日元暴跌、物價(jià)飆升，日本突然發(fā)現(xiàn)：真正的麻煩可能才剛剛開始！

日本這次的麻煩，跟以前完全兩碼事。

過去幾十年，日本人過日子講究一個(gè)＂穩(wěn)＂字，物價(jià)不動(dòng)、工資不漲，大家心里都有底。可到了2026年，這份＂穩(wěn)＂沒了。

東京街頭那些開了幾十年的老店，招牌還在，菜單價(jià)格卻全換了。今天咱們就把這盤賬，一筆一筆捋清楚。

6月16日，日本央行把政策利率抬到1.0%，創(chuàng)下31年來的最高。聽起來動(dòng)作挺大對不對？

可日元根本不領(lǐng)情。日元兌美元匯率接近跌到40年來的最低點(diǎn)。加息當(dāng)天，匯率不升反降。

老百姓看新聞直撓頭，加息不是應(yīng)該救匯率嗎？怎么越加越跌？問題的根子在哪兒？

在美日利差。美聯(lián)儲(chǔ)6月把利率維持在3.5%到3.75%這個(gè)區(qū)間。日本追到1.0%，中間還差著一大截。

國際資本又不做慈善，錢肯定往收益高的地方跑。上海高級(jí)金融學(xué)院教授胡捷講得很直白，只要美日利差還在，日元貶值的方向就變不了。

日本央行加息像擠牙膏，追不上美國的節(jié)奏。

日本政府不是沒使勁。2026年4月28日到5月27日這一個(gè)月，日本財(cái)務(wù)省砸下超過11.73萬億日元護(hù)盤。這是自1991年有公開記錄以來單月規(guī)模最大的一次。

數(shù)字大得嚇人吧？可結(jié)果呢？匯率穩(wěn)了沒幾周，又往下滑。

日本財(cái)務(wù)省6月30日公布的數(shù)據(jù)顯示，5月28日到6月26日期間的干預(yù)金額是零。干脆躺平不干了。

為什么放棄？賬算不過來。日本手里那點(diǎn)外匯儲(chǔ)備，跟美國國債市場比就是一顆石子扔大海。Corpay首席市場策略師Karl Schamotta說過，日本的干預(yù)規(guī)模通常只有幾百億美元，對著約29萬億美元的可交易美債市場，很難產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。

巧婦難為無米之炊。匯率的火，順著管道燒到了老百姓的飯桌。

6月30日日本帝國數(shù)據(jù)銀行的調(diào)研顯示，7月國內(nèi)有2566種食品飲料要漲價(jià)，是4月以來規(guī)模最大的一輪漲價(jià)潮。這輪漲價(jià)的核心誘因是中東局勢推高油品供應(yīng)成本，油墨、包裝薄膜、托盤再加上能源和物流費(fèi)用同步上漲。

企業(yè)扛不住，只能把成本壓到售價(jià)里。一碗拉面從900日元漲到1200，看著差300，可上班族一個(gè)月下來就是好幾萬。

批發(fā)環(huán)節(jié)漲得更兇。日本6月生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)同比飆升7.1%，超過市場預(yù)期的6.8%，是2023年3月以來的最快漲幅。以日元計(jì)價(jià)的進(jìn)口物價(jià)指數(shù)6月同比暴漲29.7%，從5月修正后的26.1%繼續(xù)加速，創(chuàng)下2022年10月以來最快漲幅。

批發(fā)端一漲，零售端就是時(shí)間問題。有意思的是消費(fèi)端的數(shù)據(jù)。日本5月核心CPI是1.4%，跟4月持平，連續(xù)第四個(gè)月低于央行2%的目標(biāo)。

表面看物價(jià)＂穩(wěn)住了＂，可這里頭有貓膩。這輪通脹數(shù)據(jù)回落不是經(jīng)濟(jì)內(nèi)生降溫所致，而是靠日本政府的兜底補(bǔ)貼撐著。

再往深里挖，矛盾更大。首相高市早苗上臺(tái)后，走的是擴(kuò)張性財(cái)政的路子。

她當(dāng)選自民黨黨首并出任首相后，市場擔(dān)心她會(huì)放松政府的錢袋子，形成了所謂的＂高市交易＂。財(cái)政要擴(kuò)張就得發(fā)國債，國債多了利率就得升，利率一升還債成本又爆炸。

一個(gè)死循環(huán)。央行行長夾在中間難受得很。日本央行必須通過鷹派言論維持日元資產(chǎn)的吸引力，防止日元過度貶值推高進(jìn)口通脹。

同時(shí)又要顧及高市早苗政府可能推出的數(shù)萬億日元刺激計(jì)劃。央行若表現(xiàn)得過于強(qiáng)硬，將直接推高國債收益率，增加政府沉重的利息負(fù)擔(dān)。

開會(huì)跟走鋼絲一樣，加也不是，不加也不是。

2022年3月到2023年7月，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)激進(jìn)加息，把利率從0.25%-0.50%一路推到5.25%-5.50%。當(dāng)時(shí)日元利率還維持在-0.1%，美日利差一度擴(kuò)大到超過500個(gè)基點(diǎn)。

這是日元這輪長跌的起點(diǎn)。四年過去了，日元不但沒回血，反而又創(chuàng)新低。市場已經(jīng)不太相信日本能靠自己爬出這個(gè)坑。

看空日元的聲音越來越集中。高盛7月上旬的研報(bào)把日元兌美元3個(gè)月、6個(gè)月和12個(gè)月的預(yù)測分別調(diào)到162、163和165。

理由包括較低的衰退風(fēng)險(xiǎn)、揮之不去的財(cái)政擔(dān)憂、＂更高更久＂的美債收益率，以及日本央行僅逐步加息的宏觀背景。三菱日聯(lián)的判斷相對樂觀，但那個(gè)＂樂觀＂本身也比幾個(gè)月前差了一大截。

老百姓最關(guān)心的是日子還怎么過。日本人過去幾十年習(xí)慣了通縮，工資不漲物價(jià)也不漲。現(xiàn)在物價(jià)漲了，工資卻跟不上。

野村首席日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家森田京平提到，雖然2025年漲價(jià)、加薪、加息都變得更加根深蒂固，但日本還沒有看到漲價(jià)和加薪之間的相互強(qiáng)化。說人話就是：東西貴了，工錢沒跟上，購買力在縮水。

外部環(huán)境也不給日本喘息機(jī)會(huì)。美國和以色列跟伊朗的戰(zhàn)爭以及油價(jià)飆升，對依賴中東石油的亞洲經(jīng)濟(jì)體沖擊特別大。

截至2026年2月，日本對中東原油進(jìn)口依賴度超過94%，其中超過90%需經(jīng)霍爾木茲海峽。霍爾木茲海峽稍有風(fēng)吹草動(dòng)，油價(jià)就蹦起來。然后順著日元貶值這條通道，加倍砸到日本消費(fèi)者頭上。這波中東亂局，日本相當(dāng)于挨了兩遍打。

從中國這邊看，這里頭有幾層門道值得琢磨。第一，日本嘴上喊＂供應(yīng)鏈去中國化＂，身體卻離不開中國的產(chǎn)業(yè)配套。新能源汽車、動(dòng)力電池、稀土加工這些關(guān)鍵領(lǐng)域，中國的產(chǎn)業(yè)鏈完整度短時(shí)間沒法替代。

日本車企想搞海外備份工廠，可零部件供應(yīng)體系不是搭積木。政客喊口號(hào)容易，企業(yè)干活就發(fā)現(xiàn)處處是坑。

第二層，日本這次的困局本質(zhì)上是外向型經(jīng)濟(jì)模式撞上了新的國際秩序。過去幾十年靠低利率、寬貨幣、外部穩(wěn)定這三樣紅利吃飯，現(xiàn)在一樣也沒了。

美聯(lián)儲(chǔ)不配合，中東在打仗，國內(nèi)財(cái)政捉襟見肘。1980年代末資產(chǎn)泡沫破裂后，日本用了三十年才勉強(qiáng)走出通縮。可這次面對的題目更難——高通脹、高債務(wù)、高老齡化一起來。

第三層，中日經(jīng)貿(mào)關(guān)系對日本比日本自己承認(rèn)的還要重要。中國是日本最大的貿(mào)易伙伴之一。日本企業(yè)在中國的市場份額、投資規(guī)模、供應(yīng)鏈嵌入程度，都是幾十年沉淀下來的。

真要跟著某些西方國家的調(diào)子搞對抗，最先扛不住的就是日本中小企業(yè)的現(xiàn)金流。日本經(jīng)團(tuán)聯(lián)那些老板心里門兒清。

那句＂真正的麻煩可能才剛剛開始＂，一點(diǎn)沒夸張。眼下這波日元貶值和物價(jià)上漲，只是冰山冒出水面那點(diǎn)。

水下藏著的，是日本超過GDP兩倍多的公共債務(wù)、快速老齡化的人口、日益吃緊的能源賬單，以及一整套需要重構(gòu)的增長模型。任何一項(xiàng)單拎出來都?jí)蝾^疼，何況現(xiàn)在幾個(gè)雷一起響。

日本這場考驗(yàn)短期內(nèi)看不到解藥。匯率、通脹、財(cái)政、地緣政治，四條線互相咬著，動(dòng)哪一根都要牽扯另外三根。

日本政府接下來只能一邊補(bǔ)貼穩(wěn)民心，一邊小步加息穩(wěn)匯率，一邊求外部環(huán)境別再出幺蛾子。可這幾件事哪一件都不受日本自己控制。

對中國的啟示很直接。穩(wěn)匯率、穩(wěn)供應(yīng)鏈、穩(wěn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，任何一樣都比事后救火重要一百倍。

日本走過的坑，從廣場協(xié)議到失去的三十年，再到今天這場貨幣與物價(jià)的雙重?cái)D壓，每一步都是活教材。看鄰居家著火，是為了讓自己家的院子更防風(fēng)。

東京街頭這場漲價(jià)潮，值得每一個(gè)關(guān)心宏觀的人認(rèn)真看下去。