借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，建設(shè)中國特色AIC制度

文/中國銀行研究院資深研究員王家強(qiáng)，中國銀行研究院研究員吳丹

從國際視角看，世界主要經(jīng)濟(jì)體圍繞投貸聯(lián)動(dòng)、政策性杠桿、長期資本管理、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制進(jìn)行了積極的實(shí)踐探索，并積累了豐富經(jīng)驗(yàn)，這些經(jīng)驗(yàn)為我國AIC的高質(zhì)量發(fā)展提供了有益啟示。

作為我國科技金融的一種創(chuàng)新載體，AIC既能承載銀行信用基礎(chǔ)，又具備股權(quán)投資耐心，對(duì)彌補(bǔ)科創(chuàng)融資需求缺口、增強(qiáng)投貸聯(lián)動(dòng)綜合服務(wù)、壯大“耐心資本”支持新質(zhì)生產(chǎn)力等具有重要意義。本文分析主要經(jīng)濟(jì)體圍繞投貸聯(lián)動(dòng)、政策性杠桿、長期資本管理、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制積累的主要經(jīng)驗(yàn)，以服務(wù)于中國特色AIC制度安排。

主要經(jīng)濟(jì)體相關(guān)運(yùn)作模式經(jīng)驗(yàn)

AIC是中國金融體系在支持科技創(chuàng)新和化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過程中形成的特色制度安排。目前國際范圍內(nèi)并無與我國AIC完全對(duì)等的同類機(jī)構(gòu)，但圍繞投貸聯(lián)動(dòng)、政策性杠桿、長期資本管理、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制等方向積累了較多經(jīng)驗(yàn)，具有重要借鑒意義。

美國的集團(tuán)內(nèi)業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)與公共杠桿賦能

美國依托金融控股公司（FHC）架構(gòu)，實(shí)現(xiàn)了銀行信貸與股權(quán)投資的“防火墻內(nèi)協(xié)同”。在美國FHC模式下，集團(tuán)內(nèi)銀行與股權(quán)直投子公司之間相互獨(dú)立，嚴(yán)格遵循風(fēng)險(xiǎn)隔離管理。但兩者可通過信息共享與協(xié)同盡調(diào)，在合規(guī)前提下實(shí)現(xiàn)“貸款+直投”聯(lián)動(dòng)。例如，摩根大通集團(tuán)旗下既有商業(yè)銀行（JPMorgan Chase Bank），也有資產(chǎn)管理公司（J.P. Morgan Asset Management），后者可發(fā)起設(shè)立科技主題私募股權(quán)基金，與銀行信貸部門聯(lián)合評(píng)估企業(yè)成長性與還款能力，形成信貸支持與股權(quán)增值雙輪驅(qū)動(dòng)。

再如，硅谷銀行金融集團(tuán)（SVB）旗下的SVB銀行負(fù)責(zé)傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)，SVB資本則獨(dú)立開展直接股權(quán)投資，二者共享客戶資源與行業(yè)洞察，形成“信貸看現(xiàn)金流、股權(quán)看成長性”的雙軌評(píng)估體系。硅谷銀行一般只向已獲取或即將獲取風(fēng)險(xiǎn)資本投資的企業(yè)提供貸款，并要求企業(yè)以知識(shí)產(chǎn)權(quán)或股權(quán)作為抵押擔(dān)保。同時(shí)，還通常會(huì)持有企業(yè)的認(rèn)股權(quán)證（warrant）或貸款轉(zhuǎn)換權(quán)利，在企業(yè)上市或并購?fù)顺鰰r(shí)，銀行可行權(quán)獲利，以此補(bǔ)償信貸風(fēng)險(xiǎn)。這模式使銀行在獲取穩(wěn)定利息收入的同時(shí)，分享企業(yè)成長紅利，實(shí)現(xiàn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)平衡。但2023年在美聯(lián)儲(chǔ)加息背景下，SVB銀行因保留過多長期低收益?zhèn)瑫r(shí)客戶結(jié)構(gòu)過于集中、存款缺乏流動(dòng)性，觸發(fā)了擠兌風(fēng)波。這一事件深刻警示，在探索科技金融創(chuàng)新的過程中，必須嚴(yán)格關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)隔離、落實(shí)穿透式管理并做好資產(chǎn)久期匹配，以防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患。

此外，以小企業(yè)投資公司（SBIC）為代表的“政府信用杠桿+專業(yè)管理”機(jī)制，是美國政府支持中小企業(yè)融資的核心制度安排。SBIC由美國小企業(yè)管理局（SBA）授權(quán)和監(jiān)管，獲準(zhǔn)以杠桿方式放大資本金規(guī)模，其資金來源既包括私人募資，也涵蓋SBA提供的長期低息擔(dān)保貸款。SBA以美國政府信用為擔(dān)保債券提供100%本息擔(dān)保，顯著降低了融資成本。SBIC可靈活運(yùn)用債務(wù)、股權(quán)及混合工具進(jìn)行投資。這一機(jī)制的成功關(guān)鍵在于接受SBA在投資階段、行業(yè)分布與退出機(jī)制等方面的合規(guī)督導(dǎo)，確保杠桿資金真正流向創(chuàng)新實(shí)體。同時(shí)，專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)在SBA設(shè)定的風(fēng)險(xiǎn)邊界內(nèi)自主決策，既保障資本效率，又確保扶持重心不偏離國家戰(zhàn)略方向，實(shí)現(xiàn)了政策目標(biāo)與商業(yè)可持續(xù)性的有機(jī)統(tǒng)一。在投資成果方面，根據(jù)SBA數(shù)據(jù)，2025年SBIC項(xiàng)目總資本規(guī)模（私人資本+SBA杠桿）達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的530億美元，投資的企業(yè)廣泛分布于先進(jìn)制造、關(guān)鍵礦產(chǎn)、能源、生物技術(shù)等領(lǐng)域，為美國中小企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)提供了重要的長期資本支持。

德國的全能銀行轉(zhuǎn)貸直投與政策基金組合

德國以間接融資為主體的金融體系與我國較為相似，其“投貸聯(lián)動(dòng)”主要在全能銀行模式下開展，以“轉(zhuǎn)貸+直投”雙軌運(yùn)行為核心特征。德國復(fù)興信貸銀行（KfW）作為全球規(guī)模領(lǐng)先的政策性金融機(jī)構(gòu)之一，通過其子公司KfW Capital以有限合伙人（LP）身份進(jìn)行直接投資和專業(yè)化管理，并依托母行的“轉(zhuǎn)貸”機(jī)制，為中小企業(yè)提供低息貸款支持。所謂“轉(zhuǎn)貸”，即KfW將資金批發(fā)給商業(yè)銀行，由后者具體執(zhí)行信貸審批與貸后管理，利率通常低于市場水平2～3個(gè)百分點(diǎn)。在這種模式下，股權(quán)投資與信貸業(yè)務(wù)在法律上完全隔離，但在集團(tuán)層面實(shí)現(xiàn)了客戶共享與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。截至2025年末，KfW Capital已累計(jì)向超過135只基金投資約25億歐元，每年度投資額約4億歐元。

值得關(guān)注的是，2025年12月德國政府啟動(dòng)的“德國基金”倡議也是投貸聯(lián)動(dòng)的典型。該基金由KfW負(fù)責(zé)實(shí)施，聯(lián)邦政府提供總額約300億歐元的公共資金與擔(dān)保，目標(biāo)撬動(dòng)約1300億歐元私人投資。該基金并非傳統(tǒng)意義上的投資基金，而是為不同目標(biāo)群體提供定制化金融解決方案，不僅采用傳統(tǒng)貸款、低息貸款和貸款補(bǔ)貼，還搭配擔(dān)保、股權(quán)投資基金、資產(chǎn)證券化等多種工具以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)分散，旨在改善人工智能、信息科技、能源電力等領(lǐng)域的初創(chuàng)企業(yè)、中小企業(yè)或轉(zhuǎn)型企業(yè)的融資條件......

來源 | 《清華金融評(píng)論》2026年5月刊總第150期

編輯 | 丁開艷

審核丨秦婷

責(zé)編 | 蘭銀帆

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