如何看待我國(guó)程序化交易的現(xiàn)狀與監(jiān)管方向？

文/《清華金融評(píng)論》王茅

證監(jiān)會(huì)主席吳清6月在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的致辭中，關(guān)于程序化交易的觀點(diǎn)可歸納為三層，傳遞出“規(guī)范發(fā)展、公平優(yōu)先”的明確監(jiān)管信號(hào)，預(yù)計(jì)會(huì)引導(dǎo)量化交易走向更穩(wěn)健、更透明的新階段。

吳清主席指出，近年來(lái)，程序化交易已成為包括我國(guó)在內(nèi)的全球各主要資本市場(chǎng)的重要交易方式。除了大家熟知的量化私募外，外資、公募及其他專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，甚至一些個(gè)人投資者，都不同程度采用程序化交易的方式。充分考慮個(gè)人投資者占大多數(shù)的國(guó)情市情，先后出臺(tái)了一系列程序化交易監(jiān)管規(guī)則制度，建立交易報(bào)告機(jī)制，強(qiáng)化針對(duì)性監(jiān)測(cè)監(jiān)控，從嚴(yán)監(jiān)管異常交易行為，引導(dǎo)降頻降速，強(qiáng)化交易業(yè)務(wù)單元管理等。在此基礎(chǔ)上，我們還將深入調(diào)研，持續(xù)完善程序化交易監(jiān)管的機(jī)制安排，更突出公平和規(guī)范，加強(qiáng)針對(duì)性監(jiān)管，切實(shí)防范濫用技術(shù)優(yōu)勢(shì)，堅(jiān)決打擊操縱市場(chǎng)、擾亂市場(chǎng)秩序等違法違規(guī)行為。

發(fā)表的觀點(diǎn)三層遞進(jìn)

一是承認(rèn)普遍性與重要性。明確指出程序化交易已成為全球主要資本市場(chǎng)的重要交易方式，參與者不僅限于量化私募，外資、公募、其他專業(yè)機(jī)構(gòu)乃至部分個(gè)人投資者均在不同程度采用。這一定性表明監(jiān)管層正視其市場(chǎng)地位，而非簡(jiǎn)單否定。

二是肯定現(xiàn)有監(jiān)管基礎(chǔ)。強(qiáng)調(diào)我國(guó)已充分考慮國(guó)情市情，先后出臺(tái)了一系列監(jiān)管規(guī)則，建立了交易報(bào)告機(jī)制，強(qiáng)化了針對(duì)性監(jiān)測(cè)監(jiān)控，并從嚴(yán)監(jiān)管異常交易行為，引導(dǎo)降頻降速。這表明監(jiān)管框架已初步建立并正在運(yùn)行。

三是表明深化監(jiān)管方向。明確提出將深入調(diào)研，持續(xù)完善程序化交易監(jiān)管的機(jī)制安排。核心要求是更突出公平和規(guī)范，加強(qiáng)針對(duì)性監(jiān)管，切實(shí)防范濫用技術(shù)優(yōu)勢(shì)，堅(jiān)決打擊操縱市場(chǎng)、擾亂市場(chǎng)秩序等違法違規(guī)行為。

傳遞的關(guān)鍵信號(hào)

一是監(jiān)管持續(xù)且精準(zhǔn)。并非“一刀切”限制，而是“完善機(jī)制”與“加強(qiáng)針對(duì)性監(jiān)管”。監(jiān)管將更細(xì)致地識(shí)別和約束不當(dāng)行為，而非限制所有程序化交易。

二是公平性置于首位。強(qiáng)調(diào)“防范濫用技術(shù)優(yōu)勢(shì)”，直指當(dāng)前市場(chǎng)可能存在的因技術(shù)、速度、信息不對(duì)稱導(dǎo)致的不公平競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。監(jiān)管目標(biāo)是維護(hù)各類投資者（尤其是中小投資者）的公平交易環(huán)境。

三是打擊違法，保護(hù)合規(guī)。明確將“操縱市場(chǎng)、擾亂市場(chǎng)秩序”等違法違規(guī)行為作為打擊重點(diǎn)。這為合規(guī)、理性的量化策略提供了清晰邊界，傳遞出“保護(hù)合法、打擊非法”的明確態(tài)度。

四是引導(dǎo)長(zhǎng)期健康發(fā)展。結(jié)合致辭中整體強(qiáng)調(diào)的“高質(zhì)量發(fā)展”“長(zhǎng)期投資”“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”等主題，對(duì)程序化交易的監(jiān)管完善，旨在引導(dǎo)其更好地服務(wù)于市場(chǎng)穩(wěn)定和資源有效配置，并非短期投機(jī)套利。

對(duì)市場(chǎng)的主要影響

對(duì)于量化私募行業(yè)

合規(guī)成本與門檻提升。機(jī)構(gòu)需進(jìn)一步升級(jí)風(fēng)控系統(tǒng)、交易報(bào)告機(jī)制，確保所有策略和交易行為完全符合監(jiān)管要求。合規(guī)能力將成為重要競(jìng)爭(zhēng)力之一。

策略生態(tài)演變。過(guò)度依賴高頻、微觀結(jié)構(gòu)套利或可能引發(fā)監(jiān)管關(guān)注的策略空間將受到擠壓。策略研發(fā)將更側(cè)重于基本面因子、中長(zhǎng)期邏輯、風(fēng)險(xiǎn)管理和合規(guī)性，推動(dòng)行業(yè)從“速度競(jìng)爭(zhēng)”向“深度研究與管理能力競(jìng)爭(zhēng)”轉(zhuǎn)型。

行業(yè)分化加劇。合規(guī)記錄良好、風(fēng)控體系健全、策略邏輯透明的頭部或特色機(jī)構(gòu)將更受市場(chǎng)認(rèn)可。合規(guī)存在瑕疵或策略游走在灰色地帶的機(jī)構(gòu)將面臨更大壓力，加速行業(yè)優(yōu)勝劣汰。

對(duì)于普通投資者與市場(chǎng)生態(tài)

市場(chǎng)環(huán)境更趨公平。通過(guò)防范技術(shù)優(yōu)勢(shì)濫用和打擊操縱行為，有助于減少因程序化交易可能引發(fā)的異常波動(dòng)或不公平交易機(jī)會(huì)，提升市場(chǎng)整體公平性。

波動(dòng)性可能結(jié)構(gòu)性變化。引導(dǎo)“降頻降速”和打擊異常交易，可能在一定程度上，減少由高頻程序化交易引發(fā)的短期市場(chǎng)噪音和劇烈波動(dòng)，有助于市場(chǎng)運(yùn)行更平穩(wěn)。

增強(qiáng)市場(chǎng)信心。清晰、持續(xù)的監(jiān)管導(dǎo)向有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，讓投資者（包括機(jī)構(gòu)和個(gè)人）更清楚規(guī)則邊界，減少因監(jiān)管不確定性帶來(lái)的恐慌或投機(jī)行為。

對(duì)于資本市場(chǎng)整體

促進(jìn)功能回歸。引導(dǎo)程序化交易更好地服務(wù)價(jià)格發(fā)現(xiàn)、提供流動(dòng)性等市場(chǎng)基本功能，減少其對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定性的潛在負(fù)面影響。

助力高質(zhì)量發(fā)展。與致辭中強(qiáng)調(diào)的培育長(zhǎng)期資本、耐心資本，支持科技創(chuàng)新等目標(biāo)相契合，推動(dòng)包括量化在內(nèi)的各類交易方式更規(guī)范、更有效地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展。

總結(jié)而言，吳清主席的講話標(biāo)志著我國(guó)對(duì)程序化交易的監(jiān)管進(jìn)入“精細(xì)化、常態(tài)化、公平導(dǎo)向”的新階段。短期看，行業(yè)需適應(yīng)更嚴(yán)格的合規(guī)要求；中長(zhǎng)期看，這將推動(dòng)量化交易行業(yè)走向更成熟、更透明、更可持續(xù)的發(fā)展道路，有利于維護(hù)市場(chǎng)公平穩(wěn)定，保護(hù)廣大投資者合法權(quán)益，促進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。

編輯 ｜王茅

審核丨秦婷

責(zé)編 | 蘭銀帆

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