20億割肉離場，碧桂園倒在“黎明前”？

6月12日，科創板塊出現了一則振奮人心的公告，長鑫科技IPO申請通過了！

長鑫科技首發募資295億元，這意味科創板史上，將誕生第二大IPO。

長鑫科技2026年一季度的業績可謂亮眼，一季度營收將近600億元，凈利潤高達330億元。

長鑫這次憋了個大的，一雪前面三年的虧損，成為國內第一，全球第四的存儲公司。

但這場狂歡的背后，不少網友對提前清倉走人的碧桂園感到可惜。

幾年前，碧桂園20億賣掉長鑫股份，如果按業界預測，等長鑫IPO后，恐怕價值要超過270多億了。

真是沒有賺錢的命！為何碧桂園在黎明前夕，忍痛割肉離場呢？

事情需要回溯到2024年12月。

碧桂園忽然對外公布，將自己手上持有長鑫的1.56%的股份轉讓給合肥國資公司，以每股2.22元價格成交，成交價值20億元。

回首這筆交易，2021年碧桂園以9億元價格入手，到三年后售出20億，是賺了3倍的價格，不算是一筆虧本的買賣。

但網友們為碧桂園感到唏噓，因為如果24年碧桂園沒有將股份轉讓，當時的20億元，放在2026年，長鑫科技過審IPO后，20億元將變成312億元，整整翻了15倍之多。

這場投資的時間錯位，不禁讓人們為碧桂園感到不值，估計碧桂園腸子也悔青了。

回首2024年，碧桂園是處在了什么樣的水深火熱中，導致需要售出未來增值的優質資產呢？

是它眼光太差？其實不是碧桂園沒有眼光，沒有看到長鑫存儲的未來，而是當時的碧桂園正面臨著前所未有的階段性資產危機。

簡單來說，就是資金現金流斷了，公司開始支付不起債務。

回顧1992年，碧桂園由楊國強一人在佛山順德創立。創立后，碧桂園速度擴張，截至2018年，年營銷額達到了8000億，躋身中國房地產行業第一。

但隨著房產行業開始下行，房產存量過多，供給大于需求，房產銷量開始下跌，碧桂園也一樣，在2022年到2023年，開始出現了虧損。

直到2023年，碧桂園宣布即將到期的境外高達177億美元債務，無法兌付，違約延期，使得碧桂園的資金陷入了流動性枯竭。

2024年碧桂園房產主業繼續虧損將近328億元，而與此同時，境內外債務面臨到期兌付，供應商款項，工人工資等，都使得碧桂園的流動資金，陷入了危機。

如果沒有流動資金增加，解決這些支出的兌付，那么，碧桂園可能已經不存在。

所以，2024年12月，碧桂園只能將手頭上擁有的，可變現的優質資產，進行變賣。

而長鑫存儲科技，只是其中之一。

不是碧桂園不知道這些資產的優質和未來的爆發力，而是，當時的資產財務危機，導致碧桂園沒法等，它急需資金，進行周轉，給供應商，債權人，以及工人，購房者一個交代。

碧桂園清倉長鑫存儲股權，是錯位的時間，但更是一場保命的割肉。

有不少的網友，可能會問，為什么碧桂園會遭遇流動性資金枯竭，將自己陷入生死存亡的一線呢？

這背后的原因，來源于以下三個方面：

首先，碧桂園成立之初追求規模發展，快速擴張，忽視了工程質量，損害了品牌信任。

1992年，碧桂園還是一家小型的裝修公司，后轉型為房地產公司。

在碧桂園曾經的財務總監吳建斌的《我在碧桂園的1000天》書里，曾提到楊國強，是一個追求規模的人。

為了讓碧桂園在房產行業成為規模最大的企業，楊國強對公司管理層提出了合伙模式。

這個模式就是當項目管理者經營房產項目，項目的資金，由公司總部出資，若項目經營者能讓項目盈利超過30%，經營者可以獲得項目利潤20%的分成。

這種合伙模式，讓管理者不再把自己當作是一個打工者，而是成為半個老板，只要項目盈利，自己也可以跟著沾光，所以，底下的管理者都很有干勁。

一年不到的時間，碧桂園的營業收入就達到500億元，項目的現金回流從12個月變成8個月，開盤6個月變成了3個月。

由于不斷地拿項目，追求利潤，也讓一些項目的風險被忽略了，導致出現項目工程質量差的問題。

為此，楊國強調整了合伙模式，對員工提出了：利益共享，風險共擔的要求，把員工作為合伙人，項目盈利利益共享，但出現風險也要共同承擔。

這種模式，讓碧桂園從上到下，擰成了一股繩，追求規模，利潤，同時平衡項目風險，截至2018年，碧桂園的業績就沖破了8000億元，成為國內房地產第一產能公司。

但在這高速擴張的規模背后，是通過不斷的借債融資，以及發行美元債，來為房產項目所需的資金補充糧草。

這也為后續的高負債埋下了風險。

其次，碧桂園忽視了房產市場的風向變化，缺少了資金風險的提前防范。

碧桂園的合伙模式，讓它在房產行業快速形成了規模化項目，但當2018年后，房產行業開始存量過多，供給大于需求時，碧桂園的規模卻成了它的累贅。

而且，碧桂園的項目與其他房企有所不同，其60%的項目不在一、二線城市，而是在三、四線城市和縣城。當房產行業供給過剩，三、四線城市的房產更是首先陷入了下跌趨勢。

房產銷量下跌，碧桂園的資金回籠速度變慢，與此同時，由于碧桂園還有大量的境外美元債，而在此時，美元匯率上升，導致境外債務變多。

收入減少，債務變多，使得碧桂園的資產，債務比開始失衡，現金流不足，使得碧桂園在2023年出現了境外債到期無法兌付，違約延期。

而這種趨勢，在2024年達到了頂峰，房產項目在三、四線城市，賣不出，資金無法回籠，而債務卻像雪球一樣越滾越大，所以，碧桂園出現了流動性資金枯竭。

最后一擊，便是企業出現了價值扭曲，楊國強曾提出以人為本，實際上卻追求利潤。

他曾提出以人為本，要讓購房者有個五星級的家，可實際上，為了追求企業快速規模擴張，提出合伙模式，激勵下屬，不斷地以利潤為導向，拿項目，快速開盤，售賣。

當出現工程質量問題時，處置也非常粗暴。

在碧桂園快速擴張的模式下，就像一列火車，不停地開，卻忽略了沿途的風險，所以，當房產行業下行時，收入減少，債務高抬，高負債，高杠桿的模式，讓碧桂園這列火車，沒能及時剎車，沖出了軌道。

碧桂園的流動性資產危機，不是一場突如其來的意外，而是它規模擴張，高負債，高杠桿模式下埋伏已久的一場風險爆發。

曾在《周期》一書中，看到這樣的一句話：當一個事情發展的結果嚴重偏離平均值時，它必然朝著平均值方向往回走。

這句話，在碧桂園身上非常合適，追求規模的快速擴張，偏離了事情的平均值發展，因此，當行業下行時，就被拉回了平均線上。

想在風云變幻的商業市場里，屹立不倒，企業需要看清行業的周期均值回歸規律，才能不被平均值反噬，傷己傷人。

碧桂園2024年陷入了財務危機，可好在，楊氏家族及時看到了周期均值回歸的規律，在2024年到2025年，通過多元化工具，讓這場債務危機，成功減少了900億元，為公司生存換來了一絲喘氣的機會。

碧桂園如何在329天里，將這場命懸一線的債務危機變成了自己的求生之路呢？

為了化解債務，楊氏家族設計了現金回購+股權工具+新債置換+實物付息的多元組合方案，這個方案的靈活性，正是它獲得生機的原因。

這個方案，滿足了不同債權人的需求，我們一起來看看：

第一種是現金回購，這種工具為了滿足部分債權人急需現金，碧桂園對債務進行部分現金支付，讓這部分債權人可以獲得需要的現金，周轉業務。

第二種就是將債務變成碧桂園的股權，這滿足了部分債權人對碧桂園長期還是看好的，通過債務變成股權，讓債權人成為公司股東，未來公司盈利可以獲得收益。

第三種是新債置換，就是將現在的債務，換成新的期限更長，利息更低的債券，這使得碧桂園對于債務，有了更長的時間和支付更少的利息，為未來的生存獲得一絲喘氣的空間。

最后就是實物付息，用公司的資產實物，抵消部分的債務，這既能盤活存量的資產，也使得債務緩解。

這個多元化組合的方案，使碧桂園在境內外債務重組中，減持了900億元債務，為未來的生存發展，獲得了生機。

與此同時，公司的最大股東，率先將自己的債務換成股權，并簽署了不可撤回的協議，這個做法，也讓債權人看到了碧桂園股東與企業共存亡的決心。

碧桂園的轉危為安，雖然錯過了長鑫科技的高額回報投資，但也給房企行業提供了新的做法，能在行業周期下行時，更好地面對風險。

在風云變幻莫測的商業世界里，每個行業都有自己的周期，看懂周期回歸規律，在行業周期上升時，不要過度擴張，防范風險，踏實專注，那么，在行業周期下行時，也不會倒下。

能穿越周期的企業，才是生存的王道，希望企業家們都能讀懂時勢，居安思危。

參考資料：

1.胡麒牧博士：20億賣掉，現在值312億！碧桂園倒在黎明前：清倉長鑫是活命式割肉

2.新浪財經：唏噓！碧桂園倒在黎明前：20億賣掉，現在值312億！

3.每日經濟新聞：碧桂園出售股權變現20億“保交樓”，標的公司估值1282億，買方為國資

4.中國房地產報：重磅！碧桂園補發財報亮家底

作者：靈心

編輯：柳葉叨叨