科創(chuàng)50ETF分歧加大，應如何應對？

文|翠鳥資本

持續(xù)走強的科技股，最近表現得有些“不淡定”。

5月29日，A股的科創(chuàng)50指數大跌5.04%；6月1日，該指數再度下跌5%。連續(xù)3個交易日的反彈后，科創(chuàng)50指數繼續(xù)連跌2日，跌幅分別為4.01%、4.3%。

實際上，自5月中旬以來，科創(chuàng)50指數的波動明顯加大，雖然指數整體繼續(xù)上行，但頻繁出現暴漲暴跌，反映出市場情緒正在趨于不穩(wěn)定，資金分歧開始加大。

科創(chuàng)50指數近期走勢（截至6月9日收盤）

半年報窗口臨近

科創(chuàng)板估值風險加大

隨著科創(chuàng)板連續(xù)第三年上漲，科創(chuàng)50指數年內最大漲幅已經超過35%。雖然6月份以來出現階段性下跌，但年內漲幅依然超過20%。

從估值來看，截至6月9日收盤，科創(chuàng)50指數當前總市值約為13.65萬億元，市凈率為7.28，位于歷史分位的88%附近；動態(tài)市盈率約為83倍，含虧損企業(yè)市盈率接近160倍，位于歷史估值分位的90%附近。

A股主要指數估值水平一覽（截至6月9日收盤）

雖然有一季報凈利潤增速超200%的高增長敘事來支撐，但目前的估值水平，從各方面看都已經屬于偏貴的區(qū)間。6月中旬開始，A股將迎來半年報披露窗口期，科創(chuàng)板的業(yè)績能否延續(xù)高增長，成為考驗市場的關鍵。

結合科創(chuàng)50指數的成分股來看，海光信息、瀾起科技、中芯國際、盛美上海等龍頭公司2025年半年報業(yè)績基數均相對較高，今年的半年報，科創(chuàng)50成分股業(yè)績預計將出現分化，對市場整體形成一定壓力。

海外市場方面，美股納斯達克100指數市凈率約10.02倍，處于歷史分位的95%附近；市盈率約34.16倍，處于近10年歷史分位的67.24%，兩大指標均處于歷史估值高位。同時，美股市場整體擁擠度也處于較高水平，前5%個股（主要為頭部科技股）成交額占比約為70%，接近歷史高位。

科創(chuàng)ETF年內漲幅巨大

據choice數據統(tǒng)計，截至6月9日收盤，A股與芯片、半導體、AI相關的科創(chuàng)類ETF產品中，漲幅超過40%的產品有16只，占比近3成，漲幅最大的是華夏科創(chuàng)半導體ETF，漲幅接近70%。

年內科創(chuàng)類ETF漲幅排名（截至6月9日收盤）

如此亮眼的業(yè)績，并且已經經歷了連續(xù)3年的牛市，巴菲特有句名言：“在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪。”掛在嘴邊容易，執(zhí)行落地卻總在最大程度上挑戰(zhàn)人性。

A股也有句名言：“會買的是徒弟，會賣的是師傅”。每一輪牛市的頂峰，都會讓投資者失去理性，真正能做到落袋為安的投資者少之又少。歷史反復證明：當某種投資策略成為共識時，往往也是風險最大的時候。

很多投資者選擇ETF，是看中了“分散投資、降低風險”的特性。但在科創(chuàng)ETF 上，這可能只是一種幻覺。從規(guī)模排名前十的科創(chuàng)類ETF的持倉明細來看，10只ETF多數都集中在中芯國際、海光信息、寒武紀、瀾起科技、中微公司、芯原股份、佰維存儲、拓荊科技、源杰科技、華虹宏力等個股上，持倉重合度較高。這種持倉結構，本質上變成了“幾只大股票的組合”，而非真正意義上的分散投資。當市場風格切換或行業(yè)出現系統(tǒng)性風險時，所謂的“分散”并不會起到保護作用。

規(guī)模排名前十的科創(chuàng)類ETF持倉明細（截至6月9日收盤）

交易擁擠的可怕之處在于：當所有人都站在船的同一側時，只要有輕微擾動，都可能引發(fā)連鎖反應。6 月初的科技股調整，正是這種風險的體現。同時，近期頻繁出現的單日4000多只個股下跌、僅1000多只個股上漲的割裂行情，進一步驗證了當下市場資金抱團到了極致。

當下，海外美聯(lián)儲加息預期升溫、美日韓股市均處于歷史高位，這輪浩大的科技股牛市正面臨著宏觀環(huán)境與政策變化的雙重擾動。不可否認，科技代表著未來，但未來不等于現在，更不等于沒有風險。

今年登陸港股的Minimax，3月份到現在，股價已經從1330港元跌至不足430港元，跌幅超過六成。或許，港股已經提前給了投資者明確的信號。

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