友邦人壽經營"兩面鏡"

保險業務收入在增長，凈利潤在下滑；總資產在擴張，投資收益率在走低。

文/每日財報 栗佳

近日，中關村鼎好大廈DH3項目完成交割。天津家鼎股權投資基金以61億元總價接手這處物業，出資方名單里，大家人壽、友邦人壽、中宏人壽三家險資合計出資30.49億元，占比約一半。友邦人壽的出資金額為12.5億元。

鼎好大廈曾是中關村最熱鬧的電子賣場之一，與海龍、太平洋并稱"中關村三大賣場"。后來電子賣場整體退場，鼎好改造為科技創新中心，更名為鼎好DH3，定位甲級寫字樓和產業孵化空間。從賣場到科創地標，這座建筑的身份轉換，花了將近十年。

友邦人壽作為外資壽險公司，出現在這筆不動產交易的買方名單里，本身值得記一筆。保險資金的特征是負債久期長、現金流穩定、風險偏好偏低，不動產尤其是核心城市核心地段的成熟物業，恰好匹配這一偏好——租金收益穩定、抗通脹能力強、與保險負債的久期結構有一定契合度。友邦人壽這筆出手，方向上符合保險資金運用的基本邏輯。

但方向對，不等于沒有壓力。就在前不久，友邦人壽披露的2026年第一季度償付能力報告，經營基本面呈現出喜憂參半格局。保險業務收入在增長，凈利潤在下滑；總資產在擴張，投資收益率在走低。

保費增超20%，負債端可圈可點

今年一季度，友邦人壽實現保險業務收入355.13億元，較2025年同期的294.24億元增長20.68%。這個增速放在行業里看，可以說是非常高的，要知道，同期70家人身險公司總保費同比僅增長7.3%，友邦人壽超20%增速顯然要遠高于行業水平，且其目前的保費規模也已經躋身行業第10名，擴張勢頭依舊迅猛。

友邦人壽能在壽險業增速普遍放緩的背景下取得如此亮眼成績，說明其在新市場拓展和存量市場深耕上仍有真實的動能。這一點，我們也可以從以下經營指標中得到印證。

首先是新業務價值和新業務利潤率較高。今年一季度，友邦人壽這兩項指標表現很突出，分別達到了41.33億元、11.80%，在行業中處于優秀靠前水平。據《每日財報》統計，友邦人壽新業務價值在一季度已披露該指標數值的64家壽險公司中，排名第6位；新業務利潤率排至第10名。

新業務價值亮眼，說明友邦人壽年度新增優質保單體量穩步擴容，新單獲客實力與產品競爭力同步走強；而新業務利潤率突破10%，反映其產品結構正由低價值理財型向高價值保障型切換，渠道布局持續優化，定價話語權不斷增強。

產品方面，償付能力報告顯示，今年一季度友邦人壽前五大產品中前三名均為市場熱銷的分紅險，這三款產品總計取得的簽單保費達68.5億元，占當期總簽單保費（359.28億元）的19.07%。可見，一季度友邦人壽簽單保費約兩成由三款熱銷分紅險扛旗，折射出其產品結構已成功切換到分紅型主賽道，頭部單品帶動效應顯著，負債端增長動能較強。

渠道方面，友邦人壽一直以個險見長。今年一季度友邦人壽重磅發布了“未來「保險企業家」人才招募計劃”，以五大生態支持打造領航隊伍。效果如何？數據顯示，期末其個人營銷員數量達到了47893人，個人營銷渠道的件均保費6858元。

在此推動下，其個險渠道簽單保費占全渠道簽單總保費的比重高達82.35%，意味著超八成的簽單保費都是由個險所貢獻的，在行業內算是比較高的存在，由此也帶動13個月續保率處于96.71%較優水平。這也從側面反映出，友邦人壽的個險不是傳統人海，而是以專業化、服務化經營來驅動的。

但有一點也值得關注，或是主動清退低產能、做培優增員等因素影響，今年一季度友邦人壽的營銷員脫落率并不是很樂觀，達到了11.79%，是9家上市保險集團旗下壽險子公司中較高的，短期團隊穩定性面臨一定壓力。作為鮮明對比，太平人壽僅為4.21%，太保壽險達6.07%，新華人壽為8.25%。

利潤降超10%，

成本和投資端雙向擠壓

保費規模實現較好增長的另一邊，是利潤端在承壓。一季度友邦人壽實現凈利潤19.91億元，較2025年同期的22.47億元同比下降約11.4%，在70家壽險公司盈利排行榜單中排名第7。

也就是說，其一季度保費多收了約61億元，但凈利潤反而少了約2.56億元，這兩個數字擺在一起，就是一幅"增收不增利"的圖景。

那么中間的差值去哪了？《每日財報》分析認為，這種"規模上去、利潤下來"的組合，本身就說明了其驅動保費增長的成本在上升，或資產端的回報不足以支撐利潤。

先來看第一點，這主要涉及到成本端。今年一季度，友邦人壽綜合退保率僅0.24%，看似不高，在行業中處于較低水平。但拆分產品來看，其中一款名為"友邦自在未來年金保險"退保率高達69.72%。單一產品退保率接近七成，這個數據在壽險行業并不常見，不少頭部壽險公司相關產品的退保率常年維持在2%左右，即便偏高的機構也大多在5%-12%區間。而友邦人壽該款產品的69.72%退保率，意味著有超過三分之二的客戶在購買后選擇了退保離場，這本身傳遞出的并不是一個好訊號。

眾所周知，高退保率意味著前期銷售投入形成的資產迅速流失，對應的獲客成本無法在足夠長的時間內攤銷，易對當期利潤形成直接侵蝕，也側面指向友邦人壽在部分產品銷售端的合規與預期管理鏈條存在需要修補的裂縫。

退保率高企的同時，友邦人壽一季度的累計凈現金流為25.76億元，較2025年同期的-14.36億元由負轉正。兩者結合來看，經營現金流改善，但凈利潤下滑，說明其當季的利潤壓力主要來自投資和退保成本，而非主營業務現金流入出了問題。

再來看第二點，主要是投資端出現了一定問題。今年一季度，友邦人壽投資收益率為0.99%，綜合投資收益率則為-0.25%，這組數字在行業內明顯偏低，且后者轉負，在市場上也引發了較大關注。

作為對照，友邦人壽是9家上市保險集團旗下壽險子公司中綜合投資收益率最低的。比如，同期陽光人壽綜合投資收益率達0.23%，太平人壽和人保壽險均為0.54%，太保壽險為0.59%，而國壽則是最高，達到了4.96%。

綜合投資收益率在現行新會計準則口徑下，包含了"可供出售金融資產公允價值變動"的浮盈浮虧。今年一季度國內權益市場波動，導致債券公允價值雖因利率下行而賬面升值，但權益倉位的相關浮虧直接打入綜合收益。所以友邦人壽-0.25%的綜合投資收益率，更多是時點核算的浮虧體現，不等同于"本金虧損"。

但真正值得追問的不是浮虧本身，而是更深層的配置結構問題。根據友邦人壽已披露信息，截至2025年末，其認可資產規模約4930億元，固收類資產（政府債+金融債+企業債+債權計劃等）占比約77%，且境內固收資產中AAA級及以上占比高達99.9%，同時AA級以下固收占比僅0.01%，持股>5%的上市股票投資占比為零。這是一套極度保守的"高等級固收為主"的杠鈴一端。

保守不是缺點。在資本市場劇烈波動的時候，保守的配置信用安全墊厚，能避免凈值大幅回撤，確實為友邦人壽提供了緩沖空間。但保守的代價，在利率下行周期里會逐步顯現。

當市場利率持續單邊下行時，保險公司面臨的是一個兩頭擠壓的格局。新到賬的保費不斷涌入，負債端的存量保單仍然承諾著相對較高的預定利率，資產端的新增配置收益卻不斷走低。這個時候，資產配置越偏重固收、越偏重持有至到期，收益率下滑的壓力就越直接，這是因為沒有足夠的權益倉位或另類資產作為支撐，在市場反彈時提供彈性收益被鎖死，不足以來對沖固收端的收益侵蝕。

換言之，友邦人壽的投資問題不是冒險踩雷，而恰恰相反，是保守到極致后在降息周期里穩住了本金，但收益回報卻被壓縮了。這或也從側面解釋了，友邦人壽為什么要參與此次鼎好DH3這類長期核心不動產的配置。

鼎好DH3這筆交易，可看作是友邦人壽在投資端嘗試拉長資產久期、匹配負債特征的一個動作，試圖在低利率環境下為固收底盤找一個久期更長、現金流更穩定、且與公開市場相關性更低的收益補充通道。

邏輯上說得通，但耐性會被考驗。不動產投資從投入到產生穩定現金流，通常需要數年時間。在這段時間里，這筆資金是被鎖定的，流動性相對較低。如果友邦人壽后續面臨資本補充壓力，流動性偏低的不動產資產，在處置時可能面臨折價風險，這非常考驗管理層對投資運營的節奏時機把握能力。

資產增長但資本消耗加劇，

償付能力下降快

截至今年一季度末，友邦人壽總資產達5134.81億元，較2025年同期的4454.59億元增長15.27%。這個增速較快，說明資產端的擴張節奏與負債端的業務增長節奏相同步，在保險公司的成長期是比較常見的狀態，業務先跑，資產和資本隨后跟進。

不過，真正值得關注的是資本端的變化。同期末，友邦人壽實際資本總計1161.26億元，較2025年同期的1253.40億元減少92.14億元，同比下降約7.35%。在總資產增長15.27%的背景下，實際資本反而縮減7.35%，這個組合不太常見。

資產盤子擴但資本反縮，說明友邦人壽負債側的增長和投資端浮虧侵蝕凈資本的速度，超過了業務擴張帶來的正向積累，疊加若當期存在較大分紅而未同步注資補充，則會進一步放大資本縮水的可能性。

與實際資本下降形成對照的，是最低資本的增加。2026年第一季度末，友邦人壽最低資本377.99億元，較2025年同期的299.74億元增加78.25億元，同比增幅26.11%。最低資本是監管框架下衡量保險公司風險暴露的指標，業務規模越大、風險敞口越廣，最低資本要求越高。業務在擴張，最低資本在以比資產更快的速度增長，說明友邦人壽資本的消耗速度被放大。

實際資本往下，最低資本往上，兩面擠壓的結果是償付能力充足率的快速回落。截至今年一季度末，友邦人壽核心償付能力充足率206.74%，較2025年同期末的293.85%下降87.11個百分點；綜合償付能力充足率307.22%，較2025年同期的418.16%下降110.94個百分點。

絕對值看，206.74%和307.22%仍遠高于監管紅線（核心50%、綜合100%），安全邊際足夠，也高于業內不少中型險企償付能力水平，甚至友邦人壽的這兩項指標在9家上市保險集團旗下壽險子公司中都是最高的。

償付能力充足率領先，與友邦人壽的外資股東背景和保守的投資風格有直接關系。友邦保險集團資本實力雄厚，對內地子公司的資本補充能力較強。同時，友邦人壽的投資資產配置極度偏重高評級固收資產，權益和另類資產占比相對克制，這使得風險加權資產規模相對較小，在相同資本規模下，充足率自然偏高。

但是從變動幅度看，一年內核心償付能力充足率下降近90個百分點、綜合償付能力充足率下降超過110個百分點，這個下行速度還是比較大的，是值得警惕的事項。

總的來看，友邦人壽今年第一季度的經營圖景，可以概括為：業務規模在擴張，但盈利質量在承壓；償付能力絕對值仍高，但下行速度偏快；投資風格極度保守，但保守在利率下行周期里也躲不開收益侵蝕。在接下來的時間里，友邦人壽能否在經營喜憂參半的局面中找到一條應對路徑，后續季度數據會給出更清晰的答案。

丨每財網&每日財報聲明

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