銅陵有色，刀刃向內！

不要過于看重凈利潤。

早在1990年致股東的信中，巴菲特就已經給了我們忠告。

壓軸出場的往往是重量級人物，凈利潤恰恰正是利潤表中最后那個數字，所以它的英文名也叫bottom line。它被看作管理層經營的結果，也是股東盈利的來源，最受關注。

但在巴菲特看來，利潤可以想要什么樣子就是什么樣子?！拔液兔⒏穸伎梢院戏ê弦幍匕讶魏我粋€年度或季度的凈利潤調成我們想要的任何數據”。

試想一下，從企業營收到凈利潤，中間需要扣除成本、各項費用、減值損失......

這里面任何一個環節的變動都會改變最終的數字。更何況，就連收入都能無中生有、寅吃卯糧。

很多安靜的角落，易被忽視。

資產減值損失，本是出于謹慎性考慮，對企業資產去除水分的過程?？稍趯嵅僦校ナ裁此ザ嗌偎?，什么時候去水，就有不同側重了。

??資產減值損失：“洗澡”的藝術

資產減值，本質上是對企業資產的價值重估。它幾乎覆蓋了所有資產，當然貨幣資金等個別種類除外。

當這些資產的可收回金額低于其賬面價值時，說明它們已經不值原來那么多錢了。此時，就該計提減值，像存貨降價了計提存貨跌價準備、產線老舊了提固定資產減值......

而資產減值之所以能成為部分企業調節利潤的緊要角色，是因為準則之下，也有很大的靈活性。

例如，一項資產的可收回金額究竟是多少，有很大一部分主觀判斷，那么最終的結果就會存在很大差異。

再例如，固定資產、無形資產等長期資產減值一經確認，無法再恢復，可存貨卻不然。今天存貨不值錢了提減值，明天存貨又值錢了，還能沖減回來。

2023年肝素行業周期下行，健友股份提了12.44億元的資產減值損失，其中以存貨跌價損失為主。2024年隨著肝素行業回暖，公司資產減值損失又轉回超1億元。

正因如此，存貨往往也是部分企業調節利潤的“重災區”。

當然了，用資產減值改變利潤的目的，不全是為了弄虛作假，可以分為三類：

一是在利潤增加的同時減值大增，平滑利潤。這種通常是下一年的利潤表現可能不會像現在一樣“驚艷”，那計提較高比例的減值，便能將利潤順延下去。

這種或許可以觀察立訊精密。

2021年之后，立訊精密的資產減值損失明顯增加，此前只有1億元左右，之后卻超過了10個億。

而2021年，恰好也是公司凈利潤增速的一個轉折點。2018-2020年，立訊精密凈利潤增速均超過50%，2021年突然同比下滑2.14%。

2022-2025年，隨著資產減值損失的提升，公司凈利潤增速長期穩定在20%左右。

二是為了減少損失，該計提的反而不計提。《經濟參考報》就曾記錄了北化股份一反常態的做法。

2023年底，公司變更了應收賬款的會計估計政策，微增了對賬齡1年內應收賬款壞賬準備的計提，卻大幅下調了賬齡1-3年壞賬準備的計提比例。

一般來講，時間越長的款項發生壞賬的可能性越大。

雖然現在應收賬款已經不屬于資產減值的范疇，但本質上仍有很多相似之處。

三是一次性大量提減值，為未來做準備。這可以看作是企業一次性卸下沉重的包袱，以后能輕裝上陣。

可反過來講，之所以當下存在巨額減值，很可能是因為之前沒有做到盡善盡美，當然不排除外部環境突然惡劣、企業轉型等情況。

有一個典型代表，智飛生物。

2025年，HPV疫苗行業需求嚴重縮水，智飛生物此前高價采購了默沙東疫苗都砸手里了。存貨減值，理所應當。

智飛生物資產減值損失一下子飆到136.2億元，成為公司去年凈利潤巨虧147.2億元的罪魁禍首。這是公司近10年第一次虧損，也是上市以來的首次。

另外，不同類型的企業，資產減值的風險也不盡相同。

周期性企業，存貨跌價如影隨形；重資產企業，在建工程、固定資產減值屢見不鮮；并購型企業，商譽減值長期懸在頭頂......

??存貨跌價準備

2026年一季度，算力飆升依舊，銅箔一再漲價，PCB也量價齊升，而更上游的銅企卻坐了一次過山車。

短短3個月，銅價經歷了快速上漲，急速下跌，又陸續回升的過程，讓不少銅企有苦難言。

龍頭江西銅業業績倒還好，44.31%的凈利潤增速超過了25.39%的營收增速，但銅陵有色和云南銅業卻大相徑庭。

2026年一季度，銅陵有色營收同比增長了83.59%，凈利潤只上升了19.12%，云南銅業也差不多。

存貨跌價準備是主要原因。

一季度，銅陵有色計提了16.46億元的資產減值損失，其中16.27億元都來自存貨。

若進一步細分，便能發現存貨跌價準備主要源于在產品，超過11億元。

這不難理解。在產品就是在生產過程中的產品，也就是需要進一步加工的存貨。

它是否減值，要看預計的售價扣減加工成本、銷售費用等的剩余額是不是大于賬面價值。

從前面能看到，1月份的銅價非常高，那么銅陵有色計入在產品的成本自然也高，當銅價下跌，公司需要計提的存貨跌價準備不言而喻。

這也是有色金屬等強周期企業的通病，存貨價值需要根據金屬的價格而變化。金屬價格一旦驟降，企業要承擔的不僅僅是收入減少，資產減值同樣是不能承受之重。

比較扎眼的一點是，江西銅業存貨高，減值卻少。

2026年一季度末，江西銅業的存貨高達666.5億元，是銅陵有色293.3億元的2倍，可其資產減值損失卻只有14.74億元。

既然如此，江西銅業是否存在為了業績好看而不計提減值的嫌疑？

一季度，江西銅業并沒有披露具體減值項目。公司沒有發生會計政策等的變更，說明還是和之前一樣的評估標準和流程。

另外，江西銅業有別于銅陵有色的地方在于，銅礦自給率高、成本低。

公司擁有的德興銅礦是國內最大的露天開采銅礦山，單位現金成本低于行業平均水平，公司本身也是國內最大的銅生產基地。

成本低就意味著銅價下降時，江西銅業擁有更多緩沖的空間。

??固定資產減值損失

若要說重資產企業最吸引眼球的地方，報表上那巨額的固定資產金額必有一席之地。

這也讓它們時刻暴露在固定資產減值的敞口之下。更極端點，一旦技術迭代，現有設備和產線甚至可能一夕之間淪為“廢鐵”。

寧德時代就曾在接受調研時坦言，2025年第四季度公司因為拉線設備持續技術升級而計提了固定資產減值。

同樣的情況，也發生在汽車行業。

2025年上汽集團資產減值損失56.82億元，在整車廠里屬于最高的。其中，僅固定資產減值損失就高達33.68億元。

而同期，比亞迪沒有計提任何固定資產減值損失。

拋開利潤操縱等因素不談，二者之間固件資產減值差異的背后，是汽車行業殘酷的現狀。

當前的汽車行業，競爭激烈，汽車售價不斷下探，同時新能源汽車較傳統燃油車更為“強勢”。

隨著車型滯銷，該車型相關的機器設備、模具等所能帶來的可收回金額降低，減值便板上釘釘。

不過對于如今的上汽集團而言，這樣做倒也沒什么不好。越早剔除燃油車留下的歷史包袱，公司也就越能輕裝上陣，擁抱新變化。

??商譽減值

再看那些收購頻繁的企業，賬面上往往累積了大量商譽，愛爾眼科、老百姓等公司都在此列。2026年一季度末，愛爾眼科商譽高達94.86億元。

投資者對它們商譽會不會暴雷，商譽什么時候會暴雷等的疑問，不絕于耳。因為其一旦發生往往猝不及防，并且可能數額巨大。

2025年渤海租賃切割了GSC100%的股權，剔除集裝箱業務，計提商譽減值32.59億元。

或許也正因如此，商譽減值有一個特別之處。

別的資產，例如固定資產，是有減值跡象時進行減值測試，測試完該減值就減值。而商譽是每年必須進行至少一次減值測試，不管有沒有減值跡象。

??寫在最后

不同于收入、費用和利潤的持續關注度，資產減值損失往往只在突然劇增的時候才會變得引人注目。

它既可能是利潤表上安靜的一項，也可能是最靈活的一行。怎么用，在管理者本身。

只是，資產減值驟增不一定是壞事，驟減也不一定是好事。更關鍵的是走到減值的背后，看它減值的原因和表現出的信息。

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹慎。