北京
最近，半夏投資李蓓的投資策略引發(fā)業(yè)內(nèi)熱烈討論，今天我們來聊幾點(diǎn)不一樣的。
首先來看一下半夏最近的業(yè)績:半夏投資李蓓重倉地產(chǎn)、消費(fèi)、能源、建材，上周旗下代表作半夏穩(wěn)健混合宏觀對沖凈值大跌超15%，截至6月18日年內(nèi)回撤24.5%，40天凈值從8.1元跌至5.6元，回撤31%；其余4只在售產(chǎn)品年內(nèi)跌幅13%-24%。
半夏過往業(yè)績:產(chǎn)品長期收益仍可觀，該基金2018年成立至今總收益460%；近期已按風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算持續(xù)降倉，當(dāng)前個股凈倉60%，后續(xù)不打算輕易減倉，等待市場風(fēng)險(xiǎn)釋放后平掉對沖倉位。
值得一提的是，管理規(guī)模縮水比較嚴(yán)重：2022年規(guī)模破百億，2025年跌落百億梯隊(duì)，當(dāng)前管理規(guī)模僅4.16億元。
再聊聊，半夏四大重倉板塊邏輯與下跌原因
1.能源（持倉7%）
下跌源于美伊短期和解；持倉標(biāo)的為低成本石油龍頭，市盈率7.5倍、股息率6%，估值低廉，長期看好油價(jià)上行。
2.消費(fèi)（持倉20%）
內(nèi)需短期走弱受基建收縮、互聯(lián)網(wǎng)裁員拖累，看好7月后回暖；持倉快遞、乳業(yè)、運(yùn)動服飾、旅游龍頭，行業(yè)估值自50倍跌至10倍，利潤保持增長。
3.地產(chǎn)（持倉25%，核心重倉）
稱地產(chǎn)是十年一遇投資機(jī)會，持倉房企新項(xiàng)目凈利率回升至10%，僅老舊庫存拖累報(bào)表；后市存在三種上行催化：行業(yè)持續(xù)出清后優(yōu)質(zhì)房企盈利兌現(xiàn)、地產(chǎn)重磅政策出臺、溫和政策帶動房價(jià)兩年回暖，目標(biāo)股價(jià)上漲空間3-10倍。
4.建材（持倉8%）
持倉行業(yè)唯一盈利龍頭，利潤穩(wěn)定、股息5%，行業(yè)反轉(zhuǎn)后股價(jià)彈性充足。
其實(shí)，內(nèi)需即便維持底部，重倉個股估值極低、具備經(jīng)營阿爾法，兩年維度有望兌現(xiàn)收益。
為何看空AI賽道？
1.AI泡沫破滅觸發(fā)條件已出現(xiàn)：下游模型企業(yè)收入增速持續(xù)放緩，年底大概率不及預(yù)期，資本開支下行是必然趨勢。
2.產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)分化：美股科技巨頭、英偉達(dá)已見頂回落；下游token價(jià)格下跌，但算力租賃、上游半導(dǎo)體零部件因長鞭效應(yīng)仍維持強(qiáng)勢。
3.投資窗口判斷：當(dāng)前屬于高位盈利估值、領(lǐng)先指標(biāo)走弱、滯后指標(biāo)走強(qiáng)的階段，適合逐步減倉，不適合追漲AI。
半夏為何不布局科技股？
1.自身對科技、細(xì)分消費(fèi)、醫(yī)藥缺乏深度研究，主動取舍，未來三年維持不重倉科技的策略；并未配置萬科、保利、融創(chuàng)、碧桂園等頭部房企。
2.市場對比：劉彥春、傅鵬博等老牌基金經(jīng)理已大舉調(diào)倉布局硬科技，與李蓓持倉選擇形成鮮明反差。
看好行業(yè)中長期地產(chǎn)的邏輯
1.供給側(cè)深度出清：95%房企停止拿地，市場僅少數(shù)企業(yè)具備拿地能力；
2.總量回歸均衡：地產(chǎn)銷售難回20億㎡峰值，長期穩(wěn)定在10億㎡區(qū)間，行業(yè)迎來周期性修復(fù)窗口。
關(guān)于李蓓個人爭議
AI行情火熱背景下，重倉地產(chǎn)遭遇大量投資者質(zhì)疑；李蓓回應(yīng)不認(rèn)可市場雙標(biāo)，自身已持續(xù)降倉，產(chǎn)品回撤可控。
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