文峰光電業績波動：毛利率仍承壓，應收賬款居高不下

《港灣商業觀察》施子夫

7月10日，北交所上市委員會將召開2026年第66次上市委審議會議，屆時將審議淮南文峰光電科技股份有限公司（以下簡稱，文峰光電）的首發上會事項。

2025年12月末，文峰光電的IPO獲受理，保薦機構為國元證券。2026年1月、6月，北交所下發兩輪審核問詢函，對公司期內業績波動的原因及期后業績穩定性、募集資金的合理性、生產經營合規性等問題進行了詳細關注。

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業績有所波動，毛利率三年承壓

據招股書及天眼查顯示，文峰光電成立于2007年，公司主要從事高性能、高可靠性特種線纜及光電組件等產品的研發、生產和銷售，產品廣泛應用于航空、航天、兵器、軍工電子、艦船、核工業等領域。

公司具備特種線纜定制化生產、柔性制造、精密檢測和供應保障及時的科研生產能力，為客戶提供可靠產品和一流服務。公司產品主要應用于軍工領域，主要客戶為中航工業、航天科技、航天科工、兵器工業、兵器裝備、中國電科、長虹電子、中國船舶、中國工程物理研究院及其下屬骨干企業和科研院所等。

公司主要產品包括特種線纜、光電組件等。從2023年-2025年（以下簡稱，報告期內），公司來自線纜的收入分別為1.81億元、1.69億元和1.91億元，占當期主營業務收入的88.39%、89.18%和84.83%。

線纜產品中電纜產品占線纜產品收入的比例分別為63.35%、62.19%和64.20%，電線產品占線纜產品收入的比例分別為36.65%、37.81%和35.80%。

具體到銷量情況，報告期各期，公司電纜產品銷售數量分別為6599.05千米、6321.62千米和6682.50千米，銷售單價分別為1.74萬元/千米、1.66萬元/千米和1.83萬元/千米，銷售單價波動主要系客戶采購價格下降以及電纜產品銷售結構變化所致。2024年度，公司電纜產品銷售單價有所下降，主要系市場競爭加劇，下游客戶部分軍品采購價格下降，以及銷售結構變化共同影響所致；2025年度，公司電纜產品銷售單價上升，主要系產品價格較高的扁平帶狀電纜銷量增加所致。

報告期各期，公司電線產品銷售數量分別為20690.84千米、22452.74千米和24131.60千米，銷售單價分別為0.32萬元/千米、0.28萬元/千米和0.28萬元/千米。2024年度，公司電線產品銷售單價有所下降，主要系產品銷售結構變化所致。報告期內，公司電線產品整體銷售數量較為穩定，略有增長。

同一時期，來自光電組件的收入分別為1405.81萬元、1508.85萬元和2517.01萬元，占當期收入的6.85%、7.97%和11.20%；組裝測試服務的收入分別為976.46萬元、540.68萬元和890.78萬元，占當期收入的4.76%、2.86%和3.96%。

整體財務表現上，報告期內，公司實現收入分別為2.07億元、1.94億元和2.3億元，凈利潤分別為6952.12萬元、5812.82萬元和7098.1萬元，扣非后歸母凈利潤分別為6720.82萬元、5296.64萬元和6781.78萬元。

2024年度營業收入、凈利潤較上年同期下滑6.08%、16.39%，對于業績下滑的原因，公司方面解釋稱，主要系受下游客戶項目進展暫緩與調整等因素導致客戶需求延遲影響所致。

而到了2025年，公司營業收入、凈利潤較上年同期增長18.41%、22.11%，公司方面歸因于客戶延遲項目恢復及新項目推進。

毛利率方面，報告期內，文峰光電的毛利率分別為62.94%、55.16%與57.27%，受市場競爭、成本上升等影響，整體呈波動下跌趨勢，三年時間合計下滑5.67個百分點。

需要指出的是，文峰光電期內還享受一定的稅收優惠政策。而若未來公司未能通過高新技術企業重新認定，或者國家關于支持高新技術企業等稅收優惠政策發生變化，可能導致公司取得稅收優惠金額減少或無法享受相關稅收優惠，從而對發行人的經營業績構成不利影響。

報告期內，公司主要享受高新企業15%的企業所得稅稅率、研發費用加計扣除等稅收優惠政策，稅收優惠金額分別為987.41萬元、836.66萬元和1048.67萬元，占利潤總額的比例分別為12.23%、12.52%和12.73%。

2026年1-3月，公司實現營業收入6430.18萬元，同比增長26.76%；凈利潤2105.40萬元，同比增長52.82%；扣非后歸母凈利潤2025.89萬元，同比增長50.39%。

結合在手訂單，公司方面預測，2026年1-6月實現營業收入約1.6億元-1.7億元，同比增長19.54%-27.02%；歸母凈利潤4900萬元-5100萬元，同比增長0.78%-4.89%；扣非后歸母凈利潤4700萬元-4900萬元，同比增長0.66%-4.94%。

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前五大客戶占比近八成，應收賬款居高不下

報告期各期，公司期間費用分別為4212.69萬元、3738.23萬元和4677.75萬元，2024年略有下降，主要系銷售費用、管理費用有所下降所致。公司期間費用占同期營業收入比重分別為20.39%、19.26%和20.36%。

從費用構成來看，期內公司的銷售費用分別為1519.41萬元、1300.88萬元和1666.91萬元，占當期營業收入的7.35%、6.70%和7.25%；管理費用分別為1794.25萬元、1513.90萬元和1914.46萬元，占當期收入的8.68%、7.80%和8.33%。

與銷售費用形成鮮明對比的是研發投入。期內，公司的研發費用分別為949.80萬元、1020.51萬元和1149.14萬元，占當期收入的4.6%、5.26%和5%。盡管研發費用率有小幅增長，但始終低于同一時期的銷售費用率水平。

同一時期，同行業可比公司的銷售費用率均值分別為5.01%、5.69%和6.41%，研發費用率均值分別為5.74%、5.98%和6.32%。文峰光電當期銷售費用率要高于可比公司均值水平，而研發費用率則略低于可比公司均值水平。在行業競爭加劇的背景下，對于文峰光電的核心競爭力或有所不利。

客戶方面，文峰光電主要客戶為國內大型軍工集團及其下屬單位，而軍工領域客戶比較集中，由于經營模式的特點，導致軍工行業配套供應商普遍具有客戶集中的特征。報告期內，公司向主營業務前五名客戶的銷售金額分別為1.55億元、1.42億元和1.79億元，占當年營業收入的比例分別為75.11%、73.26%和77.73%，客戶集中度相對較高。

伴隨客戶集中度較高的同時，文峰光電來自下游客戶的應收賬款居高不下，潛在的壞賬風險較為突出。

報告期各期末，文峰光電的應收賬款余額分別為2.12億元、2.15億元和2.04億元，占營業收入的比例分別為102.44%、110.69%和88.58%，應收賬款余額較高；應收賬款賬面價值分別為1.9億元、1.9億元和1.81億元；應收賬款壞賬準備分別為2138.73萬元、2498.72萬元和2225.59萬元。

而若未來催收不力或客戶財務狀況出現惡化，可能導致公司應收賬款發生壞賬或延長回收周期，將對公司現金流和經營穩定性產生一定不利影響。

中國商業經濟學會副會長宋向清表示：文峰光電應收賬款占資產比重高、回款周期顯著拉長，根源首先來自軍工行業商業模式：公司主要客戶為各大軍工集團及下屬院所，軍工采購結算流程層級多、審批周期長，型號項目付款節奏與裝備列裝進度掛鉤，普遍存在較長信用周期。同時公司客戶集中度較高，前五大客戶收入占比長期超過70%，回款節奏高度依賴重點客戶預算撥付進度；報告期內公司應收賬款周轉天數接近290天，顯著低于行業平均水平，持續大額應收款將帶來多重不利影響：一是大量營運資金被占用，自身經營性現金流承壓，需要持續外部融資維持生產；二是資產減值風險上升，一旦下游項目延期、預算調整，可能計提壞賬損失侵蝕利潤；三是盈利質量偏弱，賬面利潤較多體現為債權資產，實際現金回流不足，制約公司持續擴產與研發投入能力。

報告期各期，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為4591.08萬元、9251.15萬元和7936.87萬元；貨幣資金余額分別為5650.22萬元、1.54億元和8258.71萬元。2025年末，公司貨幣資金較2024年末減少，主要系實施權益分派及購買理財產品等所致。

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產能利用率仍有較大提升空間

此次IPO，文峰光電計劃募資2.24億元，其中6448.96萬元用于航空航天用輕型線纜擴建項目；1.02億元用于特種綜合纜及光電組件擴建項目；5824.97萬元用于研發中心建設項目。

重點關注產能消化情況，報告期內，公司線纜設備產能利用率分別為63.21%、65.02%和78.48%，2023年度和2024年度產能利用率較低主要系受下游客戶項目進展暫緩與調整等因素導致客戶需求延遲影響，訂單量不足，產量較低所致。2025年產能利用率較高主要系客戶延遲項目恢復及新項目推進，公司訂單恢復增長，產量增加所致。

在核心線纜產能利用率尚未飽和的情況下，文峰光電大舉擴產的合理性受到外界不少的質疑聲。

值得一提的是，較此前2025年12月末剛獲受理時的招股書相比，文峰光電的IPO募資額有小幅縮減。

前次招股書顯示，公司計劃募資2.77億元，其中8525.46萬元用于航空航天用輕型線纜擴建項目；1.33億元用于特種綜合纜及光電組件擴建項目；5824.97萬元用于研發中心建設項目。

另外，2024年5月、2025年4月，文峰光電分別派發現金股利1800萬元、1680萬元，合計現金分紅3480萬元。

宋向清認為，2023、2024年公司線纜產能利用率僅63.21%、65.02%，原有產能存在明顯閑置，如果下游訂單釋放不及預期，新增產能將進一步拉低整體產能利用率，單位固定成本上升，存在產能過剩、募投效益不達預期的風險。同時，公司前期實施大額現金分紅，也使得募投合理性受到拷問。

報告期各期末，公司交易性金融資產賬面價值分別為3019.61萬元、529.12萬元和1.35億元，主要為非保本浮動收益凈值型理財產品、結構性存款和固定收益類資產管理計劃等。

截至招股書簽署日，徐文利、徐文峰、徐金華三人分別直接持有公司3922.80萬股、840.60萬股、840.60萬股，合計占公司總股本的93.40%，同時三人系兄弟、兄妹關系，徐文利為公司股東眾盈合伙執行事務合伙人，通過眾盈合伙能夠間接控制公司4.77%的表決權，故徐文利、徐文峰、徐金華共計控制公司98.17%的表決權，對公司股東會的決議具有實質性影響。

內控方面，在第二輪審核問詢函中，監管層關注到公司曾存在違法分包行為，將建設工程項目中如基礎破除等勞務，分包給不具備建筑業企業施工勞務資質和安全生產許可證資質的承包人。

此外，根據第一輪審核問詢函顯示，公司員工持股平臺眾盈合伙、盛峰合伙的合伙人中有朱兆秀（徐文利配偶的姐姐）、方淮軍（徐文峰配偶的哥哥）、劉慶永（徐金華配偶）等實際控制人親屬。報告期內，徐文利與陳豪存在大額資金往來。

對此，監管層要求文峰光電說明公司為防范實際控制人不當控制、保護投資者利益擬采取的措施及有效性，是否建立健全公司治理結構，內部控制制度是否完善并有效執行。

對此，文峰光電回復表示：為防范實際控制人不當控制、保護投資者利益，發行人已通過制定相關制度、出具有關承諾等形式制定了對實際控制人的約束性措施、投資者利益的保護措施，并將在本次發行上市后繼續執行。（港灣財經出品）