莫森泰克業(yè)績承壓：單價及毛利率走弱，經(jīng)營現(xiàn)金流驟降轉(zhuǎn)負

《港灣商業(yè)觀察》張然淇

7月15日，北交所將召開2026年第68次審議會議，蕪湖莫森泰克汽車科技股份有限公司（以下簡稱“莫森泰克”）即將正式上會迎考。

這家長期深度配套奇瑞汽車的零部件廠商，雖然整體營收體量穩(wěn)定，但在持續(xù)下行的產(chǎn)品單價、逐年收縮的毛利率、極致集中的客戶結(jié)構(gòu)、大額分紅疊加補流募資、并購商譽持續(xù)減值、一季度現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負等多重壓力疊加之下，其經(jīng)營前景還需要不斷優(yōu)化。

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今年以來業(yè)績有所承壓，產(chǎn)品單價持續(xù)下降

據(jù)招股書及天眼查顯示，莫森泰克成立于2004年，是一家從事汽車制造業(yè)為主的企業(yè)。公司以汽車天窗、玻璃升降器等關(guān)鍵開閉件為核心產(chǎn)品，服務(wù)于國內(nèi)知名汽車廠商，提供專業(yè)的各類汽車天窗、玻璃升降器等汽車開閉件產(chǎn)品及其智能控制系統(tǒng)解決方案。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年（以下簡稱“報告期內(nèi)”）莫森泰克營業(yè)收入分別為15.72億元、19.56億元和19.24億元，營收在2024年實現(xiàn)階段性增長后，2025年出現(xiàn)小幅回落，增長動能有所減弱；歸母凈利潤分別為1.93億元、2.64億元和2.25億元，2025年利潤端同步下滑，盈利增長乏力問題凸顯。

進入2026年，公司經(jīng)營壓力進一步顯現(xiàn)。2026年1-3月，公司營業(yè)收入金額為3.85億元，較上年同期下降7.62%，歸屬于母公司股東的凈利潤為4583.80萬元，較上年同期下降3.42%，主要受行業(yè)性價格年降及市場競爭加劇的影響。

結(jié)合目前的訂單情況、經(jīng)營狀況以及市場環(huán)境，公司預(yù)計2026年1—6月營業(yè)收入為8.25億元至8.65億元，同比變動幅度為-4.48%至0.15%；預(yù)計歸屬于母公司股東的凈利潤為9700萬元至1.04億元，同比變動幅度為-6.41%至0.34%，業(yè)績整體呈現(xiàn)增收乏力、利潤承壓態(tài)勢。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，汽車天窗始終為公司第一大收入來源。報告期內(nèi)，公司汽車天窗營業(yè)收入分別為9.73億元、11.78億元和11.08億元，分別占主營業(yè)務(wù)比例的62.06%、60.32%和57.75%，雖然占比逐年小幅回落，但依舊撐起公司過半營收。

玻璃升降器業(yè)務(wù)保持穩(wěn)步增長，報告期營收分別為3.87億元、5.24億元和5.50億元，分別占主營業(yè)務(wù)比例的24.65%、26.83%和28.65%；粉末冶金零部件業(yè)務(wù)同樣穩(wěn)步擴容，營收分別為1.48億元、2.24億元和2.43億元，分別占主營業(yè)務(wù)比例的9.45%、11.49%和12.67%，成為公司的新增長曲線。

但量增無法抵銷量價下跌。報告期內(nèi)，主力產(chǎn)品單價持續(xù)走低。其中汽車天窗單價從2023年的925.89元/臺，降至2024年的917.13元/臺，2025年進一步跌至828.64元/臺；玻璃升降器單價由64.30元/件降至62.35元/件、59.68元/件，三年持續(xù)降價。

對于價格下行，公司解釋稱，下游汽車生產(chǎn)企業(yè)為降本增效，提升產(chǎn)品市場競爭力，普遍存在價格年降要求，因而相關(guān)產(chǎn)品的單價總體呈下降態(tài)勢。

持續(xù)的降價也相應(yīng)地拖累了毛利率。報告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為20.00%、19.91%和18.71%，逐年走低。其中核心產(chǎn)品公司汽車天窗毛利率分別為21.38%、21.15%和19.55%，下行趨勢明顯，主業(yè)盈利厚度持續(xù)變薄。

科技部國家科技專家?guī)鞂＜抑艿戏治稣J為，公司核心產(chǎn)品汽車天窗、玻璃升降器單價持續(xù)下滑，毛利率從20%左右降到18.71%，加上整車行業(yè)每年都要降價的常態(tài)化壓力，同時上游原材料價格波動還沒法有效傳導(dǎo)，公司夾在中間左右為難。

在周迪看來，公司想要突破盈利瓶頸、實現(xiàn)業(yè)績修復(fù)，破局路徑其實很清晰，首先要加速產(chǎn)品升級，往高端智能方向走，比如研發(fā)帶無刷電機、智能防夾算法的高端升降器，或者全景智能天窗，這類產(chǎn)品單價能高35%—45%，毛利率能到26%—30%，比傳統(tǒng)產(chǎn)品賺得多。然后是內(nèi)部降本增效，通過自動化改造、數(shù)字化排產(chǎn)優(yōu)化產(chǎn)能，用國產(chǎn)材料替代進口，甚至考慮“鋁代銅”這類技術(shù)降本方案，從每一個運營細節(jié)里摳利潤。最后可以嘗試模塊化供應(yīng)和聯(lián)合研發(fā)，和主機廠一起設(shè)計產(chǎn)品，在擴大業(yè)務(wù)量的同時提高在供應(yīng)鏈中的話語權(quán)，把單純的零部件供應(yīng)變成解決方案輸出，這樣才能跳出價格戰(zhàn)的泥潭，找到新的利潤增長點。

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六成收入綁定奇瑞，經(jīng)營現(xiàn)金流驟降轉(zhuǎn)負

客戶高度集中、單一客戶依賴度過高，是莫森泰克本次IPO最核心的經(jīng)營風險。

報告期內(nèi)，公司向前五大客戶的銷售金額占同期營業(yè)收入的比例分別為84.14%、87.26%和87.04%，客戶集中度較高。其中，公司來自第一大客戶奇瑞控股的銷售金額分別為9.85億元、13.07億元和11.59億元，占各期營業(yè)收入的比例分別為62.67%、66.85%和60.26%，連續(xù)三年六成以上收入依賴奇瑞控股。

更為關(guān)鍵的是，奇瑞控股不僅是第一大客戶這么簡單。據(jù)招股書披露，公司控股股東蕪湖投控持有奇瑞股份19.93%股權(quán)，奇瑞股份持有奇瑞科技100%股權(quán)，奇瑞科技直接持有公司10.84%的股權(quán)。層層股權(quán)穿透之下，莫森泰克與第一大客戶奇瑞控股存在清晰的關(guān)聯(lián)紐帶。

正因如此，北交所在第二輪審核問詢函中要求莫森泰克說明向奇瑞控股銷售收入增長的真實合理性、與關(guān)聯(lián)方交易的定價公允性以及與奇瑞控股的合作穩(wěn)定性。

莫森泰克回復(fù)：報告期內(nèi)，公司對奇瑞控股配套的定點項目收入主要與下游車型市場銷量、相應(yīng)車型汽車天窗配置率變動、公司供貨份額變動等因素相關(guān)，各項目收入變動存在合理商業(yè)原因，不存在其他無合理原因的異常項目。

奇瑞控股作為公司主要客戶，已建立并持續(xù)完善覆蓋零部件定點全周期的競價管理體系。該體系以統(tǒng)一供應(yīng)商準入管理為前提，以標準化競價流程和評審機制為核心，以多部門協(xié)同評估及內(nèi)部審批監(jiān)督為保障，貫穿競價邀請、規(guī)則制定、綜合評審、信息保密及定點后價格管控等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，確保零部件采購定價過程的合規(guī)性、公平性與科學性。

報告期內(nèi)，奇瑞控股在汽車天窗采購中形成了以發(fā)行人為主、多家供應(yīng)商并存的競爭格局。汽車天窗方面，除公司外，奇瑞控股向毓恬冠佳、天運股份、武漢凱沃森天窗系統(tǒng)有限公司等企業(yè)采購?fù)惍a(chǎn)品；玻璃升降器方面，除公司外，奇瑞控股向張家港萬誠科技股份有限公司、上海宏寶汽配有限公司、上海恩坦華汽車門系統(tǒng)有限公司等企業(yè)采購?fù)惍a(chǎn)品。

汽車天窗及玻璃升降器為汽車整車生產(chǎn)環(huán)節(jié)中關(guān)鍵的零部件，對供應(yīng)商的技術(shù)門檻、質(zhì)量穩(wěn)定性及供應(yīng)及時性要求較高，通常情況下整車廠客戶不會輕易更換關(guān)鍵核心零部件供應(yīng)商。公司在奇瑞控股體系內(nèi)的供應(yīng)商地位穩(wěn)固，供貨份額變動具有合理性，合作持續(xù)穩(wěn)定。

不過，高度綁定單一主機廠的模式，也意味著公司未來經(jīng)營高度依賴奇瑞車型迭代、產(chǎn)銷規(guī)模及供應(yīng)鏈采購策略，一旦下游產(chǎn)銷波動或供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司業(yè)績將直接受到?jīng)_擊。

周迪指出，公司連續(xù)三年超六成收入來自奇瑞控股，這種深度綁定就像把雞蛋都放在一個籃子里，隱性風險藏在多個層面。首先是經(jīng)營獨立性的喪失，長期依賴單一關(guān)聯(lián)主機廠，公司很容易變成奇瑞的“專屬代工廠”，自主開拓新客戶、新技術(shù)路線的動力和能力都會被削弱，議價權(quán)更是無從談起，奇瑞要降價就只能跟著降，想提價基本沒可能。其次是業(yè)績波動風險，一旦奇瑞銷量下滑、車型調(diào)整或戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向，莫森泰克的營收會立刻跟著掉，2025年已經(jīng)出現(xiàn)營收利潤雙降的苗頭，就是個信號。

“還有關(guān)聯(lián)交易帶來的定價公允性隱患，奇瑞既是大客戶又是關(guān)聯(lián)方，外界很難判斷交易價格是市場公允價還是‘內(nèi)部價’，監(jiān)管層也會重點追問，這種模糊性會影響投資者對公司真實盈利能力的判斷，甚至可能引發(fā)合規(guī)風險。更隱蔽的是，過度依賴單一客戶會讓公司失去市場競爭力，長期活在奇瑞的‘保護罩’里，面對其他車企的需求可能會水土不服，新客戶拓展難度大，就算想轉(zhuǎn)型也會被牢牢綁定，難以掉頭?！?/p>

在主業(yè)盈利承壓的同時，公司財務(wù)端多項指標持續(xù)走弱，資產(chǎn)質(zhì)量與現(xiàn)金流壓力逐步顯現(xiàn)。

報告期各期末，公司應(yīng)收賬款余額分別為7.04億元、7.54億元和6.55億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為44.78%、38.57%和34.03%；應(yīng)收賬款壞賬準備分別為3771.21萬元、4008.26萬元和3508.75萬元?；乜钯|(zhì)量持續(xù)拖累公司資產(chǎn)表現(xiàn)。

周轉(zhuǎn)效率上，報告期內(nèi)公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.83、2.68和2.73。截至2026年3月，公司回款金額為5.29億元，回款比例為80.77%。

存貨端整體相對可控。報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為1.12億元、1.50億元和1.23億元，占流動資產(chǎn)的比重分別為8.61%、9.53%和6.20%；跌價準備分別為777.49萬元、747.28萬元和634.46萬元。

現(xiàn)金流層面壓力開始凸顯。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為3.16億元、3.04億元和2.39億元，呈現(xiàn)逐年遞減態(tài)勢。

2026年1—3月，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額直接轉(zhuǎn)負至8818.00萬元，同比大幅下滑49.46%，公司稱主要系受銷售回款周期影響，但也反映出公司短期資金回籠能力有所弱化。

償債能力上，報告期各期末，公司資產(chǎn)負債率（合并）分別為55.99%、53.69%和51.75%；對應(yīng)流動比率分別為1.20、1.27和1.62；速動比率分別為1.10、1.15和1.52，短期償債能力有所提升。

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高溢價收購萊州創(chuàng)智，三年分紅2億再補流

為完善品類布局、擴充營收規(guī)模，莫森泰克在2023年完成重要并購。當年公司以2.5億元收購萊州創(chuàng)智80%股權(quán)，切入粉末冶金零部件賽道，交易完成后形成8460.27萬元大額商譽。

該筆并購增值幅度極高。標的評估基準日凈資產(chǎn)僅1479.94萬元，評估值高達3.30億元，評估增值超3.16億元。高額增值主要來源于萊州創(chuàng)智參股公司萊州冶金的收益法評估增值，單萊州冶金一家主體的評估增值就達2.81億元，增值合理性備受質(zhì)疑。

針對高溢價收購，北交所要求莫森泰克說明收購萊州創(chuàng)智的具體情況，包括交易背景及原因、時點、納入合并范圍時間的準確性，定價依據(jù)及公允性。

莫森泰克回復(fù)：公司收購萊州創(chuàng)智主要是希望以并購方式進一步增加公司營業(yè)收入規(guī)模、擴展客戶群體、發(fā)揮協(xié)同作用。公司收購價格按照2022年度的歸屬于母公司所有者的凈利潤進行計算，市盈率倍數(shù)為10.49倍，總體處于合理水平。公司完成對萊州創(chuàng)智收購后，萊州創(chuàng)智保持了較強的盈利能力，評估價值較賬面凈資產(chǎn)增加具有合理性。

但風險并未消除，報告期各期末，公司商譽減值準備分別計提255.45萬元、404.05萬元和552.26萬元，商譽減值逐年遞增，未來若子公司協(xié)同效應(yīng)不及預(yù)期、業(yè)績波動等，公司仍存在進一步減值吞噬利潤的風險。

本次IPO，莫森泰克計劃募資5.80億元，其中3.47億元用于汽車開閉件、電子控制系統(tǒng)產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目；9918.33萬元用于汽車智能電動滑門研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目；8350.23萬元用于研發(fā)中心建設(shè)項目；剩余5000萬元用于補充流動資金。

從產(chǎn)能利用率來看，報告期內(nèi)，公司汽車天窗產(chǎn)能利用率分別為92.85%、90.82%和84.35%，呈逐年下滑態(tài)勢；玻璃升降器產(chǎn)能利用率分別為77.91%、91.29%和89.13%；粉末冶金零部件產(chǎn)能利用率分別為93.48%、98.31%和98.12%。

成本支出上，報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用分別為5188.83萬元、6451.54萬元及6335.37萬元，占營業(yè)收入比例分別為3.30%、3.30%及3.29%，研發(fā)投入相對平穩(wěn)。

同一時期，公司銷售費用分別為275.22萬元、418.88萬元和371.33萬元，分別占營業(yè)收入比例的0.18%、0.21%和0.19%。

值得關(guān)注的是，莫森泰克賬面資金并不緊張。報告期各期末，公司貨幣資金余額分別為2.51億元、3.03億元和2.84億元，占各期末流動資產(chǎn)的比例分別為19.32%、19.29%和14.27%。

同時，公司持有結(jié)構(gòu)性存款及理財產(chǎn)品等交易性金融資產(chǎn)數(shù)千萬元，資金儲備充足。報告期各期末，公司交易性金融資產(chǎn)分別為7621.75萬元、1.30億元和1.18億元，占各期末流動資產(chǎn)的比例分別為5.87%、8.26%和5.94%。

但與此同時，公司上市前持續(xù)大額分紅。報告期內(nèi)，公司于2023年6月進行分紅5301萬元；2024年5月進行分紅6361.20萬元；2025年5月進行分紅8481.60萬元，累計分紅2.01億元。一邊向公司股東分紅，一邊擬上市募資補充流動資金，這種相悖的資本操作邏輯，引發(fā)投資者對募資合理性的廣泛質(zhì)疑。

截至招股說明書簽署日，蕪湖投控直接持有公司股份4545.00萬股，占比42.87%，并通過奇瑞科技間接持有公司2.16%的股份，為公司的控股股東。（港灣財經(jīng)出品）