需求上萬(wàn)供給50，一張卡難倒BAT

當(dāng)整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)都在高喊AI產(chǎn)業(yè)化、大模型落地、AGI時(shí)代來(lái)臨時(shí)，摩根大通用一份報(bào)告，撕開了國(guó)產(chǎn)AI扎心的真相：在動(dòng)輒需要上萬(wàn)張卡的背景下，一些國(guó)產(chǎn)芯片供應(yīng)商，單月出貨量才50張。在解決算力差距前，互聯(lián)網(wǎng)大廠們連向前看的資格恐怕都沒有。

AI利潤(rùn)不在模型廠

過去兩年，資本市場(chǎng)把模型公司捧上了神壇。

智譜、MiniMax等純大模型廠商，一度享受著科技股最高的估值溢價(jià)。大家默認(rèn)一個(gè)規(guī)則，誰(shuí)做出好模型，誰(shuí)就能收割A(yù)I時(shí)代的主要利潤(rùn)。

但是，去年開始，已經(jīng)有人發(fā)現(xiàn)了不對(duì)：時(shí)代給了模型廠商太多時(shí)間，可是行業(yè)至今沒有穩(wěn)定的回本方式，甚至沒有培養(yǎng)出用戶足夠的付費(fèi)習(xí)慣。

要知道，深入C端、一度以補(bǔ)貼換量的即時(shí)零售，培養(yǎng)用戶付費(fèi)習(xí)慣也僅僅只用了2年，5年就實(shí)現(xiàn)了盈利。

而AI一旦提收費(fèi)，哪怕產(chǎn)品有著數(shù)量眾多的免費(fèi)用戶，也馬上會(huì)迎來(lái)口碑的崩塌。

一個(gè)投入堪稱海量，但回報(bào)遙遙無(wú)期的技術(shù)，哪怕有著再高的預(yù)期敘事，也難以支撐長(zhǎng)久。

但這個(gè)話題向來(lái)是禁區(qū)，畢竟從互聯(lián)網(wǎng)到傳統(tǒng)行業(yè)，都花了高價(jià)才拿到AI的船票。直到大摩以書面報(bào)告的形式，揭開了這層遮羞布。

在這份名為《JPM 2026 Global China Summit Key Takeaways》的報(bào)告里，有一個(gè)結(jié)論很扎眼：

我國(guó)AI的利潤(rùn)池確實(shí)在擴(kuò)大，但經(jīng)濟(jì)剩余幾乎全部流向了上游：算力持有者、硬件租賃商，而非創(chuàng)造需求的模型公司。

這都不用什么多宏觀的數(shù)據(jù)，看一眼近期發(fā)布的財(cái)報(bào)都很直觀。互聯(lián)網(wǎng)大廠比如字節(jié)和阿里，都被AI支出拖累，凈利潤(rùn)堪稱暴跌；與此同時(shí)，一度被認(rèn)為跟不上時(shí)代的聯(lián)想、諾基亞卻憑“賣鏟子”起飛，重新悄悄登上王座。

報(bào)告里還有一個(gè)殘酷的例子：某頭部大模型廠商，將新一代模型價(jià)格翻倍，結(jié)果毛利率卻一點(diǎn)都沒改善。

原因是模型廠商這邊剛咬牙漲價(jià)，服務(wù)器廠商也在對(duì)租金漲價(jià)。

這比免費(fèi)用戶難以轉(zhuǎn)化為付費(fèi)用戶更可怕，因?yàn)檫@意味著在短期內(nèi)，哪怕模型廠商能從牙縫里摳出一點(diǎn)利潤(rùn)，也會(huì)被上游迅速攫取。

模型賺錢，至少短期內(nèi)無(wú)法實(shí)現(xiàn)了。而AI整個(gè)上半場(chǎng)的贏家，其實(shí)只有算力房東。

大廠紛紛重金投入的AI行業(yè)，已經(jīng)陷入了這么一個(gè)死循環(huán)：模型越火→推理越缺→租金越漲→模型越不賺錢→越依賴漲價(jià)→再被算力吃掉。

而這一切的根源，都指向同一個(gè)死穴：芯片在供給端，被多方位卡死。

國(guó)產(chǎn)芯片突破后的另一面

今年國(guó)產(chǎn)芯片集體井噴，成績(jī)堪稱卓然，但卻卡在了供給上。

昇騰910C、青芯LBG5016、虎賁T750、龍芯9A1000……至少?gòu)拇蚱浦撇媒嵌葋?lái)看，為國(guó)產(chǎn)AI這一下游行業(yè)博得了一點(diǎn)喘息空間。

在報(bào)告里，有一行很容易被忽視的小字：某國(guó)產(chǎn)AI芯片供應(yīng)商，一個(gè)月僅能交付50張高性能加速卡。

有人說這是華為，這就有點(diǎn)離譜了，因?yàn)槿A為出貨怎么說也是以萬(wàn)來(lái)計(jì)數(shù)的，不至于卡在50這個(gè)數(shù)字上。

但是，從能出貨的角度以及報(bào)告中提到的“高性能”來(lái)看，這家廠商在行業(yè)里也有著不俗的影響力，也不全是名不見經(jīng)傳的芯片小廠。

這就帶來(lái)了一個(gè)問題：AI四小龍這樣的國(guó)產(chǎn)AI新秀，單次買卡都是以萬(wàn)計(jì)數(shù)的；而國(guó)產(chǎn)芯片領(lǐng)域的新秀，一個(gè)月卻連50張卡都掏不出來(lái)。

比完小廠，再來(lái)看大廠：華為昇騰950PR今年要出貨75萬(wàn)顆，而字節(jié)今年芯片采購(gòu)計(jì)劃是60萬(wàn)顆。

雖然看起來(lái)單家供給大于單家需求，但是考慮到昇騰950PR的性能差距，如果字節(jié)采購(gòu)的芯片以英偉達(dá)主流芯片為性能參照，那么字節(jié)的需求換算成國(guó)產(chǎn)芯片數(shù)量至少翻三倍。

宏觀上更直觀：

2026年我國(guó)算力芯片市場(chǎng)在6000億以上，國(guó)產(chǎn)芯片產(chǎn)能只有2000億級(jí)別，差額在3000億以上。

對(duì)此，摩根大通給出了一句冰冷的陳述：“國(guó)產(chǎn)芯片，仍是補(bǔ)充，做不到替代。”

而且現(xiàn)實(shí)遠(yuǎn)比報(bào)告中提到的更殘酷：就連原先的坐地收租和賣鏟子的國(guó)產(chǎn)云廠商，也因?yàn)槿毙酒纱嗪驮镜目蛻魮屬Y源。

于是AI廠商們的算力采購(gòu)渠道，開始轉(zhuǎn)向算力租賃公司。

以前大廠瞧不上這些中介販子，但如今不得不低頭，雙手奉上自己的利潤(rùn)。

隱秘分裂和未說的事實(shí)

面對(duì)同樣的算力危機(jī)，BAT們走向了不同的求生之路。

在大通的報(bào)告里：大廠和小廠之間路線差異很大。

阿里選擇了對(duì)外賣算力，把囤積的卡先變成印鈔機(jī)，解決錢的問題，自家通義App在算力分配中直接排到后面；騰訊則是依靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的高營(yíng)收和持續(xù)增長(zhǎng)，犧牲短期對(duì)外云收入，內(nèi)部?jī)?yōu)先算力供給；至于百度則坦誠(chéng)了自己的掉隊(duì)，押注全棧閉環(huán)，旗下昆侖芯R100已量產(chǎn)。

小廠則被大摩判定為“風(fēng)險(xiǎn)很大”。盡管它們有技術(shù)、有客戶、能漲價(jià)，但沒有卡、沒有算力的自主權(quán)。當(dāng)它們的利潤(rùn)被租金吃光，增長(zhǎng)被供給卡死，估值卻還透支著“技術(shù)領(lǐng)先”的溢價(jià)。一旦模型能力趨同，它們將最先被打回原形。

大摩沒有說的一件事是，其實(shí)整個(gè)行業(yè)都在尋找出路，而大廠們的隱秘求生已經(jīng)開始了：算力出海。

字節(jié)、阿里、騰訊、華為等巨頭已形成以東南亞為核心、中東為重要補(bǔ)充的全球算力布局網(wǎng)絡(luò)了。

字節(jié)跳動(dòng)動(dòng)作幅度最大，在馬來(lái)西亞柔佛州投資21.3億美元建設(shè)AI數(shù)據(jù)中心，部署3.6萬(wàn)顆英偉達(dá)B200芯，又計(jì)劃在泰國(guó)投入250億美元，打造數(shù)據(jù)中心集群；

阿里、騰訊、華為也都開始在海外建數(shù)據(jù)中心，投資額度動(dòng)輒幾十億美元。

盡管和純模型廠商對(duì)比，這是互聯(lián)網(wǎng)大廠的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)；但擴(kuò)大對(duì)比范圍就會(huì)發(fā)現(xiàn)，這不過是和硅谷競(jìng)爭(zhēng)下，被迫的無(wú)奈之舉。

硅谷的AI大廠，即使也存在營(yíng)收不明朗、算力支出大的現(xiàn)實(shí)，但人家的錢在可控的本土區(qū)域內(nèi)流動(dòng)。

而算力出海，大廠支出的很大一部分，流向了海外的基建和就業(yè)。

從芯片卡脖，到AI席卷，兜轉(zhuǎn)一大圈，又回到了芯片的比拼。只不過這一次，需求更急、緊迫感更重。

硅谷科技巨頭去年在AI上燒了5600億美元。從AI業(yè)務(wù)賺回來(lái)的錢350億，投入產(chǎn)出比僅僅為16：1。我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)大廠們也大差不差，這放在任何一個(gè)行業(yè)都是災(zāi)難。

留給大廠的時(shí)間和空間，真不多了。