陳興：美國服務業價格壓力緩解

陳興、馬樂怡（陳興系陳興系華福證券宏觀首席分析師、中國首席經濟學家論壇成員）

核心觀點

1.全球資產價格表現

全球股市漲少跌多。股市方面，全球主要股市漲少跌多，美股三大指數中，標普500和納斯達克分別上漲1.2%和1.7%，道瓊斯指數下跌0.5%。債市方面，主要經濟體長端國債收益率漲多跌少。商品方面，油價回升，而金價回落。匯率方面，美元指數本周略升，韓元相對美元升值1.8%。外資流向方面，7月2日當周，外資凈流出A股市場規模較6月下旬有所收窄，美國股市外資凈流入規模回升。

圖：全球資產表現概覽

圖：主要經濟體權益市場外資凈流入（百萬美元）

圖：主要經濟體債券市場外資凈流入（百萬美元）

圖：分類型資金凈流入A股市場（百萬美元）

圖：分類型資金凈流入港股市場（百萬美元）

2.主要央行貨幣政策

關注更廣泛通脹。2026年6月會議紀要較4月明顯轉鷹。4月會議以8:4的投票結果保留寬松傾向，4位反對者中有人主張降息，另有人拒絕接受降息暗示；而6月會議雖全票通過維持利率，卻刪除“寬松傾向”表述，聲明大幅精簡并強調“將實現價格穩定”。通脹在會議紀要中被強化，6月PCE價格同比增速已升至3.3%，且歸因從能源價格擴展至關稅傳導、霍爾木茲海峽中斷及AI投資拉動的需求，關注點涵蓋了更廣泛的通脹。內部已有少數與會者支持本次維持不變，但認為已有加息理由。

沃什的新工作組名單公布。7月9日美聯儲正式公布五大政策改革工作組人員，多名前央行行長、諾獎得主及大學教授等共同領銜。五個工作組將分別圍繞貨幣政策溝通、資產負債表、經濟數據、生產率與就業以及通脹框架展開評估，每個工作組由三名負責人領導。其中，貨幣政策溝通由央行工作經驗豐富的人士負責，其中包括前英國央行行長和前巴西央行行長；資產負債表政策工作組側重學術研究，包括了大學教授和前印度央行行長；通脹框架工作組由諾獎得主Thomas Sargent等人負責；經濟數據工作組領導人包括了沃爾瑪前CEO；生產率與就業工作組負責人具有科技從業經驗，重點評估AI影響。預計各工作組將在年底前逐步提交研究成果，為美聯儲政策框架改革提供建議。

歐央行抗通脹決心強。歐央行6月會議加息，成為首家因伊朗戰爭推升能源價格而加息的主要央行。會議紀要顯示，管委會成員一致認為能源沖擊無法忽視，預計能源高價將在中期推高通脹至目標以上，且即使計入多次加息，2027年上半年總體通脹仍將顯著高于2%。若能源價格持續高位，通過第二輪效應推高更廣泛通脹的可能性越大。紀要強調，6月加息并非保險加息，而是基于所有情景的穩健決定，但拒絕就未來路徑提供指引。

圖：美聯儲利率路徑預期（%）

圖：歐央行利率路徑預期（%）

圖：日央行利率路徑預期（%）

圖： 美國SOFR-IORB（%）

3.美國經濟動態

美國6月服務業PMI溫和放緩。美國ISM服務業PMI從5月的54.5降至6月的54，已連續24個月位于榮枯線以上，美國服務業仍處于擴張區間，但擴張速度有所放緩。分項來看，商業活動和新訂單指數較前月回落，但仍維持在擴張區間，顯示需求有所下降。就業指數錄得2024年以來最大單月升幅，并自今年2月以來首次重返擴張區間。與此同時，支付價格指數降至最近四個月低點。整體來看，服務業價格壓力緩解，通脹有所好轉。

美國勞動力市場仍弱。勞動力需求放緩，Revello Labs周度職位空缺從4月初的約351萬降至6月底的約247萬，指向6月Jolts職位空缺數下降。此外，自4月以來，初請失業金人數有所反彈，同時續請失業金人數已攀升至181萬人的新高。綜合來看，美國勞動力市場仍然疲弱。

地緣風險再抬頭。7月8日特朗普表示，美伊之間的諒解備忘錄已經“終結”，特朗普稱，同意與伊朗繼續談判，但停火已經結束。美國對伊朗連續兩日進行打擊，伊朗也同樣還擊。美方要求伊朗周六前承諾停止向霍爾木茲海峽船只開火。伊朗方面稱，伊朗從未提出與美國談判的訴求，但同意調節方訪問伊朗。

圖：美國重點經濟數據一覽

圖：美國初請和續請失業金人數（萬人）

圖：周度職位空缺人數（百萬人）

圖：全美失業加速的州數（個）

圖：芝加哥金融條件指數

圖：美國信用卡消費支出滾動4周同比（%）

圖：美國房屋周度銷售和待售同比（%）

圖：密歇根消費者信心指數（%）

圖：各聯儲制造業調查之資本開支預期指數

圖：克利夫蘭聯儲通脹預期（%）

圖：26 年 Q2 亞特蘭大聯儲 GDP 預測（ % ）

4.其他地區經濟動態

德國工業產出連續增長。德國5月工業產出環比增長0.9%，為連續第二個月實現增長，主要由汽車行業和建筑業擴張貢獻。5月工廠訂單數據也有所增加，可能反映了公共支出支撐下，國防相關運輸設備訂單激增。此外，地緣政治不確定性緩解、能源價格企穩，復蘇前景進一步改善。

北約峰會難掩內部分歧。本周召開的北約峰會上，特朗普頻繁施壓盟友，不僅再次揚言“格陵蘭島應該由美國控制”，還點名西班牙是北約“糟糕的伙伴”，并指責英國、法國等盟友未配合美國打擊伊朗。盡管北約秘書長呂特試圖突出內部團結，但氛圍緊張，峰會聯合宣言未明確下屆峰會舉辦時間，或暗示部分成員國對實際成果不滿，內部的深層分歧難以真正化解。

日本薪資持續增長。日本5月名義工資同比增速錄得3.2%，經通脹調整后的實際工資增長1.4%，連續第五個月實現正增長。不過，消費仍然疲軟，兩人及以上家庭實際消費支出同比下降0.4%，連續第六個月下滑。盡管工資增長有所改善，食品、能源等生活成本壓力仍限制居民消費意愿，內需復蘇仍面臨約束。

圖：歐日重點經濟數據一覽

圖：主要國家制造業PMI

圖：主要國家服務業PMI

圖：ZEW經濟景氣度指數

圖：日本、德國工業生產指數

5.下周關注重點

圖：下周重點關注日歷

數據來 源 ：CEIC、iFinD、Bloomberg、Redfin、金十數據等，華福證券研究所

風險提示：美聯儲貨幣緊縮超預期。美國經濟下行超預期。地緣沖突加劇。