隨手播收入暴增同時(shí)流量成本超4億，員工流失率高達(dá)53%

《港灣商業(yè)觀察》施子夫

當(dāng)前，隨手播集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱，隨手播）的港交所IPO沖刺之旅仍在進(jìn)行，獨(dú)家保薦機(jī)構(gòu)為平安證券（香港），公司的前次遞表發(fā)生在2025年5月，因招股書失效而告終。

此次赴港，隨手播收入表現(xiàn)不錯(cuò)，不過公司也面臨不少風(fēng)險(xiǎn)與壓力。據(jù)了解，2025年中國(guó)十大企業(yè)直播SaaS解決方案提供商的市場(chǎng)份額為28.7%，而隨手播在企業(yè)直播SaaS解決方案領(lǐng)域的市場(chǎng)排名為第十位，市場(chǎng)份額僅為0.8%。

也就是說(shuō)，在企業(yè)直播SaaS賽道，隨手播的排名并不十分靠前，甚至極為邊緣化。在此背景下，隨手播的IPO不僅要面臨公司自身成長(zhǎng)的常規(guī)性考驗(yàn)，同時(shí)還將與行業(yè)寡頭繼續(xù)搶占細(xì)分市場(chǎng)，難度不小。

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2025年收入激增，主業(yè)毛利率下滑

隨手播成立于2017年，是一家位于中國(guó)廣州的綜合解決方案提供商，專注于為娛樂及社交網(wǎng)絡(luò)直播、精準(zhǔn)營(yíng)銷和零售行業(yè)客戶提供綜合SaaS解決方案。

自2024年6月起，隨手播推出了與SaaS解決方案相輔相成的線上營(yíng)銷解決方案服務(wù)。SaaS（軟件即服務(wù)）是一種將軟件及相關(guān)數(shù)據(jù)托管在云端基礎(chǔ)設(shè)施上的軟件許可與交付模式。公司的SaaS解決方案特點(diǎn)在于直接提供可用的SaaS產(chǎn)品，并針對(duì)行業(yè)定制化需求，實(shí)現(xiàn)端到端覆蓋，涵蓋從軟件開發(fā)到發(fā)布后的技術(shù)支持，客戶無(wú)需管理分散的IT資源。

隨手播的SaaS解決方案業(yè)務(wù)的兩大服務(wù)范圍SaaS解決方案業(yè)務(wù)（即軟件開發(fā)服務(wù)和技術(shù)支持服務(wù)）；以及線上營(yíng)銷解決方案業(yè)務(wù)。

從2023年-2025年（以下簡(jiǎn)稱，報(bào)告期內(nèi)），公司來(lái)自SaaS解決方案業(yè)務(wù)的收入分別為4952.7萬(wàn)元、4372.3萬(wàn)元和3415.8萬(wàn)元，占當(dāng)期總收入的97.8%、69.4%及52.9%。

分地區(qū)而言，2024年，隨手播在中國(guó)內(nèi)地娛樂及社交網(wǎng)絡(luò)行業(yè)的SaaS解決方案收入由上一年的4851.9萬(wàn)元減少至3598.6萬(wàn)元，進(jìn)一步下降至2025年的2690.1萬(wàn)元，減少的主要原因是既有合同到期導(dǎo)致客戶數(shù)量減少。

另一邊，精準(zhǔn)營(yíng)銷行業(yè)的SaaS解決方案業(yè)務(wù)收益分別為25.4萬(wàn)元、986.4萬(wàn)元和1335.6萬(wàn)元，占SaaS解決方案業(yè)務(wù)收益的0.5%、15.6%和27.4%；零售行業(yè)的SaaS解決方案業(yè)務(wù)收益分別為88.5萬(wàn)元、948.0萬(wàn)元和1705.6萬(wàn)元，占SaaS解決方案業(yè)務(wù)收益的1.7%、15.0%和26.4%。2025年精準(zhǔn)營(yíng)銷行業(yè)、零售行業(yè)的收入及占比實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。

為進(jìn)一步推進(jìn)SaaS解決方案業(yè)務(wù)，自2024年6月起，隨手播開始開拓線上營(yíng)銷解決方案市場(chǎng)。公司為廣告客戶（包括廣告合作伙伴以及直播、零售和教育行業(yè)的運(yùn)營(yíng)商等直接廣告主）提供線上營(yíng)銷解決方案服務(wù)，以優(yōu)化其廣告投放，并通過在各類媒體平臺(tái)開展廣告投放和流量獲取，最大化曝光率。

得益于主營(yíng)業(yè)務(wù)較快增長(zhǎng)，隨手播期內(nèi)的整體收入表現(xiàn)也出現(xiàn)明顯增幅。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)收入分別為5066.6萬(wàn)元、9895.1萬(wàn)元、5.15億元。2024年、2025年，公司收入同比增長(zhǎng)95.3%、420.4%，增長(zhǎng)較快。

不過，公司凈利潤(rùn)增速則略顯平穩(wěn)。各期公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為2644.6萬(wàn)元、3813.5萬(wàn)元和4232.1萬(wàn)元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為2995.4萬(wàn)元、4187.7萬(wàn)元和5260.7萬(wàn)元。2024年、2025年，凈利潤(rùn)增速分別為44.2%、11%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)增速分別為39.8%、25.62%。盡管期內(nèi)凈利潤(rùn)仍保持增長(zhǎng)，但增幅也有所收窄，外界也擔(dān)憂公司高盈利質(zhì)量能否持續(xù)。

與此同時(shí)，由于期內(nèi)隨手播向供應(yīng)商持續(xù)采購(gòu)更多云服務(wù)，直接導(dǎo)致SaaS解決方案業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)明顯下滑。報(bào)告期內(nèi)，SaaS解決方案業(yè)務(wù)毛利率分別為82.1%、78.5%和76.2%，三年時(shí)間合計(jì)下滑5.9個(gè)百分點(diǎn)，下滑較多。

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流量成本超4億，上下游雙重依賴

需要指出的是，線上營(yíng)銷解決方案業(yè)務(wù)相關(guān)的流量獲取成是公司成本結(jié)構(gòu)中最大的組成部分。自2024年6月開展該業(yè)務(wù)以來(lái)，公司產(chǎn)生的高額流量獲取成本也是難以回避的話題。

2024年及2025年，隨手播分別產(chǎn)生流量獲取成本約3490萬(wàn)元及4.24億元，分別占同期總收入的約35.3%和82.3%。同年，流量獲取成本占線上營(yíng)銷解決方案業(yè)務(wù)收入的約97.3%和94.1%，其他額外費(fèi)用包括為該業(yè)務(wù)聘用的額外人員的薪酬支出。

據(jù)了解，隨手播的流量獲取成本根據(jù)與公司合作的廣告代理商提供的廣告位報(bào)價(jià)，以及在不同媒體發(fā)布商平臺(tái)所購(gòu)買的廣告位數(shù)量來(lái)計(jì)算。流量獲取成本可能會(huì)因市場(chǎng)對(duì)廣告位的需求而有所變動(dòng)。在過往業(yè)績(jī)記錄期間，公司時(shí)常從廣告代理商處獲得一定折扣，因此能夠降低因購(gòu)買廣告位而支付的折扣價(jià)格，從而整體降低流量獲取成本。

根據(jù)灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)，在線上營(yíng)銷行業(yè)中，媒體發(fā)布商或廣告代理商通常均有各自的廣告位定價(jià)及折扣機(jī)制，屬于常見慣例，出于商業(yè)考量，這些機(jī)制通常不會(huì)直接向公眾披露。在過往業(yè)績(jī)記錄期間及截至最后實(shí)際可行日期，公司從未向合作的廣告代理商收取任何現(xiàn)金返點(diǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，其他經(jīng)營(yíng)開支分別為460.6萬(wàn)元、594.2萬(wàn)元和935.9萬(wàn)元。

隨手播還存在客戶與供應(yīng)商雙重依賴的壓力。

報(bào)告期內(nèi)，隨手播來(lái)自前五大客戶的收入分別約為4590萬(wàn)元、6700萬(wàn)元和2.98億元，分別占同期總收益的90.6%、67.7%及57.8%；各期來(lái)自最大客戶的收益分別占同期總收益的30.7%、30.5%及34.8%。盡管來(lái)自前五大客戶的占比呈逐步下降趨勢(shì)，但各期來(lái)自單一最大客戶的占比卻在悄然走高。

同一時(shí)期，公司向前五大供應(yīng)商采購(gòu)占比分別為98.2%、89.1%及68.7%，各期向最大供應(yīng)商的采購(gòu)額分別占總采購(gòu)額的58.5%、67.1%及27.8%。隨手播對(duì)前五大供應(yīng)商依然存在一定依賴。

伴隨客戶集中度較高的同時(shí)，隨手播的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)也在持續(xù)攀升。報(bào)告期各期末，公司分別錄得貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)783.9萬(wàn)元、2993.8萬(wàn)元和9868.0萬(wàn)元，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為29.7天、49天和21.1天。

由于應(yīng)收賬款大幅增加也占用了大量經(jīng)營(yíng)資金，截至報(bào)告期各期末，隨手播經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為3929.4萬(wàn)元、1242.6萬(wàn)元和4646.3萬(wàn)元，2024年公司現(xiàn)金流同比下滑較多。公司方面支出：營(yíng)運(yùn)資金的負(fù)額變動(dòng)主要因：貿(mào)易及其他應(yīng)收賬款增加約2300萬(wàn)元；貿(mào)易及其他應(yīng)付款項(xiàng)增加約170萬(wàn)元以及合同負(fù)債減少約260萬(wàn)元。

其他財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，報(bào)告期各期，隨手播的流動(dòng)比率分別為4.3、3.3和1.9，債務(wù)對(duì)資產(chǎn)比率分別為23.4%、31.3%和52.2%。

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IPO前夕大額分紅，員工流失率高達(dá)53.3%

此次IPO，隨手播計(jì)劃將募集資金主要用于為提升研發(fā)團(tuán)隊(duì)的技術(shù)能；拓展線上營(yíng)銷解決方案業(yè)務(wù)；選擇性地尋求投資、收購(gòu)及戰(zhàn)略機(jī)遇；營(yíng)運(yùn)資金及一般用途。

結(jié)合此前公司招股書顯示，2022年-2024年，隨手播附屬公司廣州隨手播向當(dāng)時(shí)股東派發(fā)并支付股息分別約3460萬(wàn)元、3660萬(wàn)元，兩次合計(jì)現(xiàn)金分紅7120萬(wàn)元，占同一時(shí)期凈利潤(rùn)總額的73%以上，占比較高。IPO前夕公司接近“清倉(cāng)式”分紅無(wú)疑引起市場(chǎng)較多關(guān)注。

賬面資金情況，截至報(bào)告期各期末，隨手播的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為1901.3萬(wàn)元、988.4萬(wàn)元和5893.0萬(wàn)元，最近三年處于回暖中。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，截至報(bào)告期末，孔曉明通過其全資持有的控股平臺(tái)環(huán)豐，間接持有隨手播84.77%的股份，擁有絕對(duì)控制權(quán)，為公司的實(shí)際控制人。

截至報(bào)告期末，隨手播共有101名全職員工。各期，員工流失率分別為37.3%、67.9%和53.3%，人員流失率較高。在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，員工流失率較高極易影響公司業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)，對(duì)公司核心穩(wěn)定性造成沖擊。

業(yè)務(wù)之外，2025年8月29日，證監(jiān)會(huì)下發(fā)境外發(fā)行上市備案補(bǔ)充材料要求公示，要求隨手播補(bǔ)充說(shuō)明：外匯與出資合規(guī)、與廣州大為關(guān)聯(lián)交易與獨(dú)立性、個(gè)人信息保護(hù)安全、分后與募資必要性等問題。

就關(guān)聯(lián)交易，根據(jù)招股書顯示，隨手播與廣東大為分別于2020年11月1日及2023年1月1日簽訂的貸款協(xié)議及補(bǔ)充協(xié)議，公司在2022年及2023年，向廣東大為墊付320.9萬(wàn)元及3734.3萬(wàn)元的無(wú)抵押、免息資金支持。

而2023年，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2644.6萬(wàn)元，隨手播與廣州大為的“關(guān)聯(lián)交易”相當(dāng)于當(dāng)年公司凈利潤(rùn)的約1.4倍。

據(jù)悉，廣州大為成立于2013年10月，主要從事社交網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。截至最后實(shí)際可行日期，廣州大為由孔曉明（執(zhí)行董事及控股股東之一）直接持有約23.27%，由孔慧明（孔曉明的兄弟）直接持有約7.32%。孔曉明同時(shí)持有實(shí)體（直接持有廣州大為合計(jì)約27.25%權(quán)益）的控股權(quán)益。

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜表示：隨手播與廣州大為不僅是一場(chǎng)多維度交織的關(guān)聯(lián)交易，在通過關(guān)聯(lián)企業(yè)墊資分流利潤(rùn)的同時(shí)，缺乏內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制來(lái)制衡。這種左手收款、右手墊資的模式，形成了閉環(huán)式關(guān)聯(lián)交易，使外界難以判斷業(yè)務(wù)的真實(shí)與公允性。而由于這些關(guān)聯(lián)公司的人員、業(yè)務(wù)可能存在混同，隨手播所稱的業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)獨(dú)立性也就大打折扣了。

另外，《港灣商業(yè)觀察》在2025年7月21日發(fā)布的《隨手播市場(chǎng)份額偏弱：?jiǎn)T工流失率不低，實(shí)控人分紅6000萬(wàn)》一文中還提到，2024年，隨手播向一名客戶墊付100萬(wàn)元，以協(xié)助其在網(wǎng)上平臺(tái)進(jìn)行推廣活動(dòng)，而隨手播的軟件將由該客戶營(yíng)運(yùn)以賺取收入。該客戶并無(wú)于指定到期日歸還款項(xiàng)。隨手播在采取跟進(jìn)行動(dòng)后提起法律訴訟，客戶的部分資產(chǎn)被凍結(jié)以進(jìn)行進(jìn)一步法律程序。董事認(rèn)為，能否完全收回該款項(xiàng)存在極不明朗因素，因此已于損益確認(rèn)該金額的全數(shù)減值。（港灣財(cái)經(jīng)出品）