黃金跌入熊市邊緣，13年最慘季度拷問(wèn)牛市根基

出品|圓維度

今年年初金價(jià)剛剛觸及歷史新高，轉(zhuǎn)眼間，一場(chǎng)13年來(lái)最慘烈的季度下跌就將這輪持續(xù)數(shù)年的超級(jí)牛市推到了懸崖邊緣。

6月30日，美國(guó)期金結(jié)算價(jià)報(bào)4038.50美元/盎司，現(xiàn)貨金報(bào)4007.23美元/盎司。整個(gè)6月，現(xiàn)貨黃金累計(jì)下跌近12%，二季度跌幅達(dá)14%，創(chuàng)下13年來(lái)最大季度跌幅。7月1日，現(xiàn)貨黃金盤(pán)中更是一度跌破4000美元整數(shù)關(guān)口，最低下探至3959.84美元/盎司。

回望2024年初至2026年初，金價(jià)曾飆升150%，今年1月29日觸及5598.75美元/盎司的歷史峰值。然而此后短短五個(gè)月，現(xiàn)貨金已累計(jì)下跌近30%。從狂歡到恐慌，不過(guò)半年光景。

金價(jià)為何“跌跌不休”？源達(dá)信息證券研究所所長(zhǎng)吳起滌對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道表示，這并非某一突發(fā)事件所致，而是多重因素疊加的結(jié)果。核心變量是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的戲劇性逆轉(zhuǎn)。2025年全年，市場(chǎng)普遍預(yù)期2026年美聯(lián)儲(chǔ)將重啟降息周期，這恰恰是此前黃金走強(qiáng)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。然而6月FOMC會(huì)議釋放超預(yù)期鷹派信號(hào)，點(diǎn)陣圖顯示18位官員中有9位預(yù)計(jì)年內(nèi)至少加息一次，年底利率中值從3.4%上調(diào)至3.8%。黃金作為非生息資產(chǎn)，與利率存在明顯負(fù)相關(guān)，加息預(yù)期升溫直接壓制金價(jià)。

美元走強(qiáng)則構(gòu)成另一重壓力。5月以來(lái)美元指數(shù)持續(xù)上行，6月24日一度觸及101.8，創(chuàng)2025年5月以來(lái)新高。東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲分析，近期美元走強(qiáng)已不僅來(lái)自利差，更源于美元信用修復(fù)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回落——而這直接利空黃金。

面對(duì)風(fēng)云突變的宏觀環(huán)境，曾經(jīng)堅(jiān)定看多的華爾街大行紛紛“變臉”。高盛將2026年底黃金目標(biāo)價(jià)從5400美元/盎司大幅下調(diào)至4900美元，調(diào)降幅度達(dá)500美元，并將近期策略定性為“戰(zhàn)術(shù)謹(jǐn)慎”。高盛明確列出兩大原因：其一，經(jīng)濟(jì)學(xué)家已將美聯(lián)儲(chǔ)最后兩次降息推遲至2027年，2026年內(nèi)不再有降息；其二，沃什就任聯(lián)儲(chǔ)主席后首次FOMC會(huì)議釋放“超預(yù)期鷹派”信號(hào)。

德意志銀行的轉(zhuǎn)向更為激進(jìn)。該行將第三季度金價(jià)預(yù)測(cè)下調(diào)逾20%至4300美元/盎司，第四季度下調(diào)17%至4800美元。德銀分析師Michael Hsueh警告，若美聯(lián)儲(chǔ)最終實(shí)施3至4次加息，金價(jià)可能跌至3800美元附近。荷蘭國(guó)際集團(tuán)則將三、四季度金價(jià)均價(jià)預(yù)測(cè)從4850、5000美元下調(diào)至4300、4600美元。

然而，牛市真的結(jié)束了嗎？世界黃金協(xié)會(huì)7月1日發(fā)布的《2026年全球黃金市場(chǎng)年中展望》給出了不同的視角。該協(xié)會(huì)認(rèn)為，不能因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)可能步入加息周期就斷言牛市終結(jié)，“還有很多以往不存在的因素在起作用”。自1971年以來(lái)，金價(jià)共有8次在創(chuàng)歷史新高后下跌超20%，平均回撤36%，中位數(shù)為29%，當(dāng)前約25%的回撤仍在歷史可比區(qū)間內(nèi)。

中金公司也認(rèn)為，本輪黃金回調(diào)并非牛市終結(jié)，轉(zhuǎn)機(jī)或已不遠(yuǎn)。其測(cè)算顯示，當(dāng)前4000美元附近的黃金價(jià)格已充分定價(jià)了3至4次加息空間，甚至高于利率期貨市場(chǎng)的預(yù)期。中金判斷美聯(lián)儲(chǔ)加息仍非基準(zhǔn)情形，貨幣政策可能“名鷹實(shí)鴿”。

支撐牛市未死的最重要論據(jù)來(lái)自央行。世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，全球央行年均購(gòu)金量自2022年以來(lái)達(dá)1000噸。2026年一季度全球央行凈購(gòu)金244噸，環(huán)比增長(zhǎng)17%。德銀也承認(rèn)，“唯一仍然保持強(qiáng)勁的支柱是央行需求”。中國(guó)央行連續(xù)多月增持黃金，一季度購(gòu)金穩(wěn)中有進(jìn)。

黃金正站在真正的分水嶺上。加息預(yù)期的利劍懸頂，但央行購(gòu)金的長(zhǎng)線邏輯與去美元化的時(shí)代浪潮仍在腳下。這場(chǎng)13年來(lái)最慘烈的季度下跌，究竟是牛市的終章，還是一次慘烈卻必要的出清？答案或許不在K線里，而在美聯(lián)儲(chǔ)的下一次表態(tài)和各國(guó)央行黃金儲(chǔ)備的變動(dòng)之中。