河北
【財報】二季度收入增速罕見落到個位數的業績指引，讓在線旅游老大攜程（9961.HK）在財報發布后股價大跌11%、市值蒸發259億港元。這背后，除了二季度業績指引出人意料地低，市場還需要重估攜程成長的邏輯，或許會發生重大變化。
先看攜程一季度的業績。一季度，攜程凈營業收入162億元，同比增長17%，環比增長5%。自從2023年一季度以來，攜程收入增速已經連續13個季度保持在10%以上，早期增幅三位數也不少見。
攜程一季度增幅17%，比去年同期多一個百分點，比去年四季度少約4個百分點。
其中，住宿預訂營收65億元，增長17%；交通票務收入61億元，增長12%；旅游度假收入11億元，增長19%；商旅管理約7億元，增長20%。“其他”業務收入18.3億元，已經超過度假和商旅業務。
攜程的基本盤是酒店和交通業務，一季度合計收入126億元，占總營收比重大約為78%。
成本和費用方面，營業成本為33億元，同比增長23%，比營收增幅要多6個百分點，這也意味著其毛利率大約為79.6%。這是什么概念？
一季度，阿里巴巴和騰訊的毛利率分別是39.8%，56.6%。攜程毛利率是阿里整整兩倍，并比騰訊多23個百分點！這也是攜程攫取較高凈利潤的基礎。當然不可忽視的是，攜程毛利率同比減少1個百分點。
研發費用41億元，上升15%；銷售及營銷費用37億元，上升25%，比營收增長多8個百分點。行政費用11億元，上升8%。全部費用合計89億元，占營收比例為54.9%。
一季度，攜程實現凈利潤25億元比去年同期43億元減少18億元或42%。重要原因是以公允值為主要組成的“其他收入”本季度只有1.8億元，去年同期高達11.4億元，幾乎少了10億元。25億元凈利潤也是自2024年以來第二低，2024年Q4凈利潤曾不到22億元。
另一種算法下，即非公認會計準則下，攜程本季度凈利潤39億元，比去年同期42億元略減少3億元。
攜程財報在美股盤后，港股開市前發布的。結果在6月25日白天港股交易中，其股價大跌超過11%，市值一天就蒸發259億港元。全年攜程股價已經跌超過43%，是恒生科技指數跌幅20%的兩倍多。而在美股6月25日盤前，攜程跌幅超過11%，大跌不可避免了。
另一家OTA同程旅行（00780.HK）今年跌幅也超過43%，和攜程完全一致。至于途牛，跌幅只有10%，但市值還剩約5000萬美元。
讓攜程股價大跌的主因并不是一季度凈利潤下滑超過四成，而是其對二季度業績做出的指引，營收增幅有望在3%至8%之間，即便按照上限，也只有Q1增幅不到一半；如果按照中位數，則只有不到1/3。這才是壓倒攜程股價的巨石。
在財報中，攜程還提到正在全力配合國家市場監督總局就其涉嫌濫用市場支配地位實施壟斷行為進行的調查。與此同時，攜程根據合規做出運營調整。
筆者是這樣理解的，此前攜程陷入爭議的“大數據殺熟”等現象將基本杜絕。這意味著，攜程此前運營的底層邏輯將會動搖。二季度本來是旅游旺季，旺季不旺，還可以推測，三季度和四季度同樣也好不到哪兒去，預計后三季度季度收入增幅都會大幅放緩。
根據以往經驗，美團和阿里巴巴都收到過覺罰單，而一旦市監總局處罰，也就意味著靴子落地。而美股和港股，往往急跌后就會修復。不管如何，攜程作為在線旅游一哥，內在價值還是看得見的，投資者仍可時刻關注。
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