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出品|圓維度
6月24日晚間，MLCC大牛股昀冢科技（SH688260）一則公告震動(dòng)市場(chǎng)。這家年內(nèi)漲幅超三倍的公司，在資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)87.35%的財(cái)務(wù)狀況下，宣布子公司池州昀冢擬投資15億元建設(shè)高性能MLCC生產(chǎn)項(xiàng)目。
滿產(chǎn)之困與國產(chǎn)替代窗口
MLCC被譽(yù)為“電子工業(yè)大米”，是電子設(shè)備的基礎(chǔ)元器件。當(dāng)前全球市場(chǎng)主要由日韓企業(yè)把控，村田與三星電機(jī)合計(jì)占據(jù)超50%份額。據(jù)中國電子元件行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2024年全球MLCC市場(chǎng)規(guī)模約1006億元。在AI服務(wù)器和新能源車需求拉動(dòng)下，MLCC國產(chǎn)替代正迎來黃金窗口。
正是看準(zhǔn)這一機(jī)遇，昀冢科技自2025年起MLCC生產(chǎn)線長期滿負(fù)荷運(yùn)行，現(xiàn)有產(chǎn)能已無法承接新增訂單。此次15億元擴(kuò)產(chǎn)，正是為突破產(chǎn)能瓶頸而來。
項(xiàng)目分兩期推進(jìn)，各投入7.5億元。首期由池州昀冢增資4.5億元、池州江南新興產(chǎn)業(yè)基金增資3億元。但出資節(jié)奏耐人尋味——產(chǎn)業(yè)基金的3億元須在2026年10月底前實(shí)繳，而公司方的4.5億元最晚可延至2028年9月。
長達(dá)兩年的資金籌措期，為項(xiàng)目推進(jìn)埋下變數(shù)。公告坦言，若融資條件收緊或經(jīng)營下行，可能導(dǎo)致項(xiàng)目階段性資金不足。而公司2025年歸母凈利潤虧損1.90億元，2026年一季度續(xù)虧5290萬元。MLCC業(yè)務(wù)本身投入大、周期長，項(xiàng)目效益存在不確定性。
對(duì)賭條款與業(yè)績壓力
地方產(chǎn)業(yè)基金的馳援并非沒有代價(jià)。協(xié)議約定，項(xiàng)目公司2027年、2028年?duì)I收須分別不低于1億元、2.5億元。若未達(dá)標(biāo)，投資方有權(quán)要求按年化8%利率回購股權(quán)。這意味著一場(chǎng)業(yè)績對(duì)賭已經(jīng)簽下。
昀冢科技坦言，項(xiàng)目可能進(jìn)一步抬升資產(chǎn)負(fù)債率，加大財(cái)務(wù)杠桿與償債壓力。不過，公司6月初已披露8.75億元定增計(jì)劃，其中2.6億元用于償還貸款、補(bǔ)充流動(dòng)性。
從滿產(chǎn)到擴(kuò)產(chǎn)，邏輯通順；從高負(fù)債到15億投資，現(xiàn)實(shí)骨感。產(chǎn)能消化、技術(shù)驗(yàn)證、長周期認(rèn)證，每一關(guān)都不輕松。該事項(xiàng)尚需提交股東會(huì)審議。對(duì)昀冢科技而言，這或許是一場(chǎng)“不擴(kuò)產(chǎn)等死、擴(kuò)產(chǎn)找死”的艱難抉擇。MLCC國產(chǎn)替代的浪潮中，它能否成功上岸，仍需時(shí)間檢驗(yàn)。
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