昭衍新藥凈利最高增13.8倍：CXO破冰，先從一群實驗猴開始

在藥物安全性評價實驗室里，一只實驗猴往往既是項目執行中的研發成本，也是資產負債表上的生物資產。

2026年上半年，這種雙重身份給昭衍新藥帶來了極強的利潤彈性。數據顯示：公司預計歸母凈利潤最高達到9億元，同比增長超過13倍，不過收入最高只增長10.5%，其中生物資產公允價值變動貢獻甚至高于預告利潤。

7月15日昭衍新藥在港股高開超過12%，可見資本市場對CXO盈利修復的敏感度非同一般。不過，昭衍新藥的基本面，除了猴價，新簽訂單、主營毛利率、經營現金流和海外產能利用率也十分重要，是接下來幾個季度需要連續核驗的指標。

利潤表提前轉暖，低價訂單仍在壓住主營業務的含金量

單看凈利潤增幅很容易造成誤判，觀察昭衍新藥還需要進一步拆解利潤來源。

數據顯示：公司預計，2026年上半年生物資產公允價值變動對扣非凈利潤的貢獻約為7.03億元至7.77億元；實驗室服務及其他業務的凈利潤預計在虧損1.42億元至盈利6497萬元之間。

公司同時提示，行業景氣度已有恢復，但前期價格競爭仍在滯后影響收入確認和毛利率。報表已經出現大幅盈利，不過主營業務仍處于低價訂單逐步消化的階段。

此結構在2025年已經顯現。2025年年度報告顯示，昭衍新藥當年實現收入16.58億元，同比下降17.9%，其中非臨床研究服務收入15.77億元，占總收入95.1%；綜合毛利率由25.0%降至20.71%，同比下降7.72個百分點。

同期，公司錄得生物資產公允價值收益5.14億元，全年凈利潤升至2.98億元。實驗猴價格回升改善了資產端，還使得凈利潤先于主營業務完成反轉。

實驗猴既是生產資料，也是昭衍新藥賬面上的生物資產。2025年末，公司擁有超過2萬只非人靈長類動物，3至5歲實驗猴平均市場價格約10.5萬元一只。價格上漲會提高存量資產價值，同時抬升新項目的直接成本。不過若項目報價調整慢于猴價變化，訂單增長未必能夠同步轉化為毛利率改善。

數據顯示2026年一季度，昭衍新藥收入3.16億元，同比增長10.02%；歸母凈利潤2.38億元，同比增長479.67%。其中，生物資產公允價值收益2.46億元，實驗室服務及其他業務仍虧損2846萬元。經營恢復已經啟動，主營盈利能力尚未形成穩定趨勢。

昭衍新藥與常規CXO公司不同，其實驗猴價格上漲可以同時影響資產價值、項目報價和實驗成本，使利潤表帶有較強的商品周期特征。猴價上行階段，公司能夠獲得明顯的資產收益；猴價回落后，公允價值收益也可能收縮。

因此，6億元至9億元歸母凈利潤只能提供盈利修復的方向，不能直接外推為常態化盈利能力。當前低價訂單何時出清、新訂單能否提價、實驗室服務何時穩定盈利，仍是基本面分析的中心。

訂單增速跑在收入前面，創新藥資金重新流向臨床前環節

比利潤增速更有前瞻意義的指標，來自訂單端。

數據顯示，2026年一季度，昭衍新藥新簽訂單約9.1億元，同比增長111.6%；截至3月底，在手訂單約31億元，同比增長40.9%。同期經營活動現金流凈額為1.28億元，同比增長95.88%；合同負債由2025年末的8.54億元升至10.41億元。可見昭衍新藥訂單、預收款和現金流已經得到同步改善，客戶研發預算也已經開始回到公司報表。

基于非臨床CRO收入需要經歷合同簽署、實驗排期、樣本分析和報告交付，新簽訂單通常領先收入數個季度。所以昭衍新藥目前的重要觀察窗口落在2026年下半年至2027年，需要跟蹤觀察的是：31億元在手訂單能夠兌現多少收入，產能利用率能否上升，低價項目出清后新訂單價格能否進入毛利率。

客戶資金環境也在發生變化。

2026年上半年，中國創新藥對外授權披露的潛在交易總額約1100億美元，共81筆交易。基于口徑包含未來里程碑付款，該數據暫時不能等同于藥企即時獲得的現金，但當前跨國藥企對中國管線的采購強度已經明顯上升。

同期，BioPharma Dive追蹤的26家投資機構至少支持68家生物科技公司完成超過91億美元融資，為2022年以來最高的上半年規模。整體上來看，資金仍向臨床數據清晰、靶點驗證充分的項目集中，行業復蘇帶有明顯分層。

這種分層對安全性評價環節相對有利。進入IND申報準備階段的項目，通常已經完成一輪內部篩選，研發預算的確定性高于早期概念驗證。昭衍新藥的新簽訂單快速增長，與中國創新藥BD交易活躍、成熟管線融資改善形成了時間上的呼應。

后續若海外授權資金持續進入研發支出，臨床前CRO有望比商業化環節更早感受到需求釋放。昭衍新藥作為國內非臨床安全性評價龍頭，本身對創新藥資本開支變化也較為敏感，很適合作為行業內觀察樣本。

不過，訂單增長距離利潤兌現還有多個環節。項目執行周期延長、客戶調整研發進度、低價合同占比過高，都可能削弱訂單對收入和毛利率的拉動。最終行業回暖能否落實到經營質量，需要觀察訂單增長和收入增長之間的差距能否逐步收窄。

動物資源的稀缺性正在弱化，監管適配能力開始抬升

昭衍新藥面臨的長期變化，來自藥物評價方法的升級。

2026年3月，美國FDA發布新方法學驗證框架草案，推動計算模型、類器官和器官芯片等非動物方法進入藥物開發；5月，FDA又提出在部分腫瘤藥物非臨床評價中減少不必要的動物試驗，包括在特定情況下減少實驗物種，或以證據權重和新方法學替代部分非人靈長類動物試驗。

FDA同時強調，當前多數產品仍缺乏經過充分驗證的替代方案，所以動物試驗短期內不會大面積退出。

在此背景下，行業競爭可能會出現新的能力排序。實驗猴資源仍能形成階段性供給優勢，同時長期壁壘會更多來自復雜藥物的評價經驗、跨區域監管申報、毒理模型、類器官平臺和數據整合能力。

昭衍新藥已經開展肝類器官、脊髓類器官等模型研究，約2萬平方米的蘇州二期設施也在逐步投入使用。公司已具備向綜合非臨床研發平臺延伸的基礎，不過研發投入能否形成可收費的方法學產品，還需要商業訂單驗證。

昭衍新藥給安評企業的護城河帶來了新的定義。單純擁有更多實驗動物，可以解決產能和供給問題；但面對ADC、細胞與基因治療、小核酸等復雜藥物，客戶更關心評價方案能否獲得不同監管機構認可，以及同一平臺能否同時完成毒理、生物分析、藥代動力學和申報支持。

數據顯示：2025年，昭衍新藥因海外市場恢復弱于預期，對美國子公司Biomere計提8150萬元商譽減值。可見海外業務雖然布局規模較為突出，但國內訂單回暖與海外客戶復蘇并不同步，國際業務仍需解決產能利用率、客戶獲取和成本控制問題。

國內臨床前需求恢復，能夠提高現有設施利用率；國際化能力能否形成利潤貢獻，則關系到昭衍新藥的業務上限。未來幾年，非臨床CRO的競爭將逐步從動物資源規模，延伸至多技術平臺、全球監管能力和復雜藥物服務能力。

接下來幾個季度，市場更需要跟蹤實驗室服務毛利率、經營現金流、合同負債和在手訂單轉化率。猴價繼續上漲，賬面利潤仍有彈性；主營毛利率持續改善，行業景氣才可能會從訂單層面進入經營層面。

昭衍新藥已經給出CXO行業離開底部的證據，尚未給出全面上行的終局答案。利潤表的破冰速度很快，產業能力的重建需要更長時間。