郭磊：中韓6月半導體出口均繼續加速

郭磊系廣發證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事

摘要

第一，6月出口同比27.0%，高于前值的19.4%。這一表現超預期，9.5%的環比也屬于過去十年同期環比最高。上半年的出口累計同比達17.6%，從年度數據看屬2012年以來次高，僅次于全球出口份額顯著上升的2021年。在內需不足的時段，出口提供了今年經濟的重要支撐。

第二，AI是出口主要帶動之一。從主要目標區域來看，對韓國出口、對我國臺灣地區出口增速相對較高，分別達42.6%、43.8%，應與同期AI產業鏈內貿易的活躍有關。對東南亞、非洲、拉美出口等南方國家小幅快于整體，顯示“南方國家工業化”的驅動。對歐美出口低于整體，但也在雙位數區間。南方國家是我國最大的市場之一，上半年我國對東南亞、拉美、非洲、俄羅斯、印度合并已占比39%左右；其次是歐美，合并占比25%左右；對我國香港、臺灣地區出口合并占比13%左右；對日、韓出口合并占比8%以上，其中對韓出口增長很快，已占4.4%。

第三，AI產業趨勢影響下，半導體產業鏈出口在繼續加速。6月中國集成電路出口額同比121.9%，繼續創年內新高，年內整體是逐步加速的過程。今年上半年集成電路、自動數據處理設備這兩個門類合計占出口比重為14.8%，合并增速為67.5%。扣除這兩個門類后的上半年出口同比增速為11.8%。

第四，可以相互印證的是，前6個月韓國半導體出口也在震蕩加速。1-2月韓國半導體出口同比為131%，3-4月分別上行至151%、174%；5-6月則分別上行至169%、200%。在中期報告《長波與分化：2026年中期宏觀展望》中，我們指出美國的資本開支和亞洲的出口驗證之間形成一個“共振閉環”，其中美國受益于算力資本開支，韓國受益于半導體周期和存儲需求，中國受益于硬件制造鏈擴張。

第五，上述鏈條仍是基本面的重要觀察線索。韓國7月前10天半導體出口同比為193%，略低于6月全月增速。需要注意的是：（1）目前的出口對應的是幾個月前的訂單，從PMI新出口訂單看，3-4月曾有一輪高斜率加速，但5-6月相對波動；（2）上半年包含產業鏈漲價的貢獻，從出口數量來看，4-6月中國集成電路出口同比分別為3.6%、2.0%、-0.4%。TrendForce預計三季度存儲價格漲幅將會收斂。（3）三四季度基數略高于上半年。所以，中性情況下下半年集成電路出口可能會從“加速擴張”轉“減速擴張”。

第六，歐洲高溫背景下的中國家電出口也是市場的一個關注點。從6月數據來看，家電出口同比增長15.3%，確實明顯快于前值的9.4%和前5個月的4.3%。海關總署也公布一系列數據 ，包括今年上半年中國對歐盟空調出口同比增長43.2%，免安裝移動空調增幅超過70%。中國空調品牌市占率從2023年的27%提升至41%。海關總署指出手機、電腦和家電代表的“老三樣”也持續在穩外貿中發揮重要作用。另外值得注意的是，汽車出口在3-5月減速之后，6月似乎出現新一輪加速，單月同比達69.6%。

第七，新一輪技術革命和康波周期啟動是當前全球宏觀面的主要線索之一，它對宏觀經濟、產業格局、資產定價均帶來深刻影響，高端制造出口也是基本面景氣度較高的領域。同時需要注意的是，康波對應中長期的產業趨勢；但并不對應短周期的單邊趨勢。在《非線性征途：上一輪康波的三段演進和數輪波折》，我們復盤了第五輪康波周期（信息技術革命），從中可以看到它在五十余年的周期中經歷了三大階段，每個階段都有兩輪波折，基本上每六七年都會經歷一輪幅度較大的基于供求關系的產業調整，不存在“黃金十年”這樣的單邊坦途。對于下半年來說，美國資本開支情況、中韓出口數據均需密切跟蹤。

正文

6月出口同比27.0%，高于前值的19.4%。這一表現超預期，9.5%的環比也屬于過去十年同期環比最高。上半年的出口累計同比達17.6%，從年度數據看屬2012年以來次高，僅次于全球出口份額顯著上升的2021年。在內需不足的時段，出口提供了今年經濟的重要支撐。

6月出口同比27.0%，環比9.5%。

從6月環比季節性來看，過去十年較高的年份是2021、2022年，均在6%-7%；其余多數年份在3%以內。

AI是出口主要帶動之一。從主要目標區域來看，對韓國出口、對我國臺灣地區出口增速相對較高，分別達42.6%、43.8%，應與同期AI產業鏈內貿易的活躍有關。對東南亞、非洲、拉美出口等南方國家小幅快于整體，顯示“南方國家工業化”的驅動。對歐美出口低于整體，但也在雙位數區間。南方國家是我國最大的市場之一，上半年我國對東南亞、拉美、非洲、俄羅斯、印度合并已占比39%左右；其次是歐美，合并占比25%左右；對我國香港、臺灣地區出口合并占比13%左右；對日、韓出口合并占比8%以上，其中對韓出口增長很快，已占4.4%。

6月對美、歐出口同比分別為13.9%、18.5%；對日、韓出口同比分別為6.9%、42.6%。

6月對我國香港地區、臺灣地區出口同比分別為58.0%、43.8%。

6月對東南亞、非洲、拉美出口同比分別為34.5%、28.0%、28.4%。

AI產業趨勢影響下，半導體產業鏈出口在繼續加速。6月中國集成電路出口額同比121.9%，繼續創年內新高，年內整體是逐步加速的過程。今年上半年集成電路、自動數據處理設備這兩個門類合計占出口比重為14.8%，合并增速為67.5%。扣除這兩個門類后的上半年出口同比增速為11.8%。

6月中國集成電路出口同比增長121.9%，3-5月同比分別為84.9%、99.6%、110.9%。1-2月同比為72.6%。

6月中國自動數據處理設備出口同比增長53.1%，3-5月同比分別為37.1%、47.3%、66.1%。1-2月同比為20.4%。

可以相互印證的是，前6個月韓國半導體出口也在震蕩加速。1-2月韓國半導體出口同比為131%，3-4月分別上行至151%、174%；5-6月則分別上行至169%、200%。在中期報告《長波與分化：2026年中期宏觀展望》中，我們指出美國的資本開支和亞洲的出口驗證之間形成一個“共振閉環”，其中美國受益于算力資本開支，韓國受益于半導體周期和存儲需求，中國受益于硬件制造鏈擴張。

在報告報告《長波與分化：2026年中期宏觀展望》中，我們認為：目前不是上一輪康波的“蕭條期”，而是新一輪通用技術變革帶動的康波周期前段，可再生能源、人工智能、具身智能等將是本輪長周期的主要產業驅動，分別類似于工業革命時代的煤炭、蒸汽機、動力織布機。目前處于新技術的導入期，能源需求、AI基礎設施投資、亞洲出口驗證之間形成一個共振閉環。其中美國受益于算力資本開支，韓國受益于半導體周期和存儲需求，中國受益于硬件制造鏈擴張。2026年這一鏈條景氣度持續擴散，是上半年全球資本市場追逐的“確定性”。

上述鏈條仍是基本面的重要觀察線索。韓國7月前10天同比為193%，略低于6月全月增速。需要注意的是：（1）目前的出口對應的是幾個月前的訂單，從PMI新出口訂單看，3-4月曾有一輪高斜率加速，但5-6月相對波動；（2）上半年包含產業鏈漲價的貢獻，從出口數量來看，4-6月中國集成電路出口同比分別為3.6%、2.0%、-0.4%。TrendForce預計三季度存儲價格漲幅將會收斂。（3）三四季度基數略高于上半年。所以，中性情況下下半年集成電路出口可能會從“加速擴張”轉“減速擴張”。

從PMI出口訂單來看，2月為45.0，3-4月分別為49.1、50.3；5-6月分別為48.6、50.1。

TrendForce認為NAND Flash主要需求仍由AI推理與大型數據中心建設支撐，但因合約價格已達歷史高點，消費端客戶在需求放緩的情況下，對價格承受力已達極限，預估整體NAND Flash合約價將季增10-15%，幅度較前幾季明顯縮減 。

從基數來看，2025年四個季度集成電路出口同比分別為9.8%、25.9%、31.6%、36.7%。

歐洲高溫背景下的中國家電出口也是市場的一個關注點。從6月數據來看，家電出口同比增長15.3%，確實明顯快于前值的9.4%和前5個月的4.3%。海關總署也公布一系列數據 ，包括今年上半年中國對歐盟空調出口同比增長43.2%，免安裝移動空調增幅超過70%。中國空調品牌市占率從2023年的27%提升至41%。海關總署指出手機、電腦和家電代表的“老三樣”也持續在穩外貿中發揮重要作用。另外值得注意的是，汽車出口在3-5月減速之后，6月似乎出現新一輪加速，單月同比達69.6%。

海關總署指出 ，近年來，社會上比較關注的是“新三樣”，也就是電動汽車、鋰電池和光伏產品。實際上“老三樣”，也就是手機、電腦和家電，也持續在穩外貿中發揮重要作用。家電，上半年我國出口3609.6億元，其中，在全球高溫多發的情況下，空調、電扇、冰箱等“清涼”家電合計出口了1079.1億元，滿足眾多家庭的需要，也為全球消費者送去了陣陣“清涼”。

新一輪技術革命和康波周期啟動是當前全球宏觀面的主要線索之一，它對宏觀經濟、產業格局、資產定價均帶來深刻影響，高端制造出口也是基本面景氣度較高的領域。同時需要注意的是，康波對應中長期的產業趨勢；但并不對應短周期的單邊趨勢。在《非線性征途：上一輪康波的三段演進和數輪波折》，我們復盤了第五輪康波周期（信息技術革命），從中可以看到它在五十余年的周期中經歷了三大階段，每個階段都有兩輪波折，基本上每六七年都會經歷一輪幅度較大的基于供求關系的產業調整，不存在“黃金十年”這樣的單邊坦途。對于下半年來說，歐美資本開支情況、中韓出口數據均需密切跟蹤。

風險提示：外部經濟和金融環境短期變化超預期；中東地緣政治風險加劇，并對歐美經濟帶來意外沖擊；大宗商品價格短期波動幅度超預期，帶給海外金融市場的影響向居民端傳遞；全球貿易受影響程度超預期，部分關鍵產品出口增速下行；地產銷售和投資的短期拖累程度仍大于預期。