嘀嗒被同程“接盤”：這到底是抄底還是填坑？

一場各取所需的聯姻，還是獨立出行時代落幕？

文/每日財報 南黎

2014年，宋中杰在北京國貿晚高峰打不到車時，靈光一閃做了嘀嗒拼車。十二年后，這家公司以14.24億港元的價格“賣身”給了同程旅行。6月29日晚間，同程旅行向嘀嗒出行發起全面現金要約收購，每股1.3875港元，總對價約14.24億港元。五名主要股東已簽署不可撤銷承諾函，合計持股53.7%，交易確定性極高。

消息一出，6月30日嘀嗒股價暴漲88.19%，而同程旅行當日股價下跌4.39%。資本市場給出了“冰火兩重天”的即時反應：嘀嗒的投資者覺得被救了，同程的股東卻覺得接了個“燙手山芋”。這筆買賣，到底誰占了便宜？又或者，這是一場各取所需的必然聯姻？

嘀嗒的“谷底”

嘀嗒出行2024年6月登陸港交所，發行價6港元/股，上市首日即破發22%。此后股價一路陰跌，2026年4月一度跌破1港元，截至要約公告前市值僅剩13億港元，較上市時蒸發近八成。

股價崩盤的背后，是業績的全面潰退。2023年至2025年，嘀嗒營收從8.15億元降至7.87億元，再跌至5.02億元。2025年營收同比下滑36.18%，歸母凈利潤1.3億元，同比暴跌87.07%。

核心的順風車業務，2025年交易額降至45.11億元，訂單量僅7650萬單，不足2024年的65%。公司在財報中坦言：“2025年是業務面臨相當大挑戰的一年。”

毛利率也在持續走低。上市之前，嘀嗒的毛利率一度超過80%，2023年降至74.3%，2024年72%，2025年進一步滑落至66.3%。

嘀嗒的解釋是：出行服務行業競爭加劇導致順風車平臺服務減少，完單量下降。與此同時，運營及維護服務費中的固定成本部分并未隨訂單量減少而縮減，訂單少了，該花的錢還得花，毛利率自然被進一步壓縮。

更大的危機在市場份額。2019年，嘀嗒曾以66%的份額穩坐順風車一哥。但到2025年，哈啰以約45%的份額大幅反超，嘀嗒跌至30%左右，滴滴以17%緊追不舍。嘀嗒從“老大”變成了“老二”，而且和第二名的差距越拉越大。

問題出在哪？嘀嗒不是不賺錢——它的順風車毛利率67.2%，是滴滴的3.5倍，而且連續七年盈利。賺錢能力沒問題。但它缺少一個“流量入口”。哈啰有共享單車和支付寶生態，滴滴有網約車基本盤，高德、美團做聚合模式，每個玩家都有一個“流量母體”，唯獨嘀嗒只有順風車。

嘀嗒也嘗試過自救。2025年下半年，它上線了聚合打車業務，接入曹操出行、陽光出行等服務商；還嘗試過二手車交易線索服務，試圖從單一順風車平臺轉向綜合出行平臺。但這些新業務至今仍處于孵化階段，收入貢獻微乎其微，截至年報披露，整體收入仍在下滑。

更深層的信號來自人事變動。2025年11月，嘀嗒聯合創始人朱敏、早期投資者蔚來創始人李斌先后辭任董事。當創始團隊和核心投資人開始撤退，獨立發展的故事就已經講不下去了。

同程的“算盤”

與嘀嗒的慘淡形成鮮明對比，收購方同程旅行正處在業績的上升通道。2025年，同程旅行營收193.96億元，同比增長11.9%；經調整凈利潤34.03億元，同比增長22.2%。截至2025年底，賬上現金及短期投資近百億，經營現金流43億元。14.24億港元的收購價，不到同程半年利潤。

這筆買賣，同程算得很精。

同程的核心業務——機票、酒店、度假——都是低頻消費。一個用戶一年可能只旅行一兩次，打開App的頻率極低。而順風車是高頻場景，通勤、跨城出行動輒每天一次。同程缺的，正是這張“高頻入場券”。弗若斯特沙利文的數據顯示，順風車市場2028年有望增至1039億元，年復合增長率29.4%。拿下嘀嗒，同程相當于直接殺進了一個千億級的賽道。

更關鍵的是場景閉環。用戶在攜程訂完機票可以直接叫攜程專車，在飛豬訂完酒店可以用高德打車。而同程的用戶訂完票后，要跳出App去叫車——流量白白流失，用戶時長和粘性都被別人搶走。收購嘀嗒后，同程可以在機票、酒店訂單確認頁直接嵌入順風車推薦入口，把“大交通+住宿”與“小交通”串成“門到門”的一站式服務。

用戶畫像的高度重合是另一個加分項。同程財報顯示，其注冊用戶中超過87%來自非一線城市。而嘀嗒的順風車主力市場同樣在下沉市場——那些公共交通覆蓋不夠、私家車保有量高、對價格敏感的城鎮。兩個平臺的用戶池天然重疊。公告也說得直白，雙方“目標用戶群具有相似的行為特征”，“許多底層用戶場景互補”。

回顧同程近年來的動作，收購嘀嗒只是其擴張版圖的一步棋。2023年收購旅業公司和呀諾達景區，2024年花24.9億元拿下萬達酒管，2025年計劃控股大連圣亞。

這次買嘀嗒，邏輯一致，從線上OTA平臺向線下酒店、景區、出行延伸，同程正在從一家單純的訂票工具，向覆蓋出行全場景的綜合平臺進化。

理想與現實

想象空間確實大。同程2.53億年付費用戶加嘀嗒4.15億注冊用戶，導流潛力巨大。嘀嗒可以擺脫“付費買量”的低效模式，嵌入同程的出行鏈路中自然獲客。

但挑戰不容忽視。

流量轉化不是自動發生的。 同程用戶訂完機票后，是否愿意用嘀嗒叫順風車去機場？順風車需要提前匹配，而趕飛機的人要的是確定性。場景契合不等于用戶習慣會自然遷移。

另外， 同程大部分流量沉淀在微信小程序里，而打車場景更適合在原生App內完成。如何打通這道墻，是個實打實的技術和運營難題。

順風車是一門好生意——輕資產、高毛利、連續七年盈利。但獨立平臺的時代正在結束。

弗若斯特沙利文預測，順風車市場2028年將達1039億元，但增量正被擁有生態優勢的玩家吃掉。哈啰靠共享單車高頻帶低頻，滴滴靠網約車基本盤引流，高德、美團做聚合模式——每個玩家都有一個“流量母體”，唯獨嘀嗒沒有。

對嘀嗒來說，被同程收購或許是當下最體面的歸宿，至少賬上9.67億現金、資產負債率僅27.9%的干凈底子終于等來了一個愿意“接盤”的生態型買家。

對同程來說，14億買一張高頻入場券，賭的是“低頻旅游+高頻出行”的化學反應能否真正發生。這場各取所需的聯姻，答案不在公告里，在整合的每一天里。

丨每財網&每日財報聲明

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