恒為科技利潤下滑，擬溢價675%收購AI應用企業

出品 | 子彈財經

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

6月23日晚間，恒為科技發布公告，計劃以現金的方式收購上海數珩信息科技股份有限公司（以下簡稱“數珩科技”）51%的股權。

事實上這并非恒為科技首次公布收購數珩科技，早在2025年9月，恒為科技擬以“發行股份+支付現金”方式購買數珩科技75%股份，同時募集配套資金。

但在2026年3月，恒為科技調整了收購方案，改為“現金+增資”方式，收購控制權比例也降至51%，約定估值對價不超過10億元。

交易方案公布后，恒為科技的收購也引起了交易所關注，上交所對其收購下發了監管函，在修改收購方案及監管關注下，恒為科技能否成功收購數珩科技？

1、擬向銀行貸款，溢價675%收購AI應用企業

從收入來看，恒為科技收入主要來源于智能系統平臺和網絡可視化基礎架構兩部分。2025年，恒為科技智能系統平臺和網絡可視化基礎架構收入分別為5.98億元、4.48億元，占公司營收比例分別為57.11%、42.78%。

其中智能平臺系統主要為網絡安全、工業、云計算廠商等做定制化的主板、機箱、交換機、服務器整機等，核心角色定位是硬件代工廠+定制方案商。

網絡可視化則是為三大運營商、公安、金融、政企內網安裝網絡可視化設備，主要作用是進行全流量數據采集，對獲取的大規模流量數據進行多維度、多方式的處理分析和信息挖掘。

而其計劃并購的數珩科技則是一家AI應用方案解決商，其通過自研的大模型為下游客戶提供AI營銷、銷售管理運營、企業運營、行業私有化大模型定制等服務。

恒為科技認為并購數珩科技將補齊公司產品生態中的模型和應用層環節，推動公司AI戰略從基礎設施層向模型和應用層延伸，助力公司實現“算力底座+AI模型+場景應用”的深度垂直整合和完整AI產業鏈閉環。

因此，恒為科技修改并購方案，希望實現對數珩科技控股。

根據恒為科技最新的并購方案，恒為科技計劃以4.37億元的價格收購珩科技49.3667%股權，同時恒為科技將向數珩科技增資3000萬元，完成后恒為科技將持有數珩科技51%股權。

以此計算，數珩科技整體估值為8.8億元，按照權益法計算，評估增值率為675.06%。

由于增值率較高，此次收購也設置了相應了業績承諾。根據協議，2026年至2028年，數珩科技的凈利潤將分別不低于7200萬元、9600萬元、1.14億元，三年合計不低于2.82億元。若數珩科技在各期累計實現凈利潤低于承諾數的85%，業績承諾方將對恒為科技進行補償。

不過從2026年一季度數珩科技披露的數據來看，其想要完成業績承諾并不容易。2026年一季度，公司實現營業收入6737.73萬元，實現凈利潤1029.47萬元，營收和凈利潤分別相當于2025年全年的25%、21%。

對此，恒為科技向「子彈財經」表示，數珩科技2026年一季度已實現凈利潤1029.47萬元，相較于去年同比增速為206%。而2026年實現全年業績承諾需要比2025年的業績增長約40%，以一季度的200%以上的增長態勢看，足以完成2026年全年業績承諾。

此外，由于并購主要以現金的方式進行，截至2026年3月31日，恒為科技在手貨幣資金為2.55億元，此外公司還有1.344億元交易性金融資產，還不夠支付并購數珩科技所需的現金。

為此，恒為科技計劃向銀行申請并購貸款不超3.73億，用于支付本次交易的部分股權交易價款。

值得注意的是，在公司發布并購方案的同時，上交所火速對恒為科技發出資產收購相關事項的監管工作函。

對此，恒為科技表示，現金并購方案公告后，公司收到監管機構下發的資產收購專項監管工作函。從A股上市公司并購項目通用監管流程來看，下發監管工作函屬于資產收購推進階段標準化、常態化的必經程序。

本次監管工作函下發節奏較快，側面體現本次交易申報材料完整度較高，待公司逐項落實函件要求、完成完整回復并履行信息披露后，收購整體推進節奏有望進一步提速。

在交易所的關注下，恒為科技能否順利完成并購，還需要時間驗證。

2、核心業務毛利率下滑，靠投資收益維持利潤

并購數珩科技，除業務上能為恒為科技帶來協同外，對于公司持續下滑的利潤也有較大的幫助。

作為硬件代工廠及監測設備提供商，過去幾年恒為科技經營業績并不理想。數據顯示，2023年至2025年，恒為科技營業收入分別為7.71億元、11.17億元、10.47億元，同期公司歸母凈利潤分別為7878萬元、2685萬元、3494萬元。

公司歸母凈利潤較2023年大幅下滑與公司兩大業務核心毛利率大幅下滑有很大關系，2023年恒為科技智能系統平臺與網絡可視化基礎架構毛利率分別為28.57%、63.79%，2025年分別下降至15.68%、47.74%。

恒為科技核心業務毛利率下滑是多方面原因造成，以毛利率較高的網絡可視化基礎架構業務為例，據悉，恒為科技網絡可視化基礎架構分為定制化高端流量采集、深度分析軟硬件和標準化分流硬件。

其中定制化高端流量采集、深度分析軟硬件毛利率較高，常年在70%以上，標準化分流硬件毛利率通常為35%-45%。

高端流量采集、深度分析軟硬件客戶主要來源于政府、金融企業等，近兩年由于以上客戶采購減少，2025年定制化產品收入減少了80%。

而標準化產品中，由于市場競爭激烈，中新賽克、浩瀚深度、光迅等企業為了搶占市場份額主動下降投標價格，加之三大運營商議價能力較強，因此標準化分流硬件價格也出現下滑，導致該業務毛利率大幅下滑。

智能系統平臺毛利率下滑主要是低毛利率算力一體機收入上升，導致該業務毛利率大幅下滑。

年報問詢回復函中，恒為科技也表示，由于2024年以后算力一體機收入上升，該業務毛利率僅為11%左右，因此近兩年智能系統平臺毛利率出現下滑。

對于毛利率下滑，恒為科技表示，2026年，網絡可視化業務的行業周期迎來積極變化，毛利率有望得以回升；同時，近年來公司積極調整產品結構，對部分低毛利或非核心業務進行主動收縮，并加大AI相關的產品投入，如智算可視化、AIGC監管系統、智算交換機、超節點等產品，從而推動整體業務毛利率提升。

值得注意的是，目前恒為科技盈利能力仍沒有好轉，2026年一季度恒為科技扣非后凈利潤虧損661.9萬元。依靠理財收入及宏觀利率下滑利息費用支出減少，才將歸母凈利潤扭虧為盈。

若能成功并購數珩科技，且承諾利潤能順利實現，一定程度上能改善恒為科技的利潤。若業績承諾未達標，因借款付出的利息支出則會影響公司財務表現。

3、中標超21億元AI算力一體機，向成立一年的供應商采購2.59億元

在AI爆火的背景下，恒為科技也在向AI領域加速轉型，轉型之初恒為科技的供應商備受外界關注。

2023年11月14日，恒為科技子公司恒為智能宣布中標中貝通信AI算力一體機采購項目，合計中標金額21.12億元，但該中標屬于集中采購框架協議，不是一次性剛性采購合同，需按客戶要求分多年下單。

2023年12月19日，恒為智能與中貝通信簽署《采購訂單》，合同總金額為人民幣5.46億元，該合同為恒為智能中標“中貝通信AI算力一體機采購項目”后進展執行的一個采購合同。

由于該公司并不具備完全生產AI算力一體機的能力，因此公司核心零部件需要對外采購。在此背景下，中寅（南京）貿易有限公司（以下簡稱“中寅貿易”）進入公司供應鏈，為公司提供服務器。2024年恒為科技向中寅貿易采購金額為2.59億元。

天眼查顯示，中寅貿易成立于2023年8月，背后實控人為邢佳柱。該公司注冊資本為1億元，但實繳資本僅為1000萬元，公司也僅1人參保。

如此大規模的采購，僅向一家成立僅一年、參保人數僅1人的的貿易公司采購，該行為也讓外界疑惑不已。

更有意思的是，在中寅貿易經營范圍里其還包括食品銷售、水產銷售、農產品銷售等。

經營著農產品銷售批發的企業為何能同時采購到如此大規模的服務器，恒為科技2024年又為何要選擇這么一家名不見經傳的貿易商？

對此，恒為科技向「子彈財經」表示，2023年公司中標中貝通信算力一體機項目，簽訂框架協議和具體訂單后進行交付。公司在此項目中的供應方包括國產算力服務器和進口算力服務器，其中國產算力服務器的供應商來自于國內知名大企業，而進口算力服務器通常由海外原廠指定類似中寅這樣的代理商，多為具備渠道優勢的貿易商。

公司與中寅貿易的合作早于公司中標中貝通信，當時中寅貿易的控股股東中寅集團為優質國資背景的貿易子公司，資質良好，并且由原廠推薦，因此公司決定與其進行合作。

依靠著中寅貿易提供的服務器，恒為科技得以將產品順利銷售給中貝通信，獲得該筆收入也讓恒為科技2024年智能系統平臺收入達7.383億元，較2023年的3.922億元增長超88%。

中貝通信依靠從恒為科技采購而來的算力一體機，為外界提供租賃服務，憑此2024年中貝通信智算業務營收為2.69億元，同比大增3696.16%。在這套采購體系中，所有的參與方都因此受益。

有意思的是，在2024年獨供恒為科技服務器后，2025年中寅貿易未繼續給恒為科技提供服務器，公司第一大供應商也變為了新華三，采購產品變成了芯片等元器件，采購金額為1.28億元。

而公司算力服務器采購又轉而向一家名叫深圳前海中環嘉業智算科技有限公司（以下稱“中環嘉業”），該公司成立于2024年，根據恒為科技問詢函回復內容，中環嘉業是恒為科技前海算力中心的合作伙伴。

對于恒為科技而言，鑒于兩大核心業務智能系統平臺和網絡可視化基礎架構毛利率下滑，短期內公司盈利能力很難再回巔峰。在此情形下，能否將數珩科技收入麾下，是恒為科技利潤能否重回巔峰的關鍵所在。但在監管層的關注下，恒為科技收購能否成功，「子彈財經」將持續保持關注。

*文中配圖來自：攝圖網，基于VRF協議。