在算力體系中，“3U”（CPU、GPU、DPU）各司其職，共同構筑起現代算力產業的核心硬件底座。其中，DPU作為新一代智算中心的核心芯片，行業前期需要投入巨額研發資金、歷經漫長的技術迭代與產品驗證周期，初期階段性虧損、持續投入是產業發展的必然常態，也是所有頭部芯片企業成長的必經之路。

顯然，云豹智能的經營特征符合硬科技賽道早期“巨額研發投入、階段性虧損”的共性規律，剝離短期賬面數據的干擾，其成長曲線清晰向好。

至于市場熱議的2025年大額虧損存在明顯的非經營性擾動因素。數據顯示，云豹智能2023-2025年歸母凈利潤分別為-6.67億元、-6.10億元、-11.89億元，2025年的歸母凈利潤虧損包含了6.43億元一次性股權激勵股份支付費用。剔除非經常性損益后，2025年扣非歸母凈利潤虧損僅5.62億元，較上年同期已持續收窄。

對于硬科技企業而言，短期虧損是打磨產品的必要代價，而國家層面的頂層政策加持，則為企業長期發展筑牢行業底盤、打開成長天花板。

2023年10月，工業和信息化部等六部門聯合印發《算力基礎設施高質量發展行動計劃》，明確提出“針對智能計算、超級計算和邊緣計算等場景，開展數據處理器（DPU）、無損網絡等技術升級與試點應用，實現算力中心網絡高性能傳輸。”這一頂層政策的落地，將DPU納入國家算力基礎設施核心建設體系，為國內DPU產業規范化、規模化、高速化發展提供了堅實的政策保障與清晰的發展指引。

頭部客戶先行驗證，多元布局全面落地

回望來路，云豹智能發展歷程雖短，但成長速度、技術成果均創下行業罕見紀錄：2021年完成首輪天使輪融資，僅兩年多就實現DPU芯片一次性流片成功，旗下A0版本產品更是實現零晶體管修改直接量產。憑借過硬的產品性能與技術實力，云豹智能DPU系列產品歷經工信部嚴苛評審后，成功入選中國制造“十四五”成就展，亮相國家博物館并躋身“國之重器”陣列，充分印證其技術實力與國家級產業價值。

DPU作為數據中心、AI智算的核心加速芯片，并非通用標準化產品，需要與服務器集群、云操作系統、算力設備進行深度軟硬件適配，整體調試、測試、迭代周期漫長。縱觀海外DPU龍頭企業發展規律，也需要歷經三代技術迭代、長達7年的研發打磨才能實現技術成熟與商用落地，而云豹智能僅用不到三年時間便實現跨越式發展。這既得益于云豹創始人蕭啟陽博士（Sunny Siu）與其組建的團隊背景密切相關。蕭博士是在國內大芯片行業創始人里，罕有兼負頂尖學術背景和成功創業經驗的，二十四歲就獲得斯坦福大學電子工程博士學位，其博士論文攻克人工智能領域懸置三十余年的經典理論難題，相關研究成果編撰成書《Discrete Neural Computation: A Theoretical Foundation》，收獲人工智能之父馬文?明斯基親筆作序推薦，憑借突破性研究斬獲美國國家科學基金會青年研究員獎，后來長期專注網絡與分布式計算方向研究，曾在MIT任endowed-chair副教授。在創立云豹智能之前已有大芯片領域創業經驗，其之前在硅谷作為聯合創始人的網絡處理器公司后被博通以37億美金收購。同時，云豹智能的核心團隊來自博通、英特爾、ARM、華為海思、阿里巴巴等公司，覆蓋網絡芯片、云計算與系統架構等多個方向。

企業深度合作騰訊、中國移動等行業頭部客戶，依托豐富的業務場景、海量的算力需求與嚴苛的落地標準，持續優化技術體系，快速適配國內算力中心應用場景，大幅縮短技術迭代與產品落地周期。

主動深化與頭部客戶戰略合作，是算力賽道企業加速產品迭代、拓寬業務發展空間的核心商業化路徑。騰訊云作為國內頭部云服務商（CSP），其在通算、智算、存儲、安全等核心場景的需求沉淀與產品級生態合作，可為云豹DPU產品的優化迭代提供關鍵支撐，適配騰訊云的DPU解決方案可滿足國內云行業絕大多數通用場景與功能需求，為云豹智能拓展其他云服務商和電信運營商客戶筑牢產品基礎。

騰訊云嚴苛的量產標準化流程與質量管控體系，推動云豹智能芯片完成從小批量灰度導入到現網規模化部署，實現十萬卡級別量產，這一過程充分驗證了云豹DPU產品的大規模量產能力，為中國移動等客戶的規模化部署應用提供示范。

不容忽視的一點是，騰訊還是云行業技術峰會的組織者與引領者，云豹DPU可參與ODCC超節點、池化方案等行業標準建設與下一代技術迭代，有效提升產品行業認可度與市場推廣優勢。目前，依托騰訊智算集群的大規模部署，云豹自研的400Gbps全功能DPU芯片完成了嚴苛的場景測試與性能打磨。

業界觀察，在完成頭部客戶驗證后，云豹智能的客戶多元化布局已全面提速，搭建起覆蓋運營商、政企、金融、整機廠商的“多維矩陣”。近日，云豹智能與超聚變達成深度戰略合作，將DPU產品嵌入全系服務器設備，面向全國政企、行業客戶輸出國產化算力解決方案。隨著客戶版圖持續擴張、下游覆蓋場景持續拓寬，云豹智能逐步形成多元均衡、層次清晰的優質客戶結構，發展趨勢明朗。

從應用場景來看，在算力產業的三足架構中，DPU賽道具備極強的延展性。其作為AI智算、云計算、數字基建的核心底座，除了現有數據中心場景，還可廣泛應用于5G/6G邊緣計算、網絡安全加密、工業、智能存儲等多元賽道。

正如之前所說，云豹智能DPU芯片累計出貨量已突破10萬顆，也充分驗證了產品穩定性、先進性與可靠性。目前，云豹智能已啟動800G、1.6Tbps新一代DPU芯片研發；同時芯片設計流程已全面轉向“All in AI”，目標是成為中國最高效的芯片設計公司。隨著云豹智能高端產品持續迭代落地，有望切入更多高價值細分場景，打開全新增長空間。

“3U”概念下，市場疾呼千億龍頭

就“3U”概念而言，國產CPU賽道有海光、龍芯等，GPU賽道有寒武紀、摩爾線程、沐曦等，市值大多在數千億元量級。令人振奮的是，DPU賽道目前僅有云豹智能處于頭部位置（以2025年收入計，在中國全功能DPU市場排名國產獨立廠商第一），尤其全球DPU市場被英偉達、博通等國際巨頭牢牢壟斷，在國內高端DPU國產化率較低的背景下，其稀缺性更為顯著。

弗若斯特沙利文報告顯示，國內DPU市場規模2025年約為500億元，到2030年有望擴張至約1290億元，千億級市場規模近在眼前。在廣闊的市場藍海之中，云豹智能是國內少數實現DPU芯片全流程自主研發、規模化商用的企業，位列國產獨立廠商全功能DPU銷量榜首，而背靠國內龐大的算力藍海市場，在短期技術積累與產品驗證后，已然快速站穩國內DPU行業第一梯隊。

值得一提的是，傳統上市標準以盈利為核心考核指標，往往難以適配半導體、人工智能等前沿產業“前期高投入、中期穩增長、后期高盈利”的發展特征，導致大量優質科創企業被擋在資本市場門外。今年4月，創業板第四套上市標準的落地，徹底打破“盈利綁定”的桎梏，精準適配未來產業、新興產業的發展屬性。云豹智能以142.73億元的投后估值、3.7億元的年度營收、三年超17億元的累計研發投入完美契合第四套上市標準的高研發準入要求，各項核心指標大幅高于上市門檻。

依托本次IPO擬募集的30.35億元資金，云豹智能將全力投入新一代全功能DPU研發及產業化項目、新一代AI DPU研發及產業化項目、下一代高性能DPU核心技術研發項目，持續縮小與國際巨頭的技術差距。隨著產品迭代成熟、規模化出貨落地、客戶結構持續優化，云豹智能測算預計最早2028年盈利（不構成業績承諾），實現從高研發投入到高盈利回報的蛻變，有望同已經上市的寒武紀和海光信息成為同一發展軌跡。

站在產業投資視角來看，評判硬科技企業需要跳出傳統制造業的短期獲益思維，不以“短期盈利論英雄”。作為稀缺的國產DPU標的，云豹智能在IPO階段呈現的階段性虧損、客戶集中度較高等特征，也是國內高端芯片產業實現自主突破過程中普遍面臨的階段性挑戰。依托行業政策扶持、算力產業發展紅利與國產替代需求的多重驅動，該廠商長期成長潛力值得持續關注，有望成為我國算力芯片自主可控的核心標桿。