半畝花田IPO被證監(jiān)會“六連問”，給國貨個護第一股的時間不多了

作者｜餅干

1月16日，半畝花田母公司山東花物堂化妝品股份有限公司向港交所遞交招股書，擬在港股主板上市。

在過去的一年中，半畝花田在行業(yè)里最引人注目的無疑是孫穎莎的代言——首款旗艦洗護產(chǎn)品時請來孫穎莎，發(fā)售1小時，GMV超3000萬，成為2025體育明星粉絲購買力的典型案例。

圖源：@李十月

公開資料顯示，半畝花田于2010年成立于山東濟南，最初經(jīng)營玫瑰純露等植物原料美妝個護用品，并陸續(xù)推出磨砂膏、身體乳等護理產(chǎn)品。之后，半畝花田憑借社交平臺引流和短視頻種草迅速崛起。

2025年前三季度，花物堂收入超18.9億，經(jīng)調整凈利潤1.48億。

然而，6月中旬，證監(jiān)會向半畝花田提出問詢，涵蓋股權結構、突擊入股定價公允性、股權激勵合規(guī)性、特殊股東權利安排、業(yè)務資質、全流通股份權屬六大方面。

被證監(jiān)會問詢后不到一周，創(chuàng)始人亓云吉及其表弟亓豐偉悄然退出了持有花物堂9.53%股份的員工持股平臺海南胤睿。

目前，證監(jiān)會對其提出的“靈魂拷問”仍未獲回答，而半畝花田的招股書有效期只剩下不足一個月。

證監(jiān)會對花物堂提出的六項補充材料要求，涵蓋以下核心問題：

其一，也就是本次問詢的核心關注點——股權。

招股書顯示，半畝花田創(chuàng)始人亓云吉直接持有公司約25.7%的股份，且亓云吉、商西梅夫妻二人通過以普通合伙人（GP）、實際持股人身份控制的珠海坤澤、濟南花之源等持股平臺，仍控制公司高達85.03%的表決權。

圖源：南方都市報

公司15位股東中有10位持股在5%以下，證監(jiān)會要求花物堂說明“持股5%以下的股東之間是否存在關聯(lián)關系，如存在，持股比例是否應當合并計算”。即持股低于5%的股東可能并非獨立，而存在代持關系，實際上被同一持股人統(tǒng)一控制。

第二個問題是突擊入股的定價公允性。

在遞表前，半畝花田長期依靠自有現(xiàn)金流滾動發(fā)展，從未引入外部融資，股權高度集中于創(chuàng)始人家族。但在遞交招股書的前夕，2026年1月，公司集中完成兩輪融資。

A輪融資中，引入了宿遷華泰、南京華泰、啟承資本旗下的Discounter Seed HK、丸美生物旗下的青島茂達、源飛寵物旗下的溫州源飛翼展等機構，總共募資約2億元；

同月的A+輪融資中，另一國貨美妝品牌林清軒創(chuàng)始人孫來春持股97.5%的上海房角石管理咨詢有限公司出資約500萬元入股，持有花物堂0.12%股權。

兩輪融資完成后，2026年1月16日，花物堂立即向港交所遞交招股說明書，計劃在港股主板掛牌上市。

鑒于花物堂在今年1月高度密集的融資，監(jiān)管要求其說明最近12個月內(nèi)新增股東入股價格的合理性、不同股東入股價格存在差異的原因，并就價格是否公允、是否存在利益輸送出具明確的結論。

第三、股權激勵是否合法合規(guī)。

持有花物堂9.53%股份的員工持股平臺海南胤睿成立于2021年7月，出資人數(shù)量19人（目前已減少至15人）；2025年8月，半畝花田母公司花物堂新增了兩個員工持股平臺：濟南花之源和濟南花之悅，每個平臺均由36名合伙人共同出資組成，其中部分核心管理層人員與創(chuàng)始人存在親屬關系。

就股權激勵合規(guī)性問題，證監(jiān)會要求說明股權激勵人員構成及任職情況，參與人員是否與公司其他股東、董監(jiān)高存在關聯(lián)關系，是否存在不得參與股權激勵的人員，并就合法合規(guī)性及是否存在利益輸送出具明確意見。

此外，還有特殊股東權利和股份權屬問題：要求說明特殊股東權利安排的完整內(nèi)容、終止條款、決策程序等；以及要求說明擬參與“全流通”的股東所持股份是否存在被質押、凍結或其他權利瑕疵。

除了股份，證監(jiān)會還把目光投向了半畝花田的業(yè)務資質板塊。

花物堂的經(jīng)營業(yè)務橫跨多個領域，除核心的個人護理及化妝品業(yè)務外，其經(jīng)營范圍還涉及食品銷售；廣告設計、代理；電動汽車充電基礎設施運營；新能源汽車銷售；充電樁銷售；導航、測繪、氣象及海洋專用儀器銷售；保健食品銷售；物業(yè)管理等跨度極大的領域。

一家身體護膚的公司為何“跨界”做汽車銷售，證監(jiān)會要求說明上述業(yè)務是否實際開展、是否取得必要資質，以及公司及子公司業(yè)務是否涉及外資準入限制或禁止領域。

同時，監(jiān)管對半畝花田的生產(chǎn)模式提出了疑問，要求公司說明與主要OEM供應商的合同期限及具體合作模式。

就如花物堂在招股書中表示，半畝花田主要采用OEM模式。由公司采購玫瑰、茉莉等植物原料，加工成玫瑰花水、玫瑰發(fā)酵液、植物精油等半成品，也就是產(chǎn)品的“靈魂成分”、對外宣傳的賣點，再將這些連同包裝材料，一起交給合作的代工廠（OEM工廠）。代工廠負責將其生產(chǎn)成沐浴露、磨砂膏、身體乳。

在OEM的產(chǎn)品模式背后，半畝花田的研發(fā)投入相對較低。2023年研發(fā)支出占收入的2.4%，2025年前三季度則降到了1.5%，相比之下，2025年前三季度公司營銷費用近9億，占同期收入的47.3%。

這不免讓人擔憂：若公司研發(fā)乏力，低壁壘的生產(chǎn)技術由代工廠掌握，那品牌無異于“貼牌”，品牌的護城河該如何構建？

收到監(jiān)管問詢后，花物堂已于2026年6月15日完成經(jīng)營范圍變更，許可項目中僅保留化妝品生產(chǎn)，此前包含的諸如食品銷售、食用農(nóng)產(chǎn)品及水產(chǎn)品批發(fā)零售等表述悉數(shù)刪除。

2026年6月17日，花物堂第四大股東、員工持股平臺海南胤睿發(fā)生投資人變更：創(chuàng)始人亓云吉、總經(jīng)理亓豐偉（亓云吉表弟）、王曉江、竇傳德四人同日退出出資人序列。

證監(jiān)會此前已明確要求公司核查股權激勵人員構成，而此番出資人撤退，不免引人猜想是否與其股權激勵的合規(guī)性有關。

此前剁椒Spicy也曾關注過半畝花田砸9億營銷費實現(xiàn)18億營收增長的流量“發(fā)家史”，自2018年起，半畝花田通過布局小紅書素人種草、抖音短視頻直播、創(chuàng)始人私域自播、簽約孫穎莎等代言人的營銷打法，實現(xiàn)高達76.7%的營收增長。

從種草，到直播，再到代言，16年來半畝花田幾乎踩對了每一個營銷風口，但與飛速增長伴隨而來的是社交媒體上對半畝花田的爭議，營銷和質量始終是品牌負面輿論的核心。

在國際老牌分流、日化集團自有品牌孵化、本土平價新銳品牌夾擊的競爭中，個護賽道已成紅海，半畝花田僅靠營銷難以建立差異化競爭力。

當下距公司遞表IPO，已過去5個多月，招股書有效期只剩下不足一個月。若招股書失效，公司則需更新材料后重新遞表。

截至2026年6月29日，半畝花田方面尚未就前述證監(jiān)會問詢作出公開回應。