高標科技存貨激增單價持續走低，經營現金流三年大降

《港灣商業觀察》蕭秀妮

2026年6月18日，廣東高標智能科技股份有限公司（以下簡稱，高標科技）遞交創業板申報稿，保薦機構為中金公司。

本次IPO，高標科技計劃募資總額10.50億元。其中，2.4億元用于短交通電驅動系統生產基地建設項目，2.86億元用于E-bike中置系統產業化項目，2.83億元用于總部及研發中心建設項目，8825萬元用于營銷網絡及服務中心建設項目，1.5億元用于補充流動資金。

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產品結構單一且持續降價，客戶集中度較高

據天眼查及招股書顯示，高標科技成立于2002年，深耕運動控制領域二十余年，主營智能控制器、E-bike中置電驅動系統兩大核心產品。下游客戶覆蓋雅迪、愛瑪、九號等國內主流兩輪車整車廠商，海外業務也實現了持續擴容。受益于國內電動兩輪車新國標落地、海外E-bike市場爆發的雙重行業紅利，短途電驅動系統賽道正處于持續增長周期，高標科技作為國內電控領域頭部廠商，精準把握行業發展周期，經營規模實現了跨越式增長。

招股書披露的完整經營數據，2023年至2025年（報告期內），公司營業收入分別為12.48億元、14.36億元、20.71億元；綜合毛利率分別為23.12%、23.03%、24.54%；歸母凈利潤對應8481.00萬元、9177.00萬元、1.82億元。

行業景氣度帶動公司營收連續走高，但亮眼營收數據之下暗藏經營短板，核心產品持續降價、品類集中度偏高兩大問題，直接制約盈利彈性釋放。

公司營收基本由短交通智能控制器支撐，業務多元化儲備不足，抗行業周期能力偏弱。報告期內，短交通智能控制器收入分別為11.90億元、13.30億元、18.82億元，各期營收占比高達97.35%、93.88%、91.71%，其余E-bike整車、配套業務僅貢獻不足一成收入。

在控制器細分品類中，通用算力性能型產品又是絕對主力，三年收入10.81億元、11.11億元、14.15億元，對應營收占比88.39%、78.43%、68.96%，高端增強算力產品收入規模有限。

而在產品定價及渠道方面，產品均價持續下行成為肉眼可見的經營壓力。公司各期平均單價分別為1.58萬元、1.41萬元和1.35萬元，均價逐年下降。公司于招股書中坦言，產品持續降價主要是受公司銷售渠道戰略重心的轉移。報告期初，公司E-bike整車主要以線上B2C模式進行銷售，終端零售定價相對較高；自2024年起，隨著境外線下銷售渠道的逐步完善，公司銷售模式轉變為以線下B2B為主。在線下渠道拓展初期，為快速吸引優質經銷商并為其預留充足的利潤空間，公司采取了主動讓利的定價策略，導致整體單價有所下降。

有市場人士分析認為，當前國內兩輪車電控賽道競爭日趨白熱化，傳統控制器廠商、汽車電子跨界企業同步布局通用款產品，價格內卷持續加劇，而高標科技高占比通用控制器業務或受到整車廠商壓價沖擊；同時中置電機雖為行業高景氣賽道，但公司該板塊收入規模尚小，短期難以對沖傳統控制器業務增長放緩的風險，限制長期增長天花板。

而在E-bike整車業務布局上，公司不自建完整整車裝配產線，車架組裝、整車總裝等非核心工序全部采用OEM委外模式完成；同時控制器銷售旺季自有產線產能不足時，部分SMT貼片工序也會對外委托加工。隨著海外E-bike整車訂單快速放量，委外采購規模三年成倍擴張，供應鏈管控壓力同步攀升。2023至2025年，公司外協加工采購金額分別為1442.87萬元、3420.08萬元、7469.24萬元，2025年外協采購同比增幅超118%。

從供應鏈管理角度分析，外協廠商的產能排產、生產計劃均不由公司自主掌控，下游整車集中下達大額訂單時極易出現交付延遲、訂單流失問題。同時各家代工廠工藝標準、品控體系參差不齊，整車裝配瑕疵會引發售后投訴，嚴重時甚至觸發海外市場產品召回風險。若后續歐洲、東南亞E-bike海外訂單持續爆發，外協采購體量將進一步擴大，企業對供應鏈的管控難度持續上升，交付時效、產品品質的不確定性將長期擾動整體經營穩定性。

客戶集中度層面的風險同樣不容忽視，報告期內，公司前五大客戶銷售收入分別為10.62億元、10.90億元、13.45億元，對應主營業務收入占比86.85%、76.89%、65.55%，盡管三年占比逐年回落，但2025年仍超六成，客戶集中風險并未實質性消除。

行業特性層面，國內電動兩輪車整車市場份額集中于雅迪、愛瑪、臺鈴等頭部品牌，上游配套廠商天然存在大客戶依賴特征，但過高的客戶占比會帶來多重經營隱患。一方面，頭部整車企業具備極強采購議價權，可通過年度招標、集中壓價壓縮上游電控廠商利潤；另一方面，若下游品牌調整產品技術路線、切換配套供應商、縮減車型產能，將直接造成公司訂單大幅萎縮。若未來兩輪車行業進入存量競爭周期，整車廠縮減新品投放、削減配套采購預算，公司營收端將直接承受沖擊，業績穩定性存在明顯短板。

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存貨規模激增，經營現金流持續下降

公司成本結構存在先天脆弱性，報告期內，公司主營業務成本依次為9.39億元、10.92億元、15.47億元，其中直接材料成本7.59億元、8.83億元、12.72億元，各期占主營業務成本比例分別達80.88%、80.79%、82.22%。原材料成本常年占據主營業務八成以上，芯片、金屬大宗商品價格波動會直接侵蝕毛利。

公司核心采購品類包含MOSFET、MCU芯片、PCB板、鋁材、紅銅等，半導體器件受產業周期、國際貿易政策影響價格震蕩，銅鋁等大宗金屬跟隨期貨、供需行情起伏。公司內部敏感性測算結果顯示，若原材料均價整體上漲10%，各期主營業務成本將同步提升8.09%、8.08%、8.22%，對應主營業務毛利會分別下滑26.72%、27.26%、25.22%，原材料小幅漲價即可對利潤形成顯著沖擊，而公司暫無套期保值、長期鎖價等成本對沖工具，上下游雙向擠壓風險持續存在。

伴隨業務快速擴張，公司備貨規模同步大幅抬升，存貨賬面價值與周轉指標同步承壓，庫存積壓隱患突出。2023、2024、2025各期末存貨余額分別為1.61億元、3.08億元、3.31億元，對應流動資產占比15.68%、30.06%、28.46%；存貨周轉率逐年走低，依次為5.88次、4.51次、4.65次，周轉速度明顯放緩。

拆分存貨結構，原材料為庫存主要構成，三年原材料存貨余額7184.11萬元、1.76億元、1.69億元，占存貨總額比例42.88%、54.78%、48.43%。公司加大備貨主要基于兩重考量，預判芯片、金屬原料漲價提前鎖料，同時為E-bike整車、中置電機新業務儲備生產物料。但電子元器件存在迭代淘汰屬性，MCU、功率芯片更新速度快，長期庫存易發生技術貶值；銅鋁等金屬存儲也存在跌價計提風險，一旦下游整車訂單不及預期，大額存貨將計提跌價準備，直接侵蝕當期凈利潤。

與存貨占用資金邏輯相近，應收款項規模持續擴張，大量營運資金被下游客戶占用。報告期各期末，公司應收賬款、應收票據、應收款項融資合計賬面價值3.14億元、3.51億元、5.58億元，占當期流動資產比重逐年走高，分別為30.50%、34.28%、48.03%，經營性資產大量被下游客戶占用。賬齡結構以一年以內為主，但整車行業普遍實行季度、半年度結算模式，頭部客戶賬期普遍拉長，中小整車、海外客戶回款不確定性更高。

存貨和應收賬款等營運資產持續占用現金流，疊加報告期公司經營活動現金流持續走弱，2023年至2025年，經營活動產生的現金流量凈額分別為1.58億元、3897.99萬元、1935.05萬元；期末現金及現金等價物余額依次為2.21億元、6037.62萬元、8537.43萬元，自有流動資金儲備大幅縮水。本次IPO專門安排1.50億元募集資金用于補充流動資金，也直觀反映出公司日常營運資金缺口正在持續擴大。

報告期內，公司貨幣資金分別為2.98億元、1.3億元、1.19億元，其中庫存現金從7.56萬元降至0.4萬元，銀行存款從2.2億元降至8465.07萬元。公司在招股書中披露，貨幣資金占各期末流動資產比重依次為28.95%、12.66%、10.18%。2024年末貨幣資金規模及占比顯著下滑，主要系公司盤活閑置資金、開展現金管理，購入銀行結構性存款與大額存單所致。

資產端交易性金融資產同樣波動明顯，期內交易性金融資產分別為1.4億元、1.95億元、1500.25萬元。公司于招股書坦言，報告期各期末，公司交易性金融資產系公司購買的結構性存款產品，其中2025年末公司交易性金融資產余額有所下降，主要系購買大額存單所致。

股權結構方面，招股書披露，陳清付為公司單一實際控制人，股權控制結構層級復雜、表決權高度集中。其直接持有公司10.82%股份，通過全資控股高標基石控制51.71%表決權，同時擔任高標一號至十號九家員工持股平臺執行事務合伙人，合計控制19.50%表決權，三者疊加后總控制表決權達82.03%。（港灣財經出品）