花旗下調MiniMax智譜估值六成，港股AI股大跌

7月8日、9日，一把“解禁閘”即將在港股科技板塊拉響。兩家被市場寄予厚望的AI明星——MiniMax和智譜，合計將有超過850億港元的股票解除限售。消息還沒落地，花旗第一個翻臉了：直接把MiniMax的目標價砍掉了六成。

六成是什么概念？大致相當于你在菜市場跟人討價還價，對方一刀下去，你的心理價位直接歸零。這不是微調，這是連桌子都掀了。

更有意思的是，7月的這一輪解禁遠不止這兩家。連同天數智芯、精鋒醫療在內，整個月累計約有1500億港元的AI和硬科技股票密集解禁。一時間，港股市場人心惶惶——這不是“風吹草動”，而是正面的沖擊波。

MiniMax，這家2024年在港股敲鐘的AI新貴，上市后最高市值一度沖上2000億港元。從賬面數字來看，風光無限。但其實際流通盤比例一直偏小，只有不到5%的股份在市場上自由交易。這意味著，它的股價很大程度上是被“壓著彈簧”推上去的——少量資金就能撬動大幅上漲，看上去很美，但誰都不敢先松手。

現在問題來了。解禁一旦落地，原股東手里的存量籌碼可以無成本變現，流通盤將從5%急劇擴大到50%左右。類比一下：一個本來只用養五條魚的池塘，突然倒進來十條大鯊魚。

花旗的研報把這種緊張感推到了明面上。分析師在報告里說得很直白：解禁后的供給沖擊，疊加AI概念股上半年的超額漲幅，調整幾乎不可避免。目標價從之前的420港元砍到170港元，跌幅近六成，與部分市場人士私下預期的“底部區間”相當接近。

不過，同樣解禁，智譜的壓力就要小得多。智譜這次的解禁比例僅占5.76%，流通盤變化相對溫和。一個只多了5%的魚，另一個翻了快十倍——誰的拋壓重，一目了然。市場的恐慌情緒，更多是沖著MiniMax來的。

但真正讓人警覺的，不是這兩家公司各自能賣多少股票，而是整個板塊情緒和資金流向的共振。

回顧港股歷史，每一次“解禁潮”幾乎都伴隨著一輪劇烈回調。2023年那波生物科技解禁潮，康希諾解禁后股價一個月跌了34%；2024年的新消費解禁潮，“奈雪的茶”解禁日當天直接暴跌超17%。高估值新股在解禁后的20%到40%回調，幾乎成了港股的一條鐵律。

偏偏今年AI板塊漲得太猛了。MiniMax從上市低點一路沖到歷史高點，漲幅超過150%。智譜也翻了一倍有余。漲得多，意味著獲利盤厚；獲利盤厚，就意味著解禁后賣出的動機強。

花旗在這個時候調低目標價，結合解禁窗口期，很難不讓人聯想到“在風暴來臨前先給市場降了個溫”。或者說，這是一種主動風險釋放——與其讓市場突然發現拋售潮來了再調整，不如先把利空擺出來。

從資金流向來看，更值得關注的是，本輪解禁之后，會不會引發資金從AI板塊向傳統科網股的大規模換倉。

AI概念股上半年吃掉了港股科技板塊的大半增量資金。騰訊、阿里這些老牌巨頭的股價卻被壓著沒怎么漲。一旦AI解禁拋壓顯現，一些風格激進的機構可能會選擇先跑為敬，轉而去買那些估值已經跌到安全線的互聯網白馬。一個“AI漲多了回調，跌多了便宜的回補”的邏輯，正在開始形成。

這種轉換，對MiniMax和智譜這些還在燒錢的AI新秀而言，絕對不是什么好消息。燒錢的邏輯能不能繼續講故事，取決于市場能不能持續給錢。而現在的問題是，市場的錢正在往外撤。

當然，也有人認為，解禁不一定會立刻崩盤。一些基石投資者可能選擇鎖倉，或者通過大宗交易緩慢出貨。但這種“慢消化模式”，通常只適用于估值合理、基本面扎實的公司。而MiniMax目前的動態市盈率仍然在70倍以上，即使經過花旗的砍價，也談不上便宜。

這場解禁大考考驗的，不僅是MiniMax和智譜的管理層怎么穩定軍心，更是整個港股對高估值AI概念的信心基礎。過去兩年，港股一直在努力吸引新經濟公司，甚至開出了降低上市門檻、縮短鎖定期等一系列“政策紅利”。但解禁機制的寬松，反過來也給自己挖了一個大坑：企業進來了，資金跑了。

SK海力士最近的選擇或許能說明一點問題：這家韓國存儲芯片巨頭選擇在美國納斯達克掛牌上市，而非回來二次上市。將近280億美元的融資規模、全球頂尖投行聯合承銷、還有可能納入納斯達克100指數——這些“外溢”出來的信號，對港股監管層來說恐怕不是個輕松的消息。

一邊是AI新貴要“踩踏式解禁”，一邊是優質科技企業加速“外流”。港股想在高端制造、硬科技這條路上走下去，光靠放寬門檻遠遠不夠——真正的競爭力，還得看能不能讓資本和企業形成良性的雙向奔赴。

解禁只是開始。MiniMax們的真正考驗，是解禁之后，這個故事還講不講了。