騰訊“調(diào)倉(cāng)”：左手參投可靈200億融資，右手減持快手超百億

賣(mài)掉快手的過(guò)去，押注快手的未來(lái)？

作者 | 于婞

編輯丨高巖

來(lái)源 | 野馬財(cái)經(jīng)

4天之內(nèi)，騰訊在快手身上做了兩筆方向相反的動(dòng)作：7月2日，快手旗下可靈AI完成總額上限30億美元（約合人民幣204億元）的外部融資，騰訊參投，投后估值約180億美元（約合人民幣1223億元）；僅4天后，7月6日盤(pán)后，騰訊通過(guò)大宗交易減持快手2.73億股，套現(xiàn)約125億港元（約合人民幣108億元），持股比例從約15.68%降至9.37%，退出主要股東行列。

一邊加碼AI子公司，一邊減持母公司，騰訊打的什么算盤(pán)？

截至7月7日，騰訊控股(0700.HK)報(bào)收461.2港元/股，漲2.04%，總市值4.19萬(wàn)億港元；快手-W(1024.HK)報(bào)收40.46港元/股，跌12.04%，總市值1751億港元。

圖源：罐頭圖庫(kù)

01
一邊投可靈，一邊賣(mài)快手

4天時(shí)間，騰訊對(duì)快手進(jìn)行了一波極限“調(diào)倉(cāng)”。

騰訊先是做了“加法”，7月2日晚間，快手在港交所發(fā)布公告，旗下視頻生成大模型"可靈AI"的獨(dú)立運(yùn)營(yíng)主體——北京可靈智能科技有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)"北京可靈"），敲定總額上限30億美元的外部增資，目前已簽約近28億美元（約合人民幣190億元）。

可靈AI的融資陣容堪稱(chēng)“頂配”，幾乎集齊了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)與產(chǎn)業(yè)資本的半壁江山。公告顯示，投資者合計(jì)達(dá)34家，領(lǐng)投方包括CPE源峰、國(guó)方創(chuàng)投、BlueFive、中關(guān)村科學(xué)城基金（聯(lián)合國(guó)科投資）、中信證券等。

騰訊是領(lǐng)投方之一，值得注意的是，BAT（百度、阿里、騰訊）在這次融資中罕見(jiàn)同框。具體來(lái)看，騰訊通過(guò)上海啟善投資和Parallel Mars Investment兩家主體合計(jì)出資13.63億元，持股1.12%；阿里通過(guò)杭州阿里云飛天信息技術(shù)有限公司出資13.63億元，持股1.11%；百度出資3.41億元，持股0.28%。

深圳前海香港商會(huì)產(chǎn)業(yè)研究院院長(zhǎng)陽(yáng)鑫指出，雖然持股比例均不高，但“三巨頭”參投釋放出一個(gè)信號(hào)，即視頻生成模型已經(jīng)是下一代內(nèi)容生產(chǎn)的基礎(chǔ)環(huán)節(jié)，不參與其中就有被排除在行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)之外的風(fēng)險(xiǎn)。

而僅僅4天之后，騰訊又對(duì)快手母公司做了“減法”。

圖源：罐頭圖庫(kù)

7月6日盤(pán)后，快手再度發(fā)布港交所公告：騰訊控股通過(guò)場(chǎng)外大宗交易方式，向若干獨(dú)立第三方買(mǎi)方出售合計(jì)2.73億股快手B類(lèi)股份，買(mǎi)方與快手及其關(guān)聯(lián)人士并無(wú)關(guān)聯(lián)。出售完成后，騰訊持股比例由約15.68%下降至9.37%，不再為快手主要股東。

此次交易官方未披露價(jià)格。據(jù)“第一財(cái)經(jīng)”此前報(bào)道，交易價(jià)格區(qū)間為43.15港元/股至44.53港元/股，最高套現(xiàn)約合人民幣108億元。

更值得關(guān)注的是兩組數(shù)據(jù)的對(duì)比。一是可靈AI投后估值180億美元，而快手7月6日收盤(pán)對(duì)應(yīng)總市值約1995億港元（約合256億美元）。這意味著，可靈AI這一項(xiàng)子業(yè)務(wù)的估值，已經(jīng)占到快手總市值的七成以上。

不過(guò)可靈的營(yíng)收水平目前在快手的整體占比并不高。2025年快手總收入為1427.76億元，可靈同期10.4億元的貢獻(xiàn)，占集團(tuán)總收入不足1%，僅0.73%。

另一邊，可靈AI簽下了5年上市對(duì)賭。公告顯示，若北京可靈在2031年10月30日前未能完成IPO，投資者有權(quán)要求公司按"投資本金+年化8%單利"回購(gòu)全部或部分股權(quán)。同時(shí)，據(jù)“晚點(diǎn) LatePost”報(bào)道，快手為可靈AI團(tuán)隊(duì)設(shè)計(jì)了激勵(lì)方案——若未來(lái)IPO估值達(dá)到400億美元，團(tuán)隊(duì)將獲得大幅獎(jiǎng)勵(lì)。據(jù)《南華早報(bào)》報(bào)道，接近交易的人士還透露，快手計(jì)劃在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)啟動(dòng)可靈AI赴港IPO流程。

02
成熟資產(chǎn)獲利退出

騰訊開(kāi)始押注未來(lái)

騰訊和快手的關(guān)系，起點(diǎn)并不低。

2017年，快手完成3.5億美元D輪融資，由騰訊領(lǐng)投。那時(shí)的快手還是短視頻江湖里的重要變量。此后數(shù)年間，騰訊連續(xù)多輪加碼，前后累計(jì)投資約50億美元。

2021年2月快手登陸港交所時(shí)，騰訊持股21.57%，穩(wěn)居第一大機(jī)構(gòu)股東。上市后，騰訊進(jìn)入逐步減持周期：2023年4月，騰訊關(guān)聯(lián)投資平臺(tái)Parallel Nebula以實(shí)物形式向外部LP分配約5116萬(wàn)股快手B類(lèi)股份；此后騰訊持股比例持續(xù)被攤薄，至2025年底約15.68%。

如今，騰訊一次性出售2.73億股，持股降至9.37%，退出主要股東行列。從21.57%到9.37%，歷時(shí)約5年半，持股比例幾近腰斬。

圖源：罐頭圖庫(kù)

但“退出”并不意味著“看空”。

從基本面看，快手依然是一家賺錢(qián)的公司。2025年全年，快手實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1428億元，同比增長(zhǎng)12.5%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)206億元，同比增長(zhǎng)16.5%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率提升至14.5%，營(yíng)收凈利雙雙創(chuàng)歷史新高。2026年第一季度，快手營(yíng)收337.16億元，凈利潤(rùn)29.03億元。

但商業(yè)模式的成熟也意味著另一個(gè)問(wèn)題：想象力沒(méi)有以前那么大了。短視頻流量格局基本穩(wěn)定，直播打賞早過(guò)高增長(zhǎng)階段，電商還要面對(duì)抖音、淘寶、京東、拼多多等巨頭競(jìng)爭(zhēng)。

對(duì)騰訊來(lái)說(shuō)，這是一筆陪伴周期足夠長(zhǎng)、回報(bào)空間也已經(jīng)被充分驗(yàn)證的投資。這時(shí)候減持，對(duì)騰訊而言更像市場(chǎng)化退出。

騰訊在公告中表示，對(duì)快手長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展前景擁有信心，雙方亦會(huì)繼續(xù)維持共贏關(guān)系，包括延續(xù)雙方的戰(zhàn)略合作。快手也回應(yīng)稱(chēng)，此次減持不會(huì)對(duì)集團(tuán)營(yíng)運(yùn)產(chǎn)生任何重大不利影響。

換言之，這是一次“和平分手”式的調(diào)倉(cāng)：騰訊從成熟資產(chǎn)中抽身，將子彈留給下一場(chǎng)戰(zhàn)役。

對(duì)于這次的“調(diào)倉(cāng)”，產(chǎn)業(yè)時(shí)評(píng)人張書(shū)樂(lè)分析指出，騰訊從快手投資中抽取資金，然后扶助快手的可靈AI，某種意義上也是一種縱橫術(shù)。字節(jié)的Seedance（即夢(mèng)）在春節(jié)前后的驚艷表現(xiàn)，以及該AI生成視頻大模型和字節(jié)系相關(guān)產(chǎn)品，特別是抖音短視頻的組合出擊，都讓同樣在AIGC領(lǐng)域探索前進(jìn)的騰訊感到了壓力倍增，扶助快手和可靈，既有Seedance亮相之前、可靈是國(guó)產(chǎn)大模型力壓Sora的典范，并在海外引爆過(guò)多次熱潮，也有快手、抖音在短視頻領(lǐng)域不可調(diào)和的雙雄對(duì)峙緣由。敵人的敵人是朋友，此刻在AI生成視頻領(lǐng)域如果光靠自己研運(yùn)，或許就會(huì)在AIGC的視覺(jué)呈現(xiàn)領(lǐng)域，直接被字節(jié)系來(lái)一個(gè)“技?jí)喝盒邸保腿绠?dāng)年算法推薦橫掃從圖文到短視頻的內(nèi)容平臺(tái)那般。戰(zhàn)略制衡，成了投資的最原始驅(qū)動(dòng)。

03
“騰訊概念”正在換打法

把這次交易放進(jìn)騰訊過(guò)去幾年的投資動(dòng)作里，會(huì)更清楚。

過(guò)去十余年，京東、美團(tuán)、Sea都在騰訊的投資名單之列，包括快手，而過(guò)去幾年騰訊已先后通過(guò)實(shí)物分派或減持方式退出京東、美團(tuán)、Sea 的部分持股。這幾家公司有一個(gè)共同點(diǎn)：它們都曾是“騰訊系”最有代表性的外部投資。騰訊當(dāng)年投它們，不只是為了財(cái)務(wù)收益，更是為了補(bǔ)生態(tài)：京東補(bǔ)電商，美團(tuán)補(bǔ)本地生活，Sea補(bǔ)海外游戲和電商，快手補(bǔ)短視頻內(nèi)容場(chǎng)。

但今天，騰訊不再需要用大比例股權(quán)來(lái)證明生態(tài)存在。

微信仍然是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)最強(qiáng)入口之一，游戲、廣告、金融科技和企業(yè)服務(wù)構(gòu)成騰訊核心利潤(rùn)來(lái)源。與此同時(shí)，監(jiān)管環(huán)境、資本市場(chǎng)估值體系、AI技術(shù)周期都發(fā)生了變化。過(guò)去的“騰訊概念”，講的是流量聯(lián)盟和股權(quán)版圖；今天的騰訊投資，更多講現(xiàn)金回報(bào)、戰(zhàn)略協(xié)同和技術(shù)稀缺性。

可靈AI恰好踩中了新的關(guān)鍵詞。

圖源：罐頭圖庫(kù)

它不是一個(gè)傳統(tǒng)平臺(tái)，也不是單純內(nèi)容社區(qū)，而是AI視頻生成工具。它面對(duì)的用戶，不只是快手站內(nèi)創(chuàng)作者，還可能是廣告公司、影視團(tuán)隊(duì)、跨境賣(mài)家、短劇團(tuán)隊(duì)和全球內(nèi)容生產(chǎn)者。如果可靈能把用戶增長(zhǎng)轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定付費(fèi)，估值邏輯就不再是短視頻平臺(tái)的DAU和時(shí)長(zhǎng)，而是AI應(yīng)用的訂閱收入、模型能力和全球市場(chǎng)空間。

新智派新質(zhì)生產(chǎn)力會(huì)客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥認(rèn)為，當(dāng)前整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)已經(jīng)從用戶高增長(zhǎng)的紅利期進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)的穩(wěn)態(tài)，成熟平臺(tái)的增長(zhǎng)天花板逐漸清晰，對(duì)應(yīng)的估值模型也從早期的用戶增長(zhǎng)定價(jià)轉(zhuǎn)向了現(xiàn)金流分紅定價(jià)，騰訊自身的投資策略也在同步調(diào)整，逐步降低對(duì)增速放緩的成熟平臺(tái)的持倉(cāng)比例，把回籠的資金投向更符合下一個(gè)產(chǎn)業(yè)周期的高增長(zhǎng)領(lǐng)域，AI正是其中最核心的方向，此次減持快手，恰恰是這種資產(chǎn)定價(jià)邏輯切換的具體落地，既不是對(duì)快手本身業(yè)務(wù)的否定，也不是短期的財(cái)務(wù)投機(jī)，而是在行業(yè)周期拐點(diǎn)上做出的中長(zhǎng)期配置調(diào)整。

對(duì)騰訊來(lái)說(shuō)，快手老股是已經(jīng)跑過(guò)一輪周期的資產(chǎn)；可靈則是新周期里的入場(chǎng)券。前者能落袋，后者能占位。一個(gè)偏財(cái)務(wù)紀(jì)律，一個(gè)偏未來(lái)想象力。

當(dāng)然，可靈的故事也不能只看估值。AI視頻仍處在燒錢(qián)階段，算力成本、模型迭代、版權(quán)風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)容審核、商業(yè)化效率，每一項(xiàng)都不輕松。180億美元估值能不能站住，最終要看收入質(zhì)量、客戶留存和利潤(rùn)路徑。尤其是如果未來(lái)存在IPO安排或上市對(duì)賭，可靈需要證明自己不只是“快手講給資本市場(chǎng)的AI故事”，而是真能獨(dú)立長(zhǎng)大的業(yè)務(wù)。

快手的最大想象力，或許正在從短視頻平臺(tái)本身，轉(zhuǎn)向平臺(tái)里孵化出的AI資產(chǎn)。你怎么看騰訊的“調(diào)倉(cāng)”？評(píng)論區(qū)聊聊吧。