抄底要慢，逃頂要快

今天我以一句祖訓開頭：超底要慢，逃頂要快。

熊市的時候，不要覺得便宜就買，這個時候還要關注情緒和流動性，恐慌之下沒有多少人是理性的。

牛市的時候，崩盤往往就是幾天的事，任何一個政策或者公告都會成為拐點，然后信仰突然消失。

我們來看歷史上幾次大頂，每次大頂的邏輯和信仰都不一樣，但是每次的結局都沒什么不同。

第一次大頂是2007年的時候，這也是本世紀以來泡沫最瘋狂，影響最深遠的一次。那時候中國剛加入WTO，大搞城市化進程，所以很多老登資產（當時還不是老登，或者說是老登年輕的時候）基本面很好。

典型代表就是“五朵金花”，也就是銀行、地產、有色、煤炭、鋼鐵?這五大藍籌板塊。不知道大家還記得當時中國城市快速變化的情景嗎，號稱一年一小變，三年一大變，那是屬于房地產的黃金年代。那段時間，所有跟地產相關的股票都漲上天了。

當時市場的頂部在2007年11月16號（上證指數6124點，直到現在都沒超越），直到中國石油在10月下旬上市，直接抽干了市場流動性，上漲力量無以為繼，隨后就是市場雪崩。

第二次大頂，是2015年6月12日，當時創下了A股歷史第二高點的5178點。這次牛市的邏輯跟2007年不一樣，跟基本面關系不大，主要是市場流動性充裕，場外配置非常多。直到現在，很多老一輩基金經理（或者牛散）聊天的時候，還會談到2015年的時候自己的渠道能夠拿到1比xx的配置。

直到6月上旬出臺監管政策：要求券商全面自查、切斷與各類場外配資公司（恒生 HOMS 系統、銘創、同花順資管分倉系統）合作，限期清理所有場外配資賬戶、強制去杠桿。

杠桿一消失，流動性就沒了，這輪“大水牛”也就結束了。

第三次大頂，就是2018年1月29日的3587點。當時抱團的邏輯是國家隊（證金公司）買了很多藍籌股，當時大票漲，小票跌，市場分化嚴重，大家都抱團是買“王的女人”（國家隊持倉）。

直到3月份中美貿易戰開打，這一黑天鵝直接應該國內資本市場動蕩，畢竟當時還沒有國家敢跟美國打貿易戰，所以市場懷疑中國經濟將會遭受重創。悲觀情緒下，上證指數很快跌到3000點以下去了。

第四次大頂，就是2021年2月18日，上證指數達到3731點。當時鋪天蓋地的“茅指數”，市場進入“吃藥喝酒”行情。這次牛市距離我們最近，大家應該還有印象，當時所有基金都在抱團茅臺，市場一度流傳“醬香科技”、“坤坤勇敢飛，愛坤永相隨”等口號。

直到當時美聯儲突然大幅加息（量化寬松變量化緊縮），國內貨幣政策也在收緊，市場流動性一崩，抱團也就瓦解了。

第五次大頂，就是今年的科技抱團行情，創業板指數不久前曾超越上證指數，科創50節節高升。AI科技不斷吸血老登，今年以來不少科技股漲幅高達好幾倍，但是老登股卻跌回到930行情之前，分化非常嚴重。

回顧一下過去幾次的大頂：

2007年，上漲的邏輯是大基建，引發崩盤的點是中石油上市。

2015年，上漲的邏輯是大水牛，引發崩盤的點是嚴管場外配資。

2018年，上漲的邏輯是跟國家隊抱團藍籌股，引發崩盤的點是中美貿易戰。

2021年，上漲的邏輯是公募抱團藍籌股，引發崩盤的點是中美加息。

2026年，上漲的邏輯是AI，引發崩盤的點是？

很多人說這次不一樣，AI是跨時代產品，其他幾次牛市能比嗎？

不好意思，每次牛市的時候都有人說這次不一樣，但是最后都發現沒什么不一樣。都是周期，漲的時候都是星辰大海，跌的時候全是鬼故事。

00年的互聯網，當時大家有見過網絡嗎，活拖拖再創一個世界，不比現在的AI牛逼？結果呢，商業化應用落地不及預期，基建投入放緩，公司業績不及預期，納斯達克暴跌70%。

15年的移動互聯網，當時智能手機普及，大家不覺得是百年劇變嗎？但最后哪有什么純粹的移動互聯網，當時大部分大牛股都跌回去了，甚至樂視網都財務造假直接沒了。

21年的光伏新能源，大家難道不覺得是產業趨勢嗎？都說光伏高科技，光伏能源取之不盡用之不竭，甚至還能出海賺外匯。甚至在新能源頂部，還有券商去算40年之后寧德時代的業績，算公司業績的時候直接把計算器按冒煙了。但你看一下現在，當年幾個龍頭趴在地板上的股價，都跌破了924的最低點。

23年的中概互聯網，大家難道不覺得是產業趨勢嗎？中國互聯網出海，集中度提升，互聯網巨頭進軍線下零售。但再看現在的中概和恒科，我感覺都已經“查無此人”了。

經歷多了牛熊，了解清楚了資本市場、生意場和社會運轉的本質，就不會再傻乎乎相信“這次不一樣”了。

我很喜歡索羅斯說過的一句話：世界金融史是一部基于假象和謊言的連續劇。要獲得財富，做法就是認清其假象，投入其中，然后在假象被公眾認識之前退出游戲。

認清假象，這是對產業和社會的認知，要深入研究產業鏈各個環節，知道哪些大概率靠譜，哪些就是吹牛逼。

投入其中、及時退出，這是對資本市場的認知，要經歷牛熊、懂人性。

你問我現在A股這些“科技”現在是不是假象？

說實話，你但凡問我的是美股那些巨頭，我都得好好思考下如何回答。就A股這些“科技”，根本沒有思考的必要。現在漲的這些東西跟AI真的有什么實質性的關系嗎？現在連建材都開始因為玻纖和電子布上漲了。

再看下全球AI利潤的分配圖，中國大陸的占比只有4.1%，而且還集中在該光模塊（xc+xys+gyfl）和存儲（cx+cc）身上，其他所有的中國公司只有70億美元的利潤，占比只有1%。

現在A股號稱做AI的公司有五百家以上，這500多家上市公司加上眾多未上市公司，一共去分四百多億人民幣，你說每家能分到多少錢？而現在A股這些“科技”公司漲了多少倍了？

中國所有AI相關的上市公司中，只有光模塊業績能跟上，股價漲了十倍，但其實人家的凈利潤也漲了十倍。而其他板塊真的跟AI時代有什么受益嗎？PCB、MLCC、電子特氣那些邊角料，真的具備長期持續的漲價能力嗎？

股價漲的時候，大家都在說它稀缺。但一旦股價開始跌了，好像再也沒有聽說過有人說它稀缺了。

不要說A股了，就算是跟AI最相關的美股和韓股，最近都在停下來休息了。漲太多了，市場懷疑后續業績跟不上，都要再等等看。

就連扎克伯格出租算力這點小事，都直接引發全球市場長達一周的下跌，這證明市場現在已經很脆弱了。如果后續出現美聯儲加息、互聯網廠商降低資本開支、Anthropic和OpenAI收入增速放緩，可能就是這一次牛轉熊的引爆點。

這輪市場下跌，我覺得是暫時的回調，畢竟扎克伯格那件事不算大事，至少跟之前幾次讓市場崩盤的消息比起來不算大。可能明天就能反彈，可能繼續跌到3800再反彈，但是這都不重要。

重要的是，現在市場的情緒很脆弱，如果你沒有關注到這個信號的話，那么等真正能讓市場崩盤的“大消息”來臨的時候，你就是最后的那個“代價”。

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