星鏈賺錢、星艦燒錢、AI虧錢：2.6萬億美元的SpaceX到底貴不貴

2026年6月，全球資本市場(chǎng)迎來了一個(gè)歷史性的時(shí)刻。SpaceX正式登陸納斯達(dá)克，上市首日收盤漲幅達(dá)19.22%，總市值鎖定在2.1萬億美元。緊接著第二個(gè)交易日再度大漲19.6%，股價(jià)報(bào)192.5美元，第三個(gè)交易日繼續(xù)上漲一度沖高至16%，總市值站穩(wěn)2.6萬億美元關(guān)口。

2.6萬億美元是什么概念？約等于9個(gè)阿里巴巴、31個(gè)網(wǎng)易、63個(gè)百度、64個(gè)京東。馬斯克的個(gè)人財(cái)富亦突破1.1萬億美元，成為人類歷史上首位“萬億富翁”。

然而，當(dāng)散戶們?yōu)檫@場(chǎng)資本盛宴歡呼時(shí)，一個(gè)冰冷的事實(shí)被掩蓋了：2026年第一季度，SpaceX凈虧損高達(dá)42.8億美元。一家持續(xù)巨虧的公司，為何能值2.6萬億美元？

一、2.6萬億的“三根支柱”：星鏈造血、星艦遠(yuǎn)征、AI敘事

SpaceX的估值并非空穴來風(fēng)，它建立在三大業(yè)務(wù)的“未來敘事”之上。

第一根支柱：星鏈——唯一的“現(xiàn)金?！?。 截至2026年一季度，星鏈已擁有超過1030萬付費(fèi)用戶，2025年?duì)I收達(dá)113.87億美元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)44億美元。這是SpaceX目前唯一盈利的業(yè)務(wù)，以一己之力扛起整個(gè)公司的現(xiàn)金流。據(jù)測(cè)算，星鏈的潛在市場(chǎng)空間超3000億美元。

第二根支柱：航天發(fā)射——技術(shù)護(hù)城河，但仍在虧損。 2025年?duì)I收40.86億美元，運(yùn)營(yíng)虧損6.57億美元。2025年，僅SpaceX一家就承接了全球超八成的發(fā)射載荷質(zhì)量。可重復(fù)使用火箭的技術(shù)壁壘，構(gòu)成了其難以撼動(dòng)的護(hù)城河。

第三根支柱：xAI——最燒錢的“未來期權(quán)”。 2026年2月，SpaceX完成了對(duì)xAI及X的全面收購(gòu)。AI業(yè)務(wù)2025年收入僅32億美元，運(yùn)營(yíng)虧損卻高達(dá)63.55億美元。2026年第一季度，AI部門營(yíng)收8.18億美元，運(yùn)營(yíng)虧損24.69億美元。這個(gè)“失血大戶”每年燒掉上百億美元，卻承載著SpaceX對(duì)“智能時(shí)代”的全部野心。

一個(gè)完美的商業(yè)“飛輪”已然成型：高頻發(fā)射降低衛(wèi)星成本→衛(wèi)星組網(wǎng)增強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)價(jià)值→用戶訂閱帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流→現(xiàn)金反哺下一代火箭研發(fā)。然而，這個(gè)飛輪能轉(zhuǎn)多快、轉(zhuǎn)多久，才是估值爭(zhēng)議的核心。

二、還會(huì)繼續(xù)漲嗎？——多空對(duì)決，分歧空前

SpaceX的估值分歧，創(chuàng)下了近年科技IPO之最。

看多邏輯：買的是“軌道壟斷權(quán)”。 高盛等承銷投行給出樂觀目標(biāo)價(jià)，認(rèn)為商業(yè)航天尚處于行業(yè)起步階段。馬斯克預(yù)判2030年公司年?duì)I收有望突破1萬億美元。有投行分析師甚至將預(yù)測(cè)拉到了2040年?duì)I收3.4萬億美元。資本市場(chǎng)給予SpaceX的高估值，本質(zhì)上是在為低軌道資源的排他性定價(jià)。當(dāng)其他科技公司還在爭(zhēng)奪用戶時(shí)長(zhǎng)時(shí)，SpaceX已經(jīng)在爭(zhēng)奪物理空間資源。

看空邏輯：估值已嚴(yán)重脫離盈利現(xiàn)實(shí)。 Morningstar采用現(xiàn)金流折現(xiàn)模型測(cè)算，SpaceX公允估值僅7800億美元，不足當(dāng)前市值的三分之一。估值權(quán)威Aswath Damodaran將公允價(jià)值錨定在1.3萬億美元，認(rèn)為SpaceX對(duì)AI市場(chǎng)規(guī)模26萬億美元的預(yù)估過于激進(jìn)。SpaceX當(dāng)前的市銷率高達(dá)109倍，遠(yuǎn)超標(biāo)普500中任何一家公司。作為對(duì)比，英偉達(dá)的市銷率約為22倍。

三個(gè)關(guān)鍵變量將決定SpaceX的后續(xù)走勢(shì)： 一是星艦規(guī)?；慨a(chǎn)與低成本發(fā)射的落地進(jìn)度；二是星鏈的穩(wěn)定盈利能否覆蓋星艦和AI的持續(xù)燒錢；三是xAI何時(shí)能夠?qū)崿F(xiàn)正的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)。

業(yè)內(nèi)人士提醒，SpaceX屬于高成長(zhǎng)、高波動(dòng)題材標(biāo)的，估值依靠遠(yuǎn)期愿景支撐，不適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的散戶盲目跟風(fēng)。

三、中國(guó)會(huì)有自己的SpaceX嗎？

答案很可能是：中國(guó)不需要、也不可能復(fù)制SpaceX。

差距是客觀存在的。 中國(guó)融資最多的24家純商業(yè)航天公司，歷史累計(jì)融資總額約620億人民幣，而SpaceX在上市前用了約770億人民幣的一級(jí)市場(chǎng)融資。差距首先落在發(fā)射成本上，這是一切商業(yè)邏輯的起點(diǎn)。2025年，僅SpaceX一家就承接了全球超八成的發(fā)射載荷質(zhì)量。此外，火箭可回收和發(fā)射場(chǎng)局限是中國(guó)突出的短板。

但中國(guó)有自己的路徑。 正如北航教授沈映春所言，中國(guó)擁有其他國(guó)家難以比擬的兩大核心優(yōu)勢(shì)：全世界最完整的強(qiáng)大工業(yè)制造能力，目前國(guó)內(nèi)已建成55個(gè)專業(yè)化衛(wèi)星生產(chǎn)工廠。中國(guó)商業(yè)航天的打法，最終要落到制造業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)上——既可重復(fù)利用，又能把制造成本壓低，還能批量制造。

更重要的是，體制不同。 SpaceX的成長(zhǎng)伴隨著馬斯克個(gè)人“賭徒式”的投入——三次發(fā)射失敗后瀕臨破產(chǎn)，第四次才成功。這種高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的“個(gè)人英雄主義”模式，在中國(guó)很難被復(fù)刻。中國(guó)的商業(yè)航天更多是“國(guó)家隊(duì)+民營(yíng)補(bǔ)充”的格局，走的是“穩(wěn)中求進(jìn)”的路線。

中國(guó)商業(yè)航天的牌，不在復(fù)刻一個(gè)馬斯克，而在用好14億人的制造業(yè)底座和制度優(yōu)勢(shì)。2026年是中國(guó)火箭運(yùn)力突破之年，國(guó)內(nèi)商業(yè)航天短期市場(chǎng)規(guī)模可達(dá)400億元，長(zhǎng)期有望達(dá)千億美元。這條路，不叫“中國(guó)版SpaceX”，它叫“中國(guó)商業(yè)航天”。

最后，回到最初的問題：還會(huì)繼續(xù)漲嗎？ 短期看，資金情緒和籌碼稀缺（本次IPO僅釋出約3.6%的總股本）可能繼續(xù)推高股價(jià)。但中長(zhǎng)期走勢(shì)，完全綁定星艦落地、星鏈盈利和AI減虧三大核心指標(biāo)的兌現(xiàn)進(jìn)度。2.5萬億美元買的是一個(gè)“可能實(shí)現(xiàn)的未來”，而不是一個(gè)“已經(jīng)確定的現(xiàn)在”。當(dāng)這個(gè)未來被證偽時(shí)，估值回調(diào)的空間同樣巨大。