小紅書的上市之路，被一份80萬判決書卡??？

在港股IPO預期升溫之際，因為一起前員工勞動糾紛，小紅書被推到資本市場合規審查的聚光燈下。

6月29日，原小紅書商業化華南直銷負責人陳浩發文稱，其已于6月28日向香港交易所上市部、香港證監會等機構實名提交“小紅書主體上市合規投訴”，并附上一、二審判決書、期權訴訟卷宗、新舊離職證明等材料。

7月8日，陳浩在社交媒體再度發文回應，為何要在小紅書IPO前夜進行實名舉報。正是這次最新回應，讓此前已經持續一段時間的舉報爭議重新回到輿論場。

7月9日，大望財訊注意到，社交平臺上的討論并未簡單停留在前員工維權這一層面。微博上不少網友反對小紅書這一做法，表示“一個大公司，千不該萬不該就是跟自己的員工過不去。卸磨殺驢的所有公司，都值得這樣的下場?！薄罢娴幕钤摚云綍r少作惡，說不定哪天就被反噬了”。

還有網友進一步轉向行業規范問題，表示“嚴抓合規，本來早就該這樣咯，推動一個行業的規范也是一件好事”“最好把VIE架構這種模式徹底給毀了，每次穿透股權追溯受益所有人，看到VIE這種境外公司控股的簡直煩透”。

這起爭議表面上源于勞動合同解除引發的期權損失賠償問題，但真正敏感之處，在于它發生在小紅書沖刺上市的關鍵窗口。對小紅書而言，這些問題可能是面向資本市場必須回答的問題。

為什么一份投訴會刺痛IPO？

據陳浩透露，其于2022年入職小紅書，勞動合同簽署主體為境內公司內薯一薯二公司，期權則由境外Xingin公司授予，數量為3萬股、分四年歸屬。

2023年12月，距首批期權成熟只剩5個月，公司以“不勝任工作”為由辭退了他。離職證明標注“汰換”，3萬股票期權全部作廢。

陳浩提起勞動仲裁，后訴至法院。案件歷經一次仲裁、三次庭審、一場調解，歷時近兩年。2026年初廣州中院終審判決：小紅書違法解除勞動合同，賠償合計約85萬元，其中66.15萬元為期權損失。這是國內首例明確認定VIE架構下境外期權屬于勞動報酬的生效判決。

在最新的回應中，陳浩稱自己并非所謂小紅書高管，僅為前普通員工，勞動合同崗位為“生態銷售Leader”，八十多萬元賠償僅彌補其部分經濟損失，卻抹不掉“惡意裁員、失信陳述、批量侵害員工權益”這一系列合規缺陷。還表示維權公開后，已有五十余名前同事聯系其反饋類似遭遇，大部分涉及行權前被無故辭退、期權清零等問題。

如果這只是單一勞動糾紛，這些賠償并不至于撼動一家估值數百億美元的平臺公司。但問題在于，陳浩投訴指向的并不只是賠償金額，而是小紅書境內用工主體、境外期權發放主體和擬上市主體之間的關系表述是否一致。

VIE（variable interest entity）即可變利益實體，又稱“協議控制”，是指外國投資者通過一系列協議安排控制境內運營實體，無須收購境內運營實體的股權而取得境內運營實體經濟利益的一種投資結構。自從2000年新浪赴美上市以來，VIE架構就被我國境內公司（包括BAT等互聯網巨頭）境外上市時使用，但其一直處于“灰色”地帶。

這套架構能夠運轉，有一個重要前提：企業需要在資本市場披露中證明境外上市主體能夠控制境內運營實體，境內外主體構成同一經濟體。

小紅書采用的正是這類結構。小紅書境內運營實體為薯一薯二文化傳媒（上海）有限公司，境外期權發放主體為開曼群島的Xingin International Holding Limited。也正是靠這套架構，小紅書從創業公司一路走到獨角獸。

矛盾由此出現，小紅書在上市語境中需要強調境內外主體屬于同一控制體系，以支撐并表和業務連續性；卻在勞動訴訟中主張境外期權主體與境內用工主體相互獨立，期權爭議與境內勞動關系無關，那么前后口徑就會形出現矛盾。

這也是舉報真正觸及小紅書敏感的地方。港股審核并不只看公司增長和利潤，還會看信息披露是否真實、完整、一致。VIE架構本身并非原罪，但同一套架構如果在上市材料和訴訟文件中出現兩種相反表述，就可能引發保薦人、律師和監管層的專項核查。

估值越高，越需要新的盈利模式

截至目前，小紅書已經是少數還未上市的中國頭部互聯網公司之一。

2013年，毛文超與瞿芳在上海創立小紅書，平臺從海外購物攻略起步，逐漸發展為國內最大的“種草”社區之一。智云研報數據稱，2025年小紅書月活用戶突破3.39億，95后占比達85%，一線及新一線城市用戶占比66%；小紅書官方披露稱，2025年1月至11月，用戶每日人均打開APP 16次，社區每日新增超過900萬篇筆記、產生7000多萬條評論。

資本市場對小紅書的預期也隨之水漲船高。過去幾年，小紅書頻繁傳出要上市的消息，隨后皆沉入大海。

最新的一次是今年6月中旬，彭博引述知情人士透露，小紅書正準備在6月底前秘密向港交所提交IPO申請。

此次 IPO 的融資規模和最終估值尚未確定。另外兩位獨立消息人士透露，小紅書 2025 年底在私募二級市場的估值最高達到 500 億美元。目前小紅書并未公開回應。

另據《華爾街日報》6月17日報道稱，小紅書正籌備香港IPO，部分投資人尋求超過700億美元估值，知情人士稱，公司今年凈利潤可能超過30億美元。

但作為一個主打“種草”經濟的內容平臺，小紅書的盈利模式難題始終存在。廣發證券在2026年1月發布的一份研報披露，2025年小紅書廣告收入約500億元，開環廣告收入占比超80%，是平臺主要收入來源。

廣告收入占比過高的情況下，小紅書必須持續證明自己仍有新的流量入口可挖。單靠美妝、服飾、母嬰、生活方式等傳統優勢品類，很難長期支撐數百億美元估值繼續上行。

近期，小紅書把增長目標指向目標用戶市場的擴展，平臺增加了汽車、腕表、足球、游戲等內容，并邀請足球明星姆巴佩擔任代言人，同時獲得FIFA World Cup流媒體權益。

對小紅書而言，世界杯不是單純的版權生意，而是一次把體育、穿搭、酒旅、數碼、汽車、餐飲和線下觀賽場景串聯起來的商業化試驗。小紅書長期優勢在女性消費、生活方式和社區搜索，但汽車、3C、體育、游戲、腕表等高客單價廣告預算相對更偏男性消費場景。

從數據看，世界杯確實能夠帶來短期流量爆發。開賽首日，小紅書在線觀賽人數暴漲55倍，直播間累計互動9000萬次，相關內容曝光量27億次。

但問題在于，賽事流量是階段性的。世界杯能或許夠讓一批新用戶進入小紅書，卻不能保證這些用戶會留存。賽事結束后，如果平臺沒有足夠穩定的消費場景承接，短期涌入的觀賽用戶很快可能散去。

7月9日，大望財訊在微博、小紅書等社交平臺上搜索用戶對小紅書“買世界杯”的討論，發現用戶對其看法明顯分化：

部分用戶認為“小紅書似乎更適合世界杯的新觀眾，有助于吸引一些路人粉，”“且觀看相當方便?。。≌娴暮懿诲e的體驗感”“點進去不用看廣告簡直是懶人福音”；

另一類聲音則反感小紅書對世界杯的強營銷，表示“世界杯頻道°關了也沒用，了好幾次不感興趣了每天都給我推”“讓你喜歡你就得喜歡”“設置屏蔽詞也無用”。

這恰恰也是小紅書上市故事中最難平衡的一組關系：它既要證明自己不只是“種草社區”，又不能讓商業化動作過度破壞用戶感受。

長期以來，女性占據了小紅書的絕大多數用戶比例，此次小紅書豪擲重金拿下2026年世界杯的持權轉播商，旨在實現“破圈”目標，不僅獲取短期流量，更試圖將體育熱度轉化為長期用戶資產。官方數據顯示，開賽以來觀播用戶中男性占比超過60%，部分場次甚至接近70%。

但平臺能否成功留住這批新增男性用戶，還有待驗證。

上市前繞不開的違規記錄

作為累計下載量近300億次的頭部內容平臺，小紅書在業務規?？焖贁U張的同時，平臺內容亂象已多次顯現，而這也會成為資本市場觀察其上市質量的重要背景。

2026年3·15國際消費者權益日當天，小紅書存在大量兒童色情內容的新聞登上熱搜，隨后引發廣泛關注。

2025年12月，小紅書還因內容審核機制問題接連陷入兩場輿論風波。

先是深圳新聞網公開質疑平臺的“越權審核”行為：其賬號發布的多條記者采訪視頻中，一條數據表現較好的內容遭平臺無理由屏蔽，且未收到任何違規說明或通知。深圳新聞網指出，平臺的屏蔽行為既未履行告知義務，也未提供具體解釋，導致媒體無法及時申訴或調整內容，暴露出平臺審核規則的不透明性。

同月23日，云南麗江市古城區文旅局正式發函“喊話”小紅書，指出平臺上大量不實“旅拍避雷帖”導致當地商家遭受實質性經濟損失。小紅書帖文中混雜大量惡意抹黑內容，甚至有消費者為達到超額退款訴求，以發布不實信息的方式威脅商家。

對此，小紅書回應稱暫未發現消費者虛構相關經歷的違規情況。隨后，麗江旅拍協會回應稱，曾與平臺溝通但未能解決問題，目前已放棄協商路徑，計劃通過法律訴訟維權。

2025年9月11日，據網信中國，針對小紅書平臺未落實信息內容管理主體責任，在熱搜榜單重點環節頻繁呈現多條炒作明星個人動態和瑣事類詞條等不良信息內容，破壞網絡生態問題，國家網信辦指導上海市委網信辦，依據《網絡信息內容生態治理規定》等有關規定，對小紅書平臺采取約談、責令限期改正、警告、從嚴處理責任人等處置處罰措施。

對于此次被約談，小紅書也給出了回應：我們誠懇接受，深刻吸取教訓，認真落實整改要求。

此次前員工再度回應舉報動機，讓小紅書IPO前夜的勞動糾紛重新進入輿論視野。作為以內容社區起家的平臺，小紅書IPO面臨的不是單純增長題，更是信任問題。

無論是員工期權爭議、VIE架構口徑問題，還是過往內容審核、未成年人保護等違規案例，都在反復叩問小紅書的平臺治理能力。上市或許只是時間問題，但能否堵住合規漏洞、守住信任基石，才是小紅書更長期的考題。