“中國(guó)女首富”看中的"龍川首富"，帶著景旺電子又要IPO了！

中國(guó)女首富 剛在港交所敲完鐘，募資242億港元； 龍川首富 緊隨其后二次遞表，這盤(pán)棋到底怎么下？

作者｜劉欽文

編輯｜高遠(yuǎn)山

早晨，你拿起手機(jī)刷新聞。坐進(jìn)車(chē)?yán)飳?dǎo)航去公司。晚上回家打開(kāi)電腦、連上Wi-Fi，這些習(xí)以為常的動(dòng)作背后，都有一家公司的身影。

它就是景旺電子，全球汽車(chē)PCB（印制電路板）市場(chǎng)的隱形冠軍。

2026年7月3日，這家在A股上市近十年的PCB龍頭，向港交所重新遞交了H股發(fā)行上市申請(qǐng)，由中信證券、美銀證券、國(guó)聯(lián)證券國(guó)際聯(lián)席保薦。這是繼2026年初首次遞表后的二次沖刺。

資本市場(chǎng)對(duì)這場(chǎng)“A+H”雙上市的資本敘事并不陌生，過(guò)去三十年，從深圳南山一間簡(jiǎn)陋廠(chǎng)房起家的景旺電子，已成長(zhǎng)為年?duì)I收突破150億元的行業(yè)巨頭。截至2026年7月13日收盤(pán)，景旺電子報(bào)收65.63元/股，總市值約647億元，在A股元件板塊中位列前茅，在兩市5200余家上市公司中排名第316位。

一面是AI算力與汽車(chē)電子帶來(lái)的時(shí)代紅利，另一面是成本飆升與盈利質(zhì)量承壓的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。二次沖刺港股，景旺電子能否向市場(chǎng)講出一個(gè)更具說(shuō)服力的新故事？

01

靠什么賺錢(qián)：全球汽車(chē)PCB第一的生意經(jīng)

要理解景旺電子，先得理解一個(gè)詞：PCB（印制電路板）。

打開(kāi)你的手機(jī)、拆開(kāi)你的汽車(chē)、掀開(kāi)你家微波爐的后蓋，里面那塊布滿(mǎn)銅線(xiàn)的綠色板子就是PCB。它把芯片、電阻、電容等所有電子元件連接在一起，是電子產(chǎn)品的"骨架"。沒(méi)有PCB，芯片就是一座座孤島。

據(jù)行業(yè)第三方機(jī)構(gòu) Prismark 數(shù)據(jù)，全球PCB市場(chǎng)規(guī)模約700億美元，是整個(gè)電子產(chǎn)業(yè)鏈中不可繞過(guò)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。景旺電子的產(chǎn)品覆蓋多層板、類(lèi)載板、高頻高速板、柔性電路板、HDI板等幾乎所有品類(lèi)，是國(guó)內(nèi)少數(shù)能同時(shí)生產(chǎn)剛性電路板、柔性線(xiàn)路板和金屬基電路板的廠(chǎng)商。

景旺電子的產(chǎn)品看起來(lái)都叫"電路板"，但按工藝和用途分成四條線(xiàn)，賺錢(qián)能力天差地別。

首當(dāng)其沖的為RPCB（剛性板） ，也就是常說(shuō)的"硬板"，裝在設(shè)備里不動(dòng)。是景旺電子第一大收入來(lái)源，用于汽車(chē)電子、通信設(shè)備、工控等。2025年貢獻(xiàn)營(yíng)收約84億元。

其次是FPC（柔性板），即"軟板"，可以彎折折疊。用于手機(jī)攝像頭、屏幕連接、汽車(chē)線(xiàn)束等。2025年毛利率逆勢(shì)升至16％，是利潤(rùn)最爭(zhēng)氣的板塊。

此外，公司還布局了兩大高端產(chǎn)品：HDI（高密度互連板），用在高端手機(jī)和AI服務(wù)器里；MLPCB（多層板） ，多層結(jié)構(gòu)疊壓而成，用于通信基站、服務(wù)器等。公司已具備40層以上高多層板量產(chǎn)能力。

汽車(chē)電子是景旺電子的核心增長(zhǎng)極，貢獻(xiàn)了公司超過(guò)50%的營(yíng)收。據(jù)公司《招股書(shū)》披露，景旺電子已成為全球前十大 Tier 1汽車(chē)供應(yīng)商中八家的合作伙伴，產(chǎn)品成功進(jìn)入全球前十大汽車(chē)集團(tuán)的供應(yīng)鏈體系。一輛新能源汽車(chē)需要的全部PCB，景旺電子都能供應(yīng)。

更直白地說(shuō)，你開(kāi)的智能汽車(chē)?yán)铮赡芫陀芯巴陌遄?。

這樣的優(yōu)質(zhì)賽道，也吸引了“中國(guó)女首富”“果鏈女王”立訊精密創(chuàng)始人王來(lái)春的關(guān)注。

2018年12月，景旺電子以約2.9億元從立訊精密手中收購(gòu)珠海雙贏柔軟電路有限公司51%的股權(quán)，后者更名為“珠海景旺柔性電路有限公司”。交易完成后，立訊精密仍持有珠海景旺柔性49%的股權(quán)。

立訊精密創(chuàng)始人王來(lái)春，1967年出生于廣東汕頭澄海，從富士康流水線(xiàn)女工一路做到"果鏈女王"。而景旺電子董事黃小芬、劉紹柏之妻，1963年出生于廣東龍川，22歲放棄龍川縣林業(yè)局會(huì)計(jì)的"鐵飯碗"闖蕩深圳，締造了PCB行業(yè)龍頭。

兩位女企業(yè)家的交集遠(yuǎn)不止同在深圳寶安。通過(guò)珠海景旺柔性這一合資平臺(tái)，景旺電子與立訊精密之間形成了密切的關(guān)聯(lián)交易網(wǎng)絡(luò)。

報(bào)告期內(nèi)，景旺電子向立訊精密的銷(xiāo)售金額從2023年的0.49億元增至2024年的0.89億元，雙方還簽訂了原材料供應(yīng)協(xié)議，預(yù)設(shè)2026年至2028年 關(guān)聯(lián)交易上限分別為1.5億元、2億元和2.5億元 。

在行業(yè)高景氣度和“中國(guó)女首富”的加持下，景旺電子的收入持續(xù)增長(zhǎng)。2023年-2025年分別為107.57億元、126.59億元和153.08億元。2026年一季度營(yíng)收達(dá)38.92億元，較上年同期同比增長(zhǎng)16.41%。

02

增收不增利，投資超百億擴(kuò)產(chǎn)

表面看，景旺電子的故事講得漂亮：營(yíng)收三年從107.57億元漲到153.08億元，復(fù)合增長(zhǎng)率19.4％；全球汽車(chē)電子PCB第一。但翻開(kāi)《招股書(shū)》的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，另一面也顯現(xiàn)出來(lái)，即利潤(rùn)增速明顯跑輸營(yíng)收增速。

2023年-2025年，景旺電子凈利潤(rùn)9.11億元、11.6億元和12.44億元。2025年?duì)I收增長(zhǎng)20.92%，凈利潤(rùn)僅增長(zhǎng)7.22%。更值得關(guān)注的是，2026年一季度凈利潤(rùn)僅2.43億元，同比大幅下降26.39%。

利潤(rùn)下降背后，景旺電子的綜合毛利率從2023年的23.17%降至2024年的22.73%，再降至2025年的21.59%，到2026年前四個(gè)月已跌至18.7%。四年時(shí)間，累計(jì)下降4.5個(gè)百分點(diǎn)。

其中，核心產(chǎn)品RPCB（剛性印制電路板）的毛利率近乎腰斬，從2023年的22.5%降至2024年的21.8%，2025年進(jìn)一步降至17.7%，2026年前四個(gè)月僅剩10.8%。

▲ RPCB毛利率變化：從22.5％跌至10.8％，跌幅超過(guò)50％

細(xì)分來(lái)看，MLPCB（多層印制電路板）作為公司最大的單一產(chǎn)品線(xiàn)，毛利率從2023年的22.6%一路回落至2026年前四個(gè)月的9.7%。

HDI PCB產(chǎn)品的毛利率在2023年僅為1.5%，2025年曾回升至20.8%，但2026年前四個(gè)月又回落至12.2%。相比之下，立訊精密參股的珠海景旺柔性所負(fù)責(zé)的FPC業(yè)務(wù)逆勢(shì)走強(qiáng)，毛利率從2023年的10.8％升至2026年前四個(gè)月的16％。

從《招股書(shū)》來(lái)看，利潤(rùn)、毛利率下滑的原因之一為，銅價(jià)飆升推高原材料成本。 景旺電子生產(chǎn)PCB的主要原材料包括覆銅板、銅箔和銅球。2025年全球平均銅結(jié)算價(jià)達(dá)每噸9944.9美元，2026年覆銅板年內(nèi)累計(jì)漲價(jià)超55％。

報(bào)告期內(nèi)，原材料成本占銷(xiāo)售成本的比例從60.4％攀升至62.9％。2026年前四個(gè)月， 銷(xiāo)售成本占營(yíng)業(yè)收入比例已升至81.3％ 。

此外，還有密集擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)的固定成本攤銷(xiāo)。

在利潤(rùn)承壓的同時(shí)，景旺電子在瘋狂"花錢(qián)"。公司規(guī)劃總投資超百億元，用于以HLB（高多層板）、HDI（高密度互連板）為代表的高端產(chǎn)能建設(shè)。具體擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)作如下：

2019年：珠海基地啟動(dòng)建設(shè)，投資42億元，2021年投產(chǎn)，形成年產(chǎn)120萬(wàn)㎡高多層板及60萬(wàn)㎡HDI產(chǎn)能

2024年10月：泰國(guó)巴真府基地奠基，占地9.7萬(wàn)㎡，一號(hào)廠(chǎng)房總投資20億元，定位AI服務(wù)器及汽車(chē)電子高端PCB

2025年：追加50億元投資珠海金灣基地，用于高階HDI、HLB、SLP產(chǎn)能擴(kuò)充

2026年6月：泰國(guó)KWT工廠(chǎng)首批產(chǎn)品入庫(kù)，正式轉(zhuǎn)入生產(chǎn)階段；二期預(yù)計(jì)2027年Q2投產(chǎn)

2026年中：珠海高階HDI新廠(chǎng)房（總投資32億元）試產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)80萬(wàn)㎡高階HDI

“快速擴(kuò)產(chǎn)過(guò)程中，行業(yè)面臨三重核心挑戰(zhàn)：第一是技術(shù)壁壘與良率爬坡，高階HDI和載板對(duì)微孔堆疊、激光鉆孔等工藝要求極高，期間良率波動(dòng)直接影響盈利水平；第二是上游材料"卡脖子"，材料成本上漲和供應(yīng)不穩(wěn)定會(huì)持續(xù)擠壓利潤(rùn)空間；第三是地緣政治與供應(yīng)鏈重構(gòu)壓力，頭部廠(chǎng)商紛紛在泰國(guó)、越南等地布局海外產(chǎn)能以應(yīng)對(duì)關(guān)稅和溯源要求，但東南亞本土配套尚不成熟，物流、人才、合規(guī)成本顯著上升。此外，技術(shù)迭代速度加快也意味著今天的產(chǎn)能投入需匹配明天的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，投資決策的窗口判斷難度加大。”影響力研究院品牌與IP委員會(huì)副主任高承飛表示。

從現(xiàn)金流角度看，公司2022-2025年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額累計(jì)約78.95億元，年均約19.7億元。但投資現(xiàn)金流持續(xù)大額流出，投資現(xiàn)金流凈額四年累計(jì)約-81.5億元，2026年一季度投資現(xiàn)金流凈流出10.35億元。

固定成本攤銷(xiāo)高企，直接侵蝕當(dāng)期利潤(rùn)。換言之，公司把四年賺來(lái)的錢(qián)幾乎全部砸進(jìn)了新產(chǎn)能建設(shè)

03

"龍川首富"的33年資本路

景旺電子的故事，始于1993年深圳南山一間簡(jiǎn)陋的廠(chǎng)房。那一年，31歲的劉紹柏接手一家負(fù)債累累的小電子廠(chǎng)。他和妻子黃小芬湊了不到30萬(wàn)元啟動(dòng)資金，帶著不到200名工人，在一排老舊的設(shè)備前開(kāi)始了PCB的創(chuàng)業(yè)。

黃小芬的故事更像一部傳奇。1963年出生于廣東龍川縣，22歲那年她做出了一個(gè)在當(dāng)時(shí)看來(lái)"不可理喻"的決定，辭掉龍川縣林業(yè)局會(huì)計(jì)的鐵飯碗，只身闖蕩深圳。在那個(gè)"下海"還是貶義詞的年代，這個(gè)客家女人的選擇，成了一個(gè)百億市值企業(yè)的起點(diǎn)。

創(chuàng)業(yè)初期，景旺只做最簡(jiǎn)單的單面板和雙面板。2000年是景旺的一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。那一年，摩托羅拉開(kāi)始在中國(guó)尋找本土PCB供應(yīng)商，景旺以99.8％的良率通過(guò)認(rèn)證，成為其第一家國(guó)內(nèi)供應(yīng)商。這單生意讓景旺在行業(yè)內(nèi)一戰(zhàn)成名，也為其打開(kāi)汽車(chē)電子高端PCB的大門(mén)鋪平了道路。到2003年，公司年?duì)I收突破6億元。

2005年，景旺在廣東龍川投建新工廠(chǎng)，成為"深圳-龍川"產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移園的首批入駐企業(yè)。到2016年A股IPO前夕，公司營(yíng)收已近70億元。

2017年1月6日，景旺電子在上海證券交易所主板上市，募集資金凈額約10.52億元。上市首日股價(jià)封死漲停，市值突破200億元。

2019年，劉紹柏家族以101.1億元財(cái)富登上福布斯中國(guó)400富豪榜，排名第265位。

但上市只是資本故事的序章。此后五年間，景旺電子連續(xù)發(fā)行三期可轉(zhuǎn)債，累計(jì)從資本市場(chǎng)募資近50億元。

四年三期可轉(zhuǎn)債，幾乎每?jī)赡昃拖蚴袌?chǎng)“伸手”一次。2020年那一期更是募了17.59億元，是IPO的1.7倍。這些錢(qián)流向了哪里？珠海基地、龍川基地、江西基地、泰國(guó)基地，最終變成了廠(chǎng)房、設(shè)備和產(chǎn)能。

與此同時(shí)，控股結(jié)構(gòu)也在不斷"加固"。

劉紹柏、黃小芬夫妻兩人通過(guò)100%控股的深圳市景鴻永泰投資控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“景鴻永泰投資”）持有景旺電子28.44%，為公司第一大股東，此外兩人還直接持有公司部分股權(quán)。

卓軍則通過(guò)其百分百控股的智創(chuàng)投資有限公司持有景旺電子28.42%。三人簽訂一致行動(dòng)人協(xié)議，共同成為景旺電子實(shí)控人。

劉紹柏與黃小芬之子劉羽于2012年3月，26歲時(shí)加入公司，從采購(gòu)經(jīng)理做起。十年后的2022年8月，他升任執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官。一年后，他簽署一致行動(dòng)承諾函，正式加入一致行動(dòng)人陣營(yíng)。

2025年是景旺電子股價(jià)的高光時(shí)刻。受益于PCB板塊整體行情，公司股價(jià)在二季度快速攀升。在這個(gè)風(fēng)口上，實(shí)控人開(kāi)始減持。

2025年5月22日，景旺電子發(fā)布減持公告。6月16日至7月3日，短短18天內(nèi)，景鴻永泰、智創(chuàng)投資、劉紹柏、黃小芬合計(jì)減持2604萬(wàn)股。

值得注意的是，此次減持計(jì)劃原本設(shè)定了3個(gè)月的窗口期（6月16日至9月15日），但實(shí)控人家族僅用了不到40天就完成了減持，且實(shí)際減持?jǐn)?shù)量與計(jì)劃上限基本持平， 幾乎頂格執(zhí)行。

更引人注目的是減持節(jié)奏與股價(jià)走勢(shì)的高度契合。2025年6月26日至30日，景旺電子連續(xù)三個(gè)交易日斬獲兩個(gè)漲停板，七個(gè)交易日累計(jì)漲幅超35％。實(shí)控人家族在股價(jià)漲停期間集中出貨，實(shí)現(xiàn)了較高的套現(xiàn)收益。

按期間加權(quán)均價(jià)36.91元/股計(jì)算，合計(jì)套現(xiàn)金額達(dá)9.61億元。加上其他零星減持，實(shí)控人方總計(jì)套現(xiàn)接近10億元。其中黃小芬、劉紹柏兩人通過(guò)景鴻永泰投資套現(xiàn)約4.85億元。而另一位實(shí)控人卓軍通過(guò)智創(chuàng)投資套現(xiàn)約4.82億元。減持完成后，一致行動(dòng)人合計(jì)持股比例從65.54％降至約59.49％。

2025年胡潤(rùn)百富榜顯示，黃小芬家族的財(cái)富值達(dá)到190億元，排名上升244名，成為龍川首富。

圖源：胡潤(rùn)百富網(wǎng)

套現(xiàn)完成僅半年后的2026年1月，景旺電子首次向港交所遞交上市申請(qǐng)。七個(gè)月后，二次遞表。

一邊在A股高位套現(xiàn)，一邊轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股再融一輪。從1993年30萬(wàn)元啟動(dòng)資金起步，到2017年IPO募資10.52億，再到四期可轉(zhuǎn)債累計(jì)近50億，如今又向港股市場(chǎng)伸手。33年間，劉紹柏家族完成了一條從創(chuàng)業(yè)到上市、從融資到套現(xiàn)、從A股到港股的完整資本閉環(huán)。

"中國(guó)女首富"王來(lái)春剛在港交所敲完鐘，募資242億港元；"龍川首富"劉紹柏家族能否緊隨其后，在港股市場(chǎng)講好一個(gè)PCB龍頭的AI轉(zhuǎn)型故事？你對(duì)此有何看法？歡迎下方留言討論。